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1、 公司报告公司报告 | 半年报点评半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东南网架东南网架（002135） 证券证券研究报告研究报告 2017 年年 08 月月 22 日日 投资投资评级评级 行业 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 当前价格 8.42 元 目标价格 目标价格 9.46 元 上次目标价 上次目标价 9.46 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 854.53 流通A 股股本(百万股) 671.19 A 股总市值(百万元) 7,195.16 流通A 股市值(百万元) 5,651.46 每股净资产(元) 2.91 资
2、产负债率(%) 71.51 一年内最高/最低(元) 8.94/6.53 作者作者 唐笑唐笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030004 岳恒宇岳恒宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517040005 肖文劲肖文劲 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 东南网架-公司深度研究:主营业务 迎来政策红利，化纤业务盈利能力有望 提升 2017-06-19 2 东南网架-首次覆盖报告:营收大幅 增长，海外项目及化纤业务进展顺利 2017-04-28 股价股价走势走势 钢结构发展平稳，化纤业务盈利钢结构发展平稳，化纤业务盈利较好，较好，业绩仍将提速业绩仍将提速
3、公司近期公布了 2017 年半年度报告，上半年实现营业收入 32.58 亿元，同 比增加 20.96%；实现归母净利润 6865 万元，同比增加 90.22%。点评如下。 营营收增长明显，业务结构有所改变收增长明显，业务结构有所改变 公司 17 年上半年实现营业收入 32.58 亿元，同比增加 20.96%。建筑钢结 构业务上半年承接订单额 55.08 亿元，同比增加 45.89%，包括济南西部会 展中心(展览中心部分)、郑州奥体中心体育场(游泳馆)等一系列地标性项 目， 实现营收 17.10 亿元， 同比下降 5.90%。 化纤业务实现营收 15.18 亿元， 同比大幅增加 78.94%，营
4、收占比提升 15.09 个百分点至 46.59%。公司的业 务结构出现了一定的变化，有助于公司在经济新常态下拓宽业务来源，分 散经营风险。 钢结构业务成本平稳，化纤业务效益大幅提升钢结构业务成本平稳，化纤业务效益大幅提升 在剔除“营改增”的影响后，上半年公司整体毛利率 10.96%，与去年同期 的 10.69%小幅提升。其中建筑钢结构业务毛利率 14.97%，同比小幅下降 0.38 个百分点；化纤业务受涤纶长丝下游需求推升，聚酯纤维产品盈利能 力逐渐增强，毛利率同比上升 6.36 个百分点至 5.98%。 研发支出较多增加研发支出较多增加费用率费用率，回款良好提升回款良好提升净利率净利率 公司
5、 17 年上半年期间费用率为 8.69%，较 2016 年上升 1.32 个百分点。其 中，销售费率同比下降 0.11 个百分点；管理费用率上升 1.40 个百分点， 主要由于研发费用投入较多所致；财务费用率同比微增 0.03 个百分点，基 本持平。资产减值损失同比大幅下降 143.64%至-905 万元，导致净利率同 比增长 0.77 个百分点至 2.11%，上半年实现归母净利润 6865 万元，同增 90.22%。公司今年前三季度业绩增长预计将进一步提速，归母净利润预估 在 8216 万元至 10270 万元间，同比增长 100.00%至 150.00%。 积极推进多元化战略，钢结构、化纤
6、业务齐头并进积极推进多元化战略，钢结构、化纤业务齐头并进 在国家大力推进装配式住宅的政策驱动下，钢结构住宅迎来发展新机遇； 城市化进程提升了空间钢结构的市场需求； “一带一路” 推进了钢结构的海 外扩张。 公司定增拟募集 12.6 亿元的方案已获证监会批复， 将用来保障 14 万吨钢结构工程项目的顺利实施，进一步夯实公司的钢结构业务，提升行 业影响力，促进订单的承接。各种利好致公司钢结构主业发展前景良好。 公司化纤业务已全部投产，产能逐步释放，议价能力不断提升，助力公司 占领市场份额，正式迈入多元化发展的道路。 投资建议：投资建议：定增获批夯实钢结构业务，增强订单承接能力；化纤业务占比 提升，
7、顺利实现盈利，多元化发展初见成效；回款良好大幅提升现金流和 经营效率。预计公司 20172019 年 EPS 为 0.13、0.15、0.21 元/股，对应 PE 为 65、56、41 倍，维持“买入”评级。 风险风险提示提示：装配式住宅推进不及预期；化纤业务盈利能力不及预期 财务数据和估值财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 5,196.04 5,738.47 7,216.57 8,557.83 9,766.40 增长率(%) 22.93 10.44 25.76 18.59 14.12 EBITDA(百万元) 258.32 310.41
8、438.09 515.07 612.12 净利润(百万元) 34.58 49.12 111.40 129.52 175.91 增长率(%) (46.40) 42.05 126.77 16.26 35.82 EPS(元/股) 0.04 0.06 0.13 0.15 0.21 市盈率(P/E) 208.05 146.47 64.59 55.55 40.90 市净率(P/B) 3.02 2.97 2.84 2.70 2.53 市销率(P/S) 1.38 1.25 1.00 0.84 0.74 EV/EBITDA 44.53 25.34 21.69 17.94 16.81 资料来源：wind，天风证券
