中立中国电信板块

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1、中银国际研究可在彭博 BOCR ，以及中银国际研究网站 ( .)上获取 电信行业电信行业 | 证券研究报告证券研究报告 板块最新信息板块最新信息 2012 年年 8 月月 2 日日 中立中立 公司名称公司名称 股票代码股票代码 目标价目标价 评级评级 中国电信 728 HK 港币 5.78 买入 中国联通 - H 762 HK 港币 14.25 买入 中国联通 - A 600050 CH 人民币 5.67 买入 中国移动 941 HK 港币 75.00 持有 股价为2012年7月31日收盘价 所有数字均四舍五入 中银国际证券有限责任公司中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券

2、投资咨询业务资格 电信电信: 综合服务综合服务 刘志成刘志成,CFA (852) 3988 6418 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120019 _ *孟昕为本报告重要贡献者 中国电信板块中国电信板块 上半年业绩预览 尽管中国移动可能是唯一一家上半年每股收益有所增长的电信运营商，但 我们仍然将中国电信视为板块首选股票，因为公司兼备了可持续增长、合 理估值和较好的盈利可见性。我们还预计，国内电信运营商将在中报中再 次确认之前尽管中国移动可能是唯一一家上半年每股收益有所增长的电信运营商，但 我们仍然将中国电信视为板块首选股票，因为公司兼备了可持续增长、合 理估值和较好的盈利可见性。我

3、们还预计，国内电信运营商将在中报中再 次确认之前 3 月份时公布的资本支出预算，这可能会成为电信设备制造商 板块的重估催化剂。月份时公布的资本支出预算，这可能会成为电信设备制造商 板块的重估催化剂。 工信部工信部 6 月份报告解读月份报告解读 固网业务弹性较好，移动业务增长放缓：工信部 6 月份报告显示，上 半年固网电信服务收入增长 3.5%，好于我们对中国电信和中国联通固 网业务收入增长的预测。这主要是由于光纤入户拉动宽带收入高于预 期。我们认为，固网收入增长强劲的趋势对中国电信和中国联通有利， 因为固网业务的息税折旧前利润率较高，从而能够抵消其移动业务规 模相对较小的劣势； 2季度，全国移

4、动服务收入同比增速由 1季度的 12.1%放缓至了 8.8%， 这再次印证了我们的观点，即中国联通和中国电信采取了更为谨慎的 3G 营销策略，并重新将盈利能力视为重点。净增 3G 用户和移动服务 收入增长均低于预期就是很好的证据； 今年截至目前，户均本地移动通话时长和短信发送量双双下降，这也 证明了传统 2G 通话和短信业务正在受到移动互联网应用程序侵蚀的 趋势。 电信运营商上半年业绩预测电信运营商上半年业绩预测 中国移动中国移动: 中国移动应该是唯一一家上半年每股收益有所增长的电信 运营商。预计每股收益同比增长 2%，实现净利润 625亿人民币。尽管 中国移动具备一定的避险特点，但我们看到，

5、下半年经营和盈利风险 上升，原因是移动互联网的普及使得用户能够以很小的额外费用获得 好得多的用户体验。市场预期 4G今年年内还无法推出，这也增加了中 国移动的风险。 我们维持对中国移动的持有持有评级和75.00港币的目标价； 中国电信中国电信: 我们预计中国电信上半年净利润同比下滑 11%至 85 亿人民 币，扣除网络租赁费前的息税折旧前利润为 483 亿人民币，与去年同 期基本持平。我们仍然将中国电信视为板块首选股票，因为公司最好 的兼备了可持续增长、合理估值和较好的盈利可见性。对短期增长较 低的预期也提供了下行保护。 中国联通中国联通: 我们预计中国联通上半年净利润同比下滑 15%至 22

6、.5亿人民 币。预计息税折旧前利润增长 10%，表明尽管净利润下滑但盈利质量 有所改善， 这主要是由于来自 Telefonica的股息收益减少以及利率上升 导致财务费用增加。我们维持对中国联通的买入买入评级和 14.25港币的目 标价。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 监管风险：4G 牌照和固网放松监管（三网融合）方面的监管政策变动 可能导致运营商的经营环境出现重大改变，从而影响到各公司股价。 2012年 8月 2日 中国电信板块 2 目录 目录 固网业务弹性较好，移动业务增长放缓固网业务弹性较好，移动业务增长放缓.3 中国电信.5 中国联通.8 中国移动. 11 研究报告中所提及的有关

7、上市公司研究报告中所提及的有关上市公司 .14 2012年 8月 2日 中国电信板块 3 固网业务弹性较好，移动业务增长放缓固网业务弹性较好，移动业务增长放缓 6 月电信服务收入增长持续放缓（见图表 1），同比增速由上月的 10.0%下降 至 8.8%。 1 月移动服务收入大幅增长（18.5%）主要是由于 2012 年春节早于往年。从 3 月起到 6月，我们看到移动收入增速一直在稳步放缓（见图表 1），部分原因 可能是在国内和海外宏观经济均不景气的大背景下，国内消费增长开始减速。 我们认为，这也反映出运营商采取了更为谨慎的 3G推广及营销策略。 固网业务方面却表现出了令人惊喜的较好弹性， 6月

