内地经济收紧政策持续

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1、 祥煊祥煊 姚少华 姚少华 严爱群严爱群 高级经济师高级经济师 高级经济师高级经济师 首席经济师首席经济师 2011 年 5 月 2011 年 5 月 内地经济：收紧政策持续内地经济：收紧政策持续 表 1：经济预测 表 1：经济预测 按增长% 按增长% 2009 2009 2010 2010 2011 预测 2011 预测 实质国内生产总值 9.1 10.3 9.3 固定资产投资（实质） 33.7 20.2 17.0 售销售（实质） 16.9 14.8 13.0 人民币贷款余额 31.7 19.9 15.7 消费物价 -0.7 3.3 4.5 出口 -16.0 31.3 18.0 每美元

2、兑人民币 6.83 6.62 6.25 资源：国家统计局、恒生银 内地经济继 2010 年第 4 季增长 9.8%后，2011 年首季继续稳步增长 9.7%，主要是由 于消费开支及投资强劲增长，抵销了贸易赤字的不利影响。 内地经济继 2010 年第 4 季增长 9.8%后，2011 年首季继续稳步增长 9.7%，主要是由 于消费开支及投资强劲增长，抵销了贸易赤字的不利影响。 但是持续上升的通胀已成为市场关注的重点。内地消费物价继 1 月及 2 月份分别上升 4.9%后，3 月份急升 5.4%，主要是由于食品、住房及进口商品价格持续上升所致。 但是持续上升的通胀已成为市场关注的重点。内地消费物价

3、继 1 月及 2 月份分别上升 4.9%后，3 月份急升 5.4%，主要是由于食品、住房及进口商品价格持续上升所致。 为遏抑通胀上升及稳定住房价格，中国人民银行自今年初起已两度加息及四度上调银 行法定存款准备金率。目前一年期存款及贷款基准利率分别为 3.25%及 6.31%，而大 型银行及中小型银行的法定存款准备金率则分别为 20.5%及 18.5%。 为遏抑通胀上升及稳定住房价格，中国人民银行自今年初起已两度加息及四度上调银 行法定存款准备金率。目前一年期存款及贷款基准利率分别为 3.25%及 6.31%，而大 型银行及中小型银行的法定存款准备金率则分别为 20.5%及 18.5%。 展望未

4、来，在强劲内需的支持下，预期今年内地的国内生产总值将稳定增长 9.3%左 右。然而，由于通胀持续上升及住房价格依然高企，人民银行料将透过上调银行法定 存款准备金率、利率及资本充足率等进一步收紧货币政策。 展望未来，在强劲内需的支持下，预期今年内地的国内生产总值将稳定增长 9.3%左 右。然而，由于通胀持续上升及住房价格依然高企，人民银行料将透过上调银行法定 存款准备金率、利率及资本充足率等进一步收紧货币政策。 2经济维持强劲势头 经济维持强劲势头 中国内地经济继 2010 年第 4 季增长 9.8%1后，2011 年首季继续稳步增长 9.7%，主要是由于强劲内需抵销了贸易赤字的不利影响。 固定

5、资产投资继前一季上升 23.9%后，今年首季攀升 25.0%，而同期零售销售增 长则由 18.7%略为放缓至 16.3%。尽管出口在首季继续强劲增长 26.5%，但同期 进口增长更快, 攀升 32.6%，导致贸易出现 11 亿美元的小额赤字，为 2004 年以 来首次。 国内生产总值各个组成部分的分析显示，消费开支及投资是经济增长的主要推动 力，两者合共占首季经济增长 10.2 个百分点（表 2）。相反，货物及服务净出口 则拖累整体经济增长减少 0.5 个百分点。 表 2：内地实质国内生产总值增长各项目贡献表 2：内地实质国内生产总值增长各项目贡献（百分点） 2009 年 2009 年 201

6、0 年 2010 年 2011 年第 1 季 2011 年第 1 季 消费开支（家庭 + 政府） 4.1 3.9 5.9 投资（私人 + 公共） 8.7 5.6 4.3 货物及服务净出口 -3.7 0.8 -0.5 实质国内生产总值 (%) 实质国内生产总值 (%) 9.2* 9.2* 10.3 10.3 9.7 9.7 资源：CEIC、国家统计局、恒生银 *经修订 通胀持续攀升 通胀持续攀升 通胀持续上升，已成为市场日益关注的问题。如表 3 所示，内地消费物价继 1 月 及 2 月份分别上升 4.9%后，3 月份因食品、住房及进口货物价格持续上升而急升 5.4%。 食品价格通胀由首两个月的

7、10.7%攀升至 3 月份的 11.7%，而同期非食品价格通 胀亦由 2.5%加快至 2.7%。我们预期，撇除供应短缺不计，食品价格通胀将于第 二季进一步上升, 然后在今年下半年逐渐减慢。 尽管食品价格或将见顶，但由国内因素产生的通胀压力料将保持强劲。首先，房 价于 2011 年首季继续上扬（表 4）。目前的房价仍接近或高于 2010 年 4 月份高 峰期的水平。然而，房价增长速度正放缓，意味紧缩措施已开始对抑制房价增长 产生作用。在统计局调查的 70 个主要城市中，房价按月上升的城市数目由 1 月 份的 60 个及 2 月份的 56 个下跌至 3 月份的 50 个。 1 除有指明外， 所有增

