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1、敬请阅读本报告正文后敬请阅读本报告正文后各项声明各项声明 1 定价定价报告报告 大连三垒大连三垒(002621)(002621) T_ReportAbstract 国内领先的双壁波纹管成套制造装备提供商国内领先的双壁波纹管成套制造装备提供商 大连三垒大连三垒（002621）新股）新股报告报告 报告关键点：报告关键点： 公司是目前国内规模最大、品种系列最为齐全、生产工艺处于行业领先地位的 双壁波纹管制造装备供应商之一，销量排名国内第一。 公司的大口径双壁波纹管双层扩口技术、双螺旋共挤技术等处于国际领先或者 国际先进水平。 报告摘要：报告摘要： 公司是国内领先的双壁波纹管成套制造装备提供商。公司是
2、国内领先的双壁波纹管成套制造装备提供商。公司自成立以来一直从事 塑料管道成套制造装备的研发、设计、生产和销售业务。主要产品为PE/PP双壁 波纹管自动化生产线、PVC双壁波纹管自动化生产线、数控单机及精密模具，用 于生产、加工各种类型或型号的双壁波纹管材产品。公司是目前国内规模最大、 品种系列最为齐全、生产工艺处于行业领先地位的双壁波纹管制造装备供应商 之一，在双壁波纹管成套生产线领域销量排名国内第一。 塑料管道尤其是双壁波纹管替代优势明显。塑料管道尤其是双壁波纹管替代优势明显。相比于传统的金属管和水泥管，塑 料管道具有质量轻（约为金属管的1/6-1/10） 、抗压耐腐蚀、能耗低（输水能耗 降
3、低5%以上；制造能耗降低75%以上） 、低污染、寿命长、安装运输方便等一系 列优点，是传统管材的理想替代产品。 下游应用领域旺盛需求下游应用领域旺盛需求确保行业高增长。确保行业高增长。塑料双壁波纹管主要应用于市政排水 排污管道系统、电缆通信保护套管系统、农业排灌系统以及雨水搜集系统等领 域。排水排污领域是双壁波纹管的主要应用领域，我国塑料埋地排水管在在塑 料管总量所占比例仅为16%，相比于成熟的欧洲市场的50%以上的占比，发展空 间巨大；在农业排灌领域， 最近公布的“十二五” 规划中水利投资将达到2万亿， 比“十一五”的7000亿增长了186%。而水利灌溉系统是双壁波纹管的重要领域， 相应产生
4、的市场需求空间巨大。另外，由于我国经济发展的不平衡以及塑料管 道产销受运输半径的限制，我国中西部欠发达地区未来的城市化进程将为公司 业务带来新的增长动力。 募投项目将缓解产能瓶颈，提升研发实力募投项目将缓解产能瓶颈，提升研发实力。公司此次拟公开发行所募集的资金 主要运用大连三垒塑机装备产业园一期建设项目和技术中心建设项目。募投项 目达产后将使公司每年新增75套PE/PP双壁波纹管自动化生产线及配套设备的 生产能力，有效缓解公司的产能瓶颈，每年将新增营业收入180百万元，新增净 利润56.33百万元。研发中心项目的建设将有助于改进公司产品品质和性能，缩 短产品的研发周期，加速新产品的推出，进一步
5、提升公司在技术上的核心竞争 力。 我们预计2011-2013年公司收入增长率为30.2%、32.4%、30.9%，净利润分别增 长35.9%、33.7%、30.6%，实现EPS分别为0.96元、1.28元、1.67元。综合考虑 可比公司估值水平及深圳主板近两个月来首发股票的发行市盈率等因素，我们 认为公司估值适用的2011年动态市盈率在25-29倍之间， 按此计算预计上市合理 价格在23.75-27.55元。 风险提示：风险提示：1、单一产品风险；2、项目投资风险；3、市场竞争风险 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要财务和估值数据摘要 ( (百万元百万元) ) 2009
6、2010 2011E 2012E 2013E 营业收入营业收入 171.9 217.9 283.8 375.6 491.6 Growth(%) 6.3% 26.8% 30.2% 32.4% 30.9% 净利润净利润 54.5 70.4 95.7 127.9 167.0 Growth(%) 28.3% 29.1% 35.9% 33.7% 30.6% 毛利率毛利率(%) 49.2% 49.8% 50.0% 50.0% 50.0% 净利润率净利润率(%) 31.7% 32.3% 33.7% 34.0% 34.0% 每股收益每股收益(元元) 0.73 0.94 0.96 1.28 1.67 每股净资产
7、每股净资产(元元) 3.08 4.01 10.21 11.49 13.16 净资产收益率净资产收益率(%) 23.8% 23.6% 9.4% 11.2% 12.8% ROIC(%) 40.7% 51.4% 44.5% 25.6% 32.9% 公司新股分析公司新股分析/ /证券研究报告证券研究报告 T_PricingInfo 上市首日定价区间：上市首日定价区间： 23.75 27.55 元 报告日期：报告日期： 2011-09-16 T_IPOInfo 发行数据发行数据 总股本(万股) 7,500 发行数量(万股) 2,500 网下发行(万股) 497 网上发行(万股) 2,003 保荐机构 发
8、行日期 2011-09-20 发行方式 网下询价,上网定价 T_ShareInfo 股东信息股东信息 俞建模 51.86% 俞洋 18.12% 金秉铎 7.02% 黄喜山 4.81% 刘平 4.81% 俞洪彬 3.00% 丛爱荣 1.92% 辛其元 1.92% 宋文晶 1.90% 姜晓辉 1.50% T_Analyst 张仲杰张仲杰 高级行业分析师高级行业分析师 021-68767839 执业证书编号 S1450511020002 T_CONTACTnalyst 报告联系人报告联系人 王书伟王书伟 021-68763578 大连三垒(002621) 敬请敬请阅读本阅读本报告报告正文后各项声
9、正文后各项声明明 2 目目 录录 1. 公司是国内领先的双壁波纹管成套制造装备提供商 . 3 1.1. 公司概况 . 3 1.2. 公司股权结构 . 4 2. 广阔的应用领域催生旺盛的市场需求 . 4 2.1. 塑料波纹管：替代优势明显 . 4 2.2. 国际产业转移利好新兴市场 . 6 2.3. 下游应用领域旺盛需求确保行业高增长 . 7 2.3.1. 排水排污领域：未来的空间仍然巨大 . 7 2.3.2. 其他应用领域：将为双壁波纹管的需求增长提供新的动力 . 7 2.3.3. 区域性市场差异：孕育着潜在的增量空间 . 8 3. 公司主要竞争优势 . 8 3.1. 丰富的研发经验及技术优势
10、 . 8 3.2. 品牌优势 . 9 3.3. 市场优势 . 9 4. 盈利能力分析 . 10 5. 募投项目分析 . 11 6. 风险提示 . 11 7. 盈利预测与估值 . 12 图表目录图表目录 图 1 公司的主要产品及特点 . 3 图 2 公司主营业务增长情况 . 4 图 3 公司主营业务构成变动情况 . 4 图 4 发行前公司股权结构示意图 . 4 图 5 我国塑料加工专用设备产量 . 6 图 6 我国塑料机械进口金额（百万美元） . 6 图 72008 年中国塑机进口来源地 . 6 图 8 欧洲 1997 年塑料管道应用分布情况 . 7 图 9 中国 2007 年塑料管道应用分布情况 . 7 图 10 我国各省份 2009 年塑料管
