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1、 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 4 4 公告点评|影视动漫 证券研究报告 光线传媒（光线传媒（300251.SZ） 游戏布局基本完成，拉升势能同时强化变现能力游戏布局基本完成，拉升势能同时强化变现能力 事件：事件： 公司拟以自有 1.6 亿元收购妙趣横生网络科技公司 26.67%的股权。 核心观点核心观点： 光线持续在游戏领域布局，是看好游戏强劲的变现能力，同时光线及其光光线持续在游戏领域布局，是看好游戏强劲的变现能力，同时光线及其光 线系的联盟方、
2、合作方的丰富线系的联盟方、合作方的丰富 IP 资源，需要和优秀的游戏研发商合作来进资源，需要和优秀的游戏研发商合作来进 行行 IP 的二次开发和变现， 光线希望通过股权形式和游戏研发商进行更深度的二次开发和变现， 光线希望通过股权形式和游戏研发商进行更深度 的绑定和战略联盟。公司投资妙趣横生，是看重对方具有一定的研发实力的绑定和战略联盟。公司投资妙趣横生，是看重对方具有一定的研发实力 和技术积累不错，是和蓝港合作紧密的研发商，其黎明之光 、 神之刃和技术积累不错，是和蓝港合作紧密的研发商，其黎明之光 、 神之刃 均由蓝港代理发行，后续均由蓝港代理发行，后续“十万个冷笑话十万个冷笑话”预计也有可
3、能交由蓝港发行。预计也有可能交由蓝港发行。 1、按妙趣横生、按妙趣横生 2014 年预测净利润年预测净利润 0.43 元算，公司对其元算，公司对其 100%股权整体估股权整体估 值为值为 6 亿，对应亿，对应 2014 年投资年投资 PE 为为 14 倍。倍。妙趣横生 2013 年和 2014 年 14 月收入分别为 0.18 亿和 0.15 亿，净利润分别为 772 万和 0.12 亿；妙 趣横生毛利率和净利率保持高位，2013 年和 2014 年 14 月毛利率均为 99.3%，净利率分别为 42.4%和 78.3%。 2、妙趣横生成立于、妙趣横生成立于 2010 年年 10 月，技术积累
4、不错，产品打法是走精品化月，技术积累不错，产品打法是走精品化 路线；继神之刃取得成功后，后续新产品表现值得关注。 黎明之光 ：路线；继神之刃取得成功后，后续新产品表现值得关注。 黎明之光 ： 2012 年上线的是国内首款 3D 动作 MMORPG 网游，也是国内首款三端互 通网游（客户端、微端、网页端） 。 神之刃 ：神之刃 ：2014 年上线 3D 动作卡牌 RPG 手游，由蓝港在线代理发行，安装包仅 45M 体现了妙趣横生的技术 实力（一般公司很难做到这个水准，基本都在 100M 左右甚至更大） ，游戏 于 3 月 20 日登陆全平台，月流水峰值超过 4,000 万，目前月流水大概在 2,
5、000 万左右；后续关注神之刃在海外市场表现（比如韩国、台湾等） 。 十万个冷笑话 ：十万个冷笑话 ：原创国产漫画，拥有动漫 IP 及粉丝群；妙趣横生正在 研发该游戏项目，预期 2014 年下半年上线。 3、维持、维持“买入买入”评级。评级。假设仙海于 8 月份开始贡献投资收益、热峰和蓝弧于 4 季度并表贡献利润、妙趣横生于 9 月开始贡献投资收益，我们预测光线 20142016年EPS分别为0.45元、 0.61元和0.75元， 当前股价对应1416 年 PE 分别为 49 倍、36 倍和 30 倍。公司超募资金基本用完，公司将受益 于创业板再融资放开，未来公司还有望进行股权方式收购；公司目
6、前已投 资天神互动、欢瑞世纪、金华长风、新丽传媒、仙海科技、妙趣横生，其 中天神互动借壳科冕木业，后续欢瑞、新丽、仙海都有望上市，从而形成 光线系上市公司群并带来可观的财务收益；光线对上述公司的投资，是建 立内容和内容间的联系，相互促进各自发展，同时将这些公司组建成强有 力的内容集团，进而加强和渠道对话时的谈判地位。 4、风险提示：、风险提示：收购整合具不确定性；影视制作风险高；电影票房低于预期。 盈利预测：盈利预测： 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 1,034 904 1,115 1,573 1,943 增长率(%) 48% -13% 23%
7、41% 24% EBITDA(百万元) 358 374 528 736 910 净利润(百万元) 310 328 456 618 760 增长率(%) 76% 6% 39% 36% 23% EPS（元/股） 0.31 0.32 0.45 0.61 0.75 市盈率（P/E） 72 68 49 36 30 市净率（P/B） 11 10 9 8 8 EV/EBITDA 24 23 16 12 9 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 22.2 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2014-07-01 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 赵