8、固网收入同比增速回升至 3.5%， 这主要得益于光纤入户拉动宽带收入增长 （来自新增用户和平均每户收 入企稳）。 图表图表 1.国内电信运营商的移动服务收入增长国内电信运营商的移动服务收入增长(同比同比) (2011年年 7月至月至 2012年年 6月月) 21.8%14.1%0.9%-3.6%-1.2%5.7%9.1%8.1%8.6%10.1%12.3% 8.9%11.0%9.4%9.2%9.4%16.8%7.3%10.0%11.4%10.8%12.1%18.5%15.3%13.8%13.2%11.8%8.8%3.0%3.1%-1.5%-0.7%3.2%4.6%3.3%3.5%-5%0%5%

9、10%15%20%25%07-1108-11 09-1110-11 11-1112-11 01-1202-12 03-1204-12 05-1206-12电信服务收入移动服务收入固网服务收入资料来源：工业及信息化部、中银国际研究 移动用户增长平稳移动用户增长平稳: 尽管上半年移动服务收入增长有所放缓，但 2季度每月净 增移动用户数量基本保持稳定，在 1,070万至 1,130万之间（见图表 2）。 图表图表 2.国内移动用户增长和月度净增用户数量国内移动用户增长和月度净增用户数量(2011年年 7月至月至 2012年年 6月月) 9.310.312.211.711.310.910.410.31

10、1.911.210.711.314.2% 14.2%14.3%14.5%14.7%14.8%14.6% 14.6%14.4% 14.4% 14.3% 14.3%0246810121407-11 08-11 09-11 10-11 11-11 12-11 01-12 02-12 03-12 04-12 05-12 06-1213.9%14.0%14.1%14.2%14.3%14.4%14.5%14.6%14.7%14.8%14.9%月度净增用户(左轴)移动用户总量增长(同比)(百万)资料来源：工业及信息化部、中银国际研究 2012年 8月 2日 中国电信板块 4 移动本地通话业务面临压力移动本地

11、通话业务面临压力 我们认为，移动服务收入增长放缓主要是由于平均每户收入下降的影响超过 了移动用户的增长。 对移动业务使用量的进一步分析表明， 本地通话时长 （即 每位用户月均本地通话时间）减少是平均每户收入下降的主要原因。长途通 话时长同比增速实际一直保持在 10%以上（见图表 3）。值得注意的是，2011 年初，工信部调整了月度通话时长数据的计算方法，现在只包含主叫通话， 而 2011年以前既包括主叫通话也包括被叫通话。因此，只有 2012年 1月以后 的数据才具有同比可比性。 图表图表 3.国内移动业务平均每户收入及通话时长分析国内移动业务平均每户收入及通话时长分析(2011年年 7月至月

12、至 2012年年 6月月) 11年年 7月月 11年年 8月月11年年 9月月 11年年 10月月11年年 11月月 11年年 12月月12年年 1月月 12年年 2月月12年年 3月月 12年年 4月月12年年 5月月 12年年 6月月 平均每户收入(人民币/月) 61.77 62.26 62.19 61.81 61.12 60.85 59.38 57.3 59.51 60.06 60.14 59.93 每月通话时长(总计，包括本地和长途， 分钟/月) 224 222 223 223 219 225 215 206 230 225 229 222 -本地通话 (分钟/月) 178 176 1

13、75 175 172 178 170 159 176 172 175 170 -长途通话 (分钟/月) 46.2 45.8 47.8 47.4 47.1 47.4 45.3 46.8 54.4 52.7 53.5 52.1 长途通话占比(%) 20.6 20.6 21.4 21.3 21.5 21.1 21.1 22.7 23.7 23.4 23.3 23.4 同比变动同比变动 (%) 平均每户收入 6.6 (2.1) (0.9) (0.5) 0.6 (0.6) 3.3 (2.2) (3.2) (2.6) (3.8 (4.8) 每月通话时长(总计，包括本地和长途) NA NA NA NA NA

14、 NA (2.5) 8.3 (2.0) (0.6) (0.6 (1.4) -本地通话 NA NA NA NA NA NA (5.4) 3.9 (5.4) (4.0) (3.8 (4.5) -长途通话 NA NA NA NA NA NA 10.2 26.2 10.7 12.4 11.7 10.6 资料来源：工业及信息化部、中银国际研究 短信发送量下滑短信发送量下滑 10%以上以上 过去两年中， 户均月度短信发送量一直在持续下滑， 年化下滑幅度在 10%以上 （见图表 4）。6月，全国总短信发送量增速也由 2011年的平均水平 7.2%放缓 至 3%。我们认为，短信发送量的下滑不可避免，因为在智能

15、手机普及后，更 多用户开始使用移动互联网即时通讯工具取代传统短信。 图表图表 4.月度户均短信发送量月度户均短信发送量(2011年年 1月至月至 2012年年 6月月) 010203040506070809010001-1102-1103-1104-1105-1106-1107-1108-1109-1110-1111-1112-1101-1202-1203-1204-1205-1206-12-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%月度户均短信发送量 (左轴)同比变动(右轴)资料来源：工业及信息化部、中银国际研究 中银国际研究可在彭博 BOCR ，thom