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1、 http:/ 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告海伦钢琴海伦钢琴(300329) 报告日期：2016 年 5 月 24 日 乘互联网东风享“大音乐乘互联网东风享“大音乐”盛宴盛宴 海伦钢琴深度报告 行 业 公 司 研 究 轻 工 制 造 ：程艳华 执业证书编号：S1230511010007 ：021-80106029 ： 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥20.30 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2016 0.04 4Q/2015 0.03 3Q/2015 0.07 2Q/2015
2、0.07 公司简介公司简介 公司成立于 2001 年 6 月，公司是一家 专业生产钢琴的国家重点火炬计划实施 高新技术企业,致力于钢琴整机规模化 生产， 现有产品包括立式钢琴、 三角钢琴 以及钢琴核心部件码克等。公司引进了 日本全数控高科技钢琴专用设备和生产 线， 以实现规模化生产。 已经实现年产钢 琴 26000 台以上，码克 30000 个。 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 报告撰写人： 程艳华 数据支持人： 刘楠 投资要点投资要点 艺术教育进入快速发展期，千亿市场等待挖掘艺术教育进入快速发展期，千亿市场等待挖掘 我国艺术培训市场规模已经由 2008 年
3、的 64 亿元发展至 2015 年的 462 亿 元，年均复合增速 32.62%。预计，2018 年整体艺术培训市场规模将超过 800 亿元。2015 年基础端的儿童艺术教育市场和成人艺术教育市场规模分别 达到了 200 亿元和 113 亿元，未来均可保持 30%以上的增速。另外，我国目 前参与艺术培训人口约占总人口的 2.5%，远低于发达国家 20%的渗透率， 未来发展空间巨大。 钢琴制造商向艺术教育平台商转变钢琴制造商向艺术教育平台商转变 公司的优势是拥有艺术教育的行业资源以及上市公司平台优势，逐步完成统 一的管理系统开发、标准化教材开发和搭建教育平台。2014 年，海伦投资公 司先后与音
4、妙文化、音乐文化等 10 家公司开战了合作，投资持股比例 10%- 20%不等；2015 年投资公司继续投资了海伦嘉音、海伦弦音等 7 家公司，持 股比例均为 18%。公司教育资源众多，战略投资艺术培训中心，可有效借鉴 其丰富的艺术培训管理经验，线下艺术教育模式能够得到快速有效的复制， 从而实现线上线下融合。 传统业务压力竞争环境堪忧，转型在即传统业务压力竞争环境堪忧，转型在即 受制于国内外经济环境的影响，2015 年国内外钢琴总体销量增速有所下滑。 公司沿着系列钢琴、精品钢琴、智能钢琴和线上线下教育平台等四个阶段实 现业务结构的转型升级。2015 年底，公司定向增发获得 2.06 亿元融资，
5、用 于智能钢琴及互联网配套系统研发，有望助推智能钢琴推广与教育平台建 设。 看好未来智能钢琴和音乐培训布局，给予买入评级看好未来智能钢琴和音乐培训布局，给予买入评级 预计，2016-2018 年，公司营业收入分别同比增长 11.33%、13.26%和 18.50%，实现净利润 4 ,586 万元、5,626 万元和 7,083 万元，加上参股艺术 培训公司的权益利润，实现对应的 EPS 为 0.18 元 0.22 元和 0.28 元。考虑 到公司加快智能钢琴研发进度，首次覆盖给予买入评级。 证 券 研 究 报 告财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2015A 2016E 2017E 201
6、8E 主营收入 369.06 410.88 465.36 551.45 (+/-) 4.53% 11.33% 13.26% 18.50% 净利润 30.99 45.86 56.26 70.83 (+/-) 20.66% 47.95% 22.68% 25.90% 每股收益（元） 0.12 0.18 0.22 0.28 P/E 167.75 113.38 92.42 73.41 -60%-10%40%05/25/1507/25/1509/25/1511/25/1501/25/1603/25/16海伦钢琴上证综合指数table 海伦钢琴海伦钢琴(300329)(300329)深度报告深度报告 htt
7、p:/ 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 艺术教育进入快速发展期，千亿市场等待挖掘艺术教育进入快速发展期，千亿市场等待挖掘 . 4 1.1. 社会化“大音乐”时代来临 . 4 1.2. 基础端艺术教育望最先受益 . 6 1.3. 轻培训+重教育，在线艺术教育发展空间巨大 . 7 1.4. 钢琴制造行业集中度有望继续提升 . 9 2. 钢琴制造商向艺术教育平台商转变钢琴制造商向艺术教育平台商转变 . 11 2.1. 公司在艺术教育领域具有先发优势 . 11 2.2. 转型艺术教育，进入新蓝海 . 13 2.3. 海伦教室、海伦艺术培训线上与线下多项业务发力艺术教
8、育 . 15 2.4. 多因素促成公司有望成为艺术教育龙头企业 . 17 3. 传统业务压力竞争环境堪忧，转型在即传统业务压力竞争环境堪忧，转型在即 . 18 3.1. 知名钢琴生产企业 . 18 3.2. 传统主业面临下滑 . 19 3.3. 四步走战略已经完成二分之一，即将展开全新篇章 . 21 4. 看好公司艺术教育平台发展，给予买入评级看好公司艺术教育平台发展，给予买入评级 . 23 5. 附录：附录： . 26 图表目录图表目录 图 1：我国音乐产业结构图 . 4 图 2：我国艺术培训市场规模 . 5 图 3：少儿艺术培训行业市场规模 . 6 图 4：少儿为主的家庭艺术教育消费占比（以年为单位） . 6 图 5：中国家庭教育支出规模 .