8、宇杰赵宇杰 S0260512050002 0755-82792502 相关研究：相关研究： 光线传媒（300251）打造有影响力的标杆性大项目， 不断拉升势能 2014-06-18 光线传媒（300251）14 年多点开花， 电影业务再上台阶 2014-01-28 光线传媒（300251）参股公司天神互动借壳， 投资收益或达 3 倍以上 2014-01-14 联系人： 杨琳琳 0755-23480370 李涛 0755-82739761 -20%10%40%70%100%2013-072013-102014-022014-06光线传媒沪深 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价
9、值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 4 4 光线传媒|公告点评 具体点评：具体点评： 光线持续在游戏领域布局，是看好游戏强劲的变现能力，同时光线及其光线系的联光线持续在游戏领域布局，是看好游戏强劲的变现能力，同时光线及其光线系的联盟方、 合作方的丰富盟方、 合作方的丰富IP资源， 需要和优秀的游戏研发商合作来进行资源， 需要和优秀的游戏研发商合作来进行IP的二次开发和变的二次开发和变现，光线希望通过股权形式和游戏研发商进行更深度的绑定和战略联盟。目前光线现，光线希望通过股权形式和游戏研发商进行更深度的绑
10、定和战略联盟。目前光线在游戏在游戏CP领域基本完成布局：领域基本完成布局： 页游领域投资了仙海+借壳科冕木业的天神互动， 分别主打页游的联运和腾讯市场， 手游领域是51%控股了热锋网络+此次投资获取26.67%股权的妙趣横生。公司投资妙趣横生，是看重对方具有一定的研发实力和技术积累公司投资妙趣横生，是看重对方具有一定的研发实力和技术积累不错，是和蓝港合作紧密的研发商，其黎明之光、神之刃均由蓝港代理发不错，是和蓝港合作紧密的研发商，其黎明之光、神之刃均由蓝港代理发行，后续行，后续“十万个冷笑话十万个冷笑话”预计也有可能交由蓝港发行。预计也有可能交由蓝港发行。 1、按妙趣横生、按妙趣横生2014年
11、预测净利润年预测净利润0.43元算，公司对其元算，公司对其100%股权整体估值为股权整体估值为6亿，对亿，对应应2014年投资年投资PE为为14倍。倍。妙趣横生2013年和2014年14月收入分别为0.18亿和0.15亿， 净利润分别为772万和0.12亿； 妙趣横生毛利率和净利率保持高位， 2013年和2014年14月毛利率均为99.3%，净利率分别为42.4%和78.3%。 2、妙趣横生成立于、妙趣横生成立于2010年年10月，技术积累不错，产品打法是走精品化路线；继神月，技术积累不错，产品打法是走精品化路线；继神之刃取得成功后，后续新产品表现值得关注。黎明之光：之刃取得成功后，后续新产品
12、表现值得关注。黎明之光：2012年上线的是国内首款3D动作MMORPG网游， 也是国内首款三端互通网游 （客户端、 微端、 网页端） 。神之刃 ：神之刃 ： 2014年上线3D动作卡牌RPG手游， 由蓝港在线代理发行， 安装包仅45M体现了妙趣横生的技术实力（一般公司很难做到这个水准，基本都在100M左右甚至更大），游戏于3月20日登陆全平台至今，月流水峰值超过4,000万，目前月流水大概在2,000万左右；在腾讯移动游戏平台上线5周次日留存率达到56%，7日留存率达到27%；后续关注神之刃在海外市场表现（比如韩国、台湾等）。十万个冷笑十万个冷笑话：话：原创国产漫画，自2010年6月开始在有妖
13、气上连载，以犀利的吐槽风格，引发受众广泛好评，已发展成为集漫画集、音频、视频、实体书等传播载体为一体的知名国产动漫品牌，拥有动漫IP及粉丝群；妙趣横生正在研发该游戏项目，预期2014年下半年上线。 3、维、维持持“买入买入”评级。评级。假设仙海于8月份开始贡献投资收益、热峰和蓝弧于4季度并表贡献利润、妙趣横生于9月开始贡献投资收益，我们预测光线20142016年EPS分别为0.45元、0.61元和0.75元，当前股价对应1416年PE分别为49倍、36倍和30倍。公司超募资金基本用完， 公司将受益于创业板再融资放开， 未来公司还有望进行股权方式收购；公司目前已投资天神互动、欢瑞世纪、金华长风、
14、新丽传媒、仙海科技、妙趣横生，其中天神互动借壳科冕木业，后续欢瑞、新丽、仙海都有望上市，从而形成光线系上市公司群并带来可观的财务收益；光线对上述公司的投资，是建立内容和内容间的联系，相互促进各自发展，同时将这些公司组建成强有力的内容集团，进而加强和渠道对话时的谈判地位。 同时公司持续加强内容端建设，今年是公司在内容建设方面的投入大年，公司发展同时公司持续加强内容端建设，今年是公司在内容建设方面的投入大年，公司发展思路是强化品牌和内容建设， 进而拉升势能， 后续围绕思路是强化品牌和内容建设， 进而拉升势能， 后续围绕IP通过多种内容表现形式和多通过多种内容表现形式和多渠道将建立的势能转换为动能进行释放，只有势能不断的拉升，后续转换为动能释渠道将建立的势能转换为动能进行释放，只有势能不断的拉升，后续转换为动能释放的就更充分，也就是实现自身商业价值最大化。放的就更充分，也就是实现自身商