8、长均为按年增长。 3根据国务院的要求，内地各地方政府应于今年 3 月底前公布其房价调控目标。在 已公布 2011 年新房价格增长目标的城市中，北京是唯一以房价下跌为目标的城 市。包括深圳、上海及广州在内的几乎所有其他城市均以住房价格温和上升 10% 至 15%为目标，目标升幅与地方生产总值或家庭平均可支配收入的增长一致。据 报，住房和城乡建设部对有关目标并不满意，并要求各地方政府根据民意适当 调整其目标。 表 3: 内地通胀 表 4: 主要城市新屋价格增长 表 3: 内地通胀 表 4: 主要城市新屋价格增长 表 5: 城镇及农村个人收入实质增长 表 6: Reuters/CRB 商品价格指数

9、表 5: 城镇及农村个人收入实质增长 表 6: Reuters/CRB 商品价格指数 4另外，工资压力料将进一步加剧。实质城镇人均可支配收入继 2010 年第四季增 长 8.7%后，今年首季实质增长 7.1%，而同期农村地区人均可支配收入的实质增 长则由 7.6%上升至 14.3%（表 5）。由于剩余劳动力将在未来数年减少，预期收 入上升的趋势将会持续。 除由国内因素产生的通胀压力外，内地还须应付进口商品价格的持续上升。由于 中东北非政局不明朗，加上美国联邦储备局计划如期完成其所谓的第二轮量化 宽松的货币政策，全球商品价格可能会继续高企（表 6）。根据国际货币基组 织的预测，全球食品及能源价格

10、将在今年第二及第三季急升 20-40%, 然后在第 四季始放缓。 多货币紧缩措施可期 多货币紧缩措施可期 由于通胀风险仍在上升，人民银行料会继续收紧货币政策。自今年初起，人民银 行已两度加息，及四度上调银行法定存款准备金率。目前一年期存款及贷款基准 利率分别为 3.25%及 6.31%，而大型银行及中小型银行的法定存款准备金率则分 别为 20.5%及 18.5%（表 7 及 8）。应当注意的是，即使在最近一次加息后，一 年期实质存款利率仍为负数。 表7: 内地存款及贷款基准利率 表 8: 内地银行法定存款准备金率 表7: 内地存款及贷款基准利率 表 8: 内地银行法定存款准备金率 尽管紧缩货币

11、政策似乎对经济活动影响轻微，但它已导致货币总量增长放缓。如 表 9 所示，内地广义货币供应(M2)增长自 2010 年 10 月以来呈下降趋势。尽管 M2 增长由 2 月份的 15.7%轻微回升至 3 月份的 16.6%，但其增长仍低于 2010 年 12 月的 19.7%升幅。然而，倘若内地政府要实现其 2011 年 M2 约 16%的增长目 标，更多紧缩货币政策或会于未来数月出台。 5内地政府或会以进一步加息及调高银行法定存款准备金率、调高资本充足率及调 低贷存比率、或加快人民币升值的步伐等形式收紧货币政策。自今年初起，人民 币兑美元已升值约 1.9%（表 10）。我们预期，人民币兑美元将

12、在未来数月进一 步升值，并于今年年底升值至 6.25 附近。 表9: 人民币贷款余额及货币供应(M2)增长 表 10: 每美元兑人民币现货及期货汇价 表9: 人民币贷款余额及货币供应(M2)增长 表 10: 每美元兑人民币现货及期货汇价 前景 前景 尽管首季经济增长保持稳定，但未来经济增长料趋温和，不仅因为政府的紧缩政 策可能会减慢内地投资增长，亦因为全球经济充斥着众多不明朗因素。外部需求 或会放缓,主要因为先进工业国家的消费开支可能会因能源价格上涨、政府加税 或降低开支以减少财政赤字而受影响。日本近期发生的地震亦可能会对全球供应 链构成不利影响。话虽如此，但我们仍预期 2011 年内地经济将

13、在消费开支增长 加快下上升 9.3%。 通胀风险仍将处于高位，主要反映房价上升及工资增长，以及进口成本上升。我 们预计全年消费物价通胀将由去年的 3.3%上升至 4.5%。 由于通胀持续上升及住房价格依然高企，人民银行料将进一步收紧货币政策。我 们预期，人民银行将会再度加息两次, 每次 25 个基点，及上调法定存款准备金 率三次, 每次 50 个基点。到今年年底，一年期贷款利率或会上调至 6.81%，而 大型银行的法定存款准备金率则可能为 22.0%。 67贸易差额食品非食品 名義值按年实质按年实质按年名義按年实质按年名義按年實質按年名義按年实质按年名義按年实质 10亿人民币增长(%)增长(%

14、)增长(%)增长(%) (e)增長(%)增長(%) 增长(%)增长(%)增长(%)增长(%)10亿美元按年增长(%)按年增长(%)按年增长(%)200621,63112.716.624.522.713.712.627.224.020.0 16.8177.5 1.52.31.0200726,58114.218.525.821.516.812.525.719.120.8 13.4262.2 4.812.41.0200831,4059.612.926.616.321.614.817.58.118.53.2295.55.914.61.6200934,0519.211.030.533.715.516.9

15、-16.0-10.6-11.23.1196.1(0.7)0.8(1.4)201039,79810.315.724.520.218.414.831.328.538.722.0183.13.37.21.42011預測預測46,3209.312.023.017.0 18.013.018.014.022.013.0160.04.59.62.52012預測預測53,5009.012.021.016.0 18.014.018.013.520.011.0155.04.07.02.52009第3季8,3069.712.432.937.915.317.8-20.4-13.0-11.96.938.9(1.3)0.3(2.0)第4季10,93711.418.024.826.016.616.70.27.322.325.161.50.73.4(0.7)2010第1季8,16211.919.626.424.017.915.428.733.064.642.514.52.25.00.8第2季9,12210.315.925.220.818.515.240.938.743.721.040.82.95.91.5第3季9,5829.613.523.119.018.515.232.325.927.114.565.