9、研究所 -18%-11%-4%3%10%17%24%2016-082016-122017-04东南网架 专业工程 中小板指 公司报告公司报告 | | 半年报点评半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图图 1：营业收入及增速（亿元）：营业收入及增速（亿元） 图图 2：毛利率及剔除营改增后毛利率：毛利率及剔除营改增后毛利率 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图图 3：三项费用率：三项费用率 图图 4：经营性现金流（百万元）：经营性现金流（百万元） 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 公司报告公司报告 | |
10、 半年报点评半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要财务预测摘要 资产资产负债表负债表(百万元百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润利润表表(百万元百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 871.99 704.52 1,082.49 1,283.67 1,464.96 营业收入营业收入 5,196.04 5,738.47 7,216.57 8,557.83 9,766.40 应收账款 2,735.54 2,928.04 4,475.10 4,624.59 6,164.96 营业成本 4,598.72
11、 5,085.87 6,311.24 7,436.10 8,429.23 预付账款 65.54 170.67 53.49 216.22 115.97 营业税金及附加 53.90 36.96 46.48 55.12 62.90 存货 2,793.81 2,375.82 4,045.12 3,526.96 5,064.29 营业费用 24.84 24.27 32.05 39.91 45.55 其他 285.70 213.67 230.96 307.11 284.91 管理费用 289.06 316.66 420.73 523.87 597.85 流动资产合计流动资产合计 6,752.57 6,39
12、2.71 9,887.14 9,958.56 13,095.10 财务费用 84.34 114.35 149.44 182.53 211.44 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 95.16 112.78 129.70 155.64 186.77 固定资产 1,379.75 1,448.10 1,465.72 1,368.89 1,210.94 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 666.57 536.76 256.06 93.63 2.18 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资
13、产 149.56 141.21 132.58 123.95 115.33 其他 (0.00) 0.00 (0.00) 0.00 (0.00) 其他 75.34 80.17 70.11 73.25 74.51 营业利润营业利润 50.03 47.57 126.93 164.67 232.66 非流动资产合计非流动资产合计 2,271.22 2,206.24 1,924.46 1,659.72 1,402.96 营业外收入 22.38 19.31 19.31 13.00 13.00 资产总计资产总计 9,023.78 8,598.96 11,811.61 11,618.29 14,498.06 营
14、业外支出 6.47 4.28 4.28 4.28 4.28 短期借款 1,339.70 1,785.00 2,707.46 2,848.88 3,863.41 利润总额利润总额 65.94 62.60 141.96 173.39 241.38 应付账款 2,626.44 2,378.54 3,765.82 3,393.61 4,629.24 所得税 28.45 8.68 19.67 31.21 48.28 其他 2,060.27 1,536.41 2,143.11 2,289.50 2,526.24 净利润净利润 37.49 53.93 122.29 142.18 193.10 流动负债合计流
15、动负债合计 6,026.41 5,699.95 8,616.39 8,531.98 11,018.89 少数股东损益 2.91 4.80 10.89 12.66 17.19 长期借款 554.91 410.05 584.17 332.18 532.48 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 34.58 49.12 111.40 129.52 175.91 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.04 0.06 0.13 0.15 0.21 其他 30.07 27.77 27.57 28.47 27.94 非流动负债合计非流动负债合计 584.98 437
16、.82 611.74 360.65 560.42 负债合计负债合计 6,611.39 6,137.77 9,228.13 8,892.63 11,579.30 主要财务比率主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 29.84 34.64 45.52 58.18 75.37 成长能力成长能力 股本 854.53 854.53 854.53 854.53 854.53 营业收入 22.93% 10.44% 25.76% 18.59% 14.12% 资本公积 915.45 915.45 915.45 915.45 915.45 营业利润 -27.49% -4.90% 166.81% 29.73% 41.29% 留存收益 1,528.02 1,572.02 1,683.42 1,812.94 1,988.85 归属于母公司净利润 -46.40% 42.05% 126.7
