南北乌镇数据亮眼,遨游网持续升级

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2015 年年 08 月月 24 日日 证券研究报告证券研究报告调研报告调研报告 中青旅中青旅（600138）休闲服务休闲服务 买入买入（维持维持） 当前价：17.47 元 目标价：26.95 元 “南北乌镇”数据亮眼，遨游网持续升级“南北乌镇”数据亮眼，遨游网持续升级 投资要点投资要点 事件：事件：日前，我们与中青旅董秘于中报发布之际就公司业务和发展进行了交流。 中报点评中报点评： 财务数据略低于预期， 公司积极布局景区和遨游网， 厚积薄发。： 财务数据略低于预期， 公司积极布局景区和遨游网， 厚积薄发。 公司 2015年上半年主营业务收入 47.7 亿元，

2、同比略下滑 2.5%，实现净利润 1.7 亿元，同比 下滑 34%，扣除非经常损益后同比下滑 17%，主要由于对遨游网投入加大及会展业务季度性差异所致。我们预期遨游网平台化进程加速，市场份额上升，会展业务全年有望持平。公司积极布局线上线下旅游业务，中高端旅游定位清晰，口碑产品根基稳固，期待厚积薄发。 乌镇景区：量价起升创收入新高，看好各大热点对景区的带动作用。乌镇景区：量价起升创收入新高，看好各大热点对景区的带动作用。2015 年上半年累计接待游客 387.3 万人次，同比增长 25.3%；实现营业收入 5.4 亿元，同比增长26.7%；净利润 2.2 亿元，同比增长 25.9%。2011 年

3、以来景区人均消费复合增长率10.7%，游客量复合增长率 10.4%，量价齐升，营收复合增长率 18.6%，业绩稳健。看好下半年乌镇戏剧节和世界互联网大会带来的附加价值和有望在 2016 年初开幕的上海迪斯尼乐园带来的溢出效应。 古北水镇：成功复制乌镇模式，进入快速收获期。古北水镇：成功复制乌镇模式，进入快速收获期。2015 年上半年客流量达到 50 万人次，同比增长约 25%；实现营业收入 1.6 亿元，同比增长 135.4%。其中第二季 度客流量 45 万人次，占上半年客流 90%，营收 1.3 亿元，占上半年营收 81.3%，较第一季度有明显增长。随着宣传力度加大，2022 年冬奥会落地北

4、京的轰动效应，对游客的吸引力加大，我们期待景区客单价上升和客流量爆发。 “遨游网“遨游网+”市场份额上升，线上线下协同作用凸显。”市场份额上升，线上线下协同作用凸显。中国在线旅游市场在高速增长期，2014 年在线旅游交易规模达到 3077.9 亿元，同比增长 38.9%，遨游网市场份额稳定在前五，处于上升态势。在境外旅游细分市场，遨游网市场份额在第三位，境外旅游占遨游网交易量大约 70%。 “遨游网+”战略升级， “平台化、网络化和移动化”建设加速，线下产品丰富度增加，线上线下协同作用凸显，看点十足。 估值与评级：估值与评级：预测公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.55 元，0.

5、68 元和0.94 元，PE分别为 32 倍，26 倍和19 倍。对应目标价位 26.95 元，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：市场竞争进一步加剧、自然灾害、突发事件等风险。 指标指标/年度年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 10607.23 11497.41 12864.01 14431.82 增长率 13.86% 8.39% 11.89% 12.19% 归属母公司净利润（百万元） 363.72 396.67 493.66 680.46 增长率 13.46% 9.06% 24.45% 37.84% 每股收益 EPS（元） 0.50 0.55 0.

6、68 0.94 净资产收益率 ROE 9.01% 9.03% 10.24% 12.55% PE 35 32 26 19 PB 2.25 2.06 1.88 1.67 数据来源：Wind，西南证券 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：熊莉 执业证号：S1250514080002 电话：023-63786278 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据基础数据 总股本(亿股) 7.24 流通 A股(亿股) 7.03 52周内股价区间(元) 14.2-30.63 总市值(亿元) 126.45 总资产(亿元) 90.86 每股净资产(元) 6.33 相关研究相关研究

7、 1. 中青旅（600138） ： “南北乌镇”数据 亮眼，遨游网持续升级 (2015-08-24) 2. 中青旅（600138） ： “遨游网+” 投资 前向化态式的受益者 (2015-05-12) 3. 中青旅（600138） ：景区增长持续超预 期 新兴业务再添新动力 (2015-04-21) -50% 0% 50% 100% 150% 14-8 14-10 14-12 15-2 15-4 15-6 沪深300 中青旅 中青旅中青旅（600138）调研报告调研报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1中报点评：积极布局，厚积薄发中报点评：积极布局，厚积薄发 . 1 2两大景区盈

8、利亮眼，未来更将受益于周边红利两大景区盈利亮眼，未来更将受益于周边红利. 2 2.1 乌镇：量价起升持续创收入新高，周边盛事将带来溢出效应 . 2 2.2 古北水镇：复制乌镇模式，进入收获期 . 3 3遨游网市场份额稳定增遨游网市场份额稳定增长，线上线下协同作用逐步凸显长，线上线下协同作用逐步凸显. 4 4盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议. 6 中青旅中青旅（600138）调研报告调研报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：公司 2015 年 1-6月主营业务结构情况. 1 图 2：公司 2015 年 1-6月主营业务毛利情况. 1 图 3：公司 2008-2014 年营业收入及增速 . 1 图 4：公司 2008-2014 年净利润及增速. 1 图 5：乌镇 2007-2014 年接待游客流量及增速 . 2 图 6：乌镇 2007-2014 年人均消费及增速 . 2 图 7：乌镇 2007-2014 年营业收入及增速 . 2 图 8：乌镇 2007-2014 年净利润及增速. 2 图 9：2013年中国在线旅游市场份额 . 5 图 10：2014年中国在线旅游市场份额 . 5 图 11：2013年中国在线出境游市场份额.