支架撑起半边天煤机综采高增长

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1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 7研究报告郑煤机（601717） 2013-3-20 公司报告(点评报告) “支架”撑起半边天 煤机综采高增长“支架”撑起半边天 煤机综采高增长 评级 推荐 维持 分析师：李佳 (8621)68751829 执业证书编号：S0490513030003 分析师： 刘军 (8621)68751829 L 执业证书编号：SD490512110001 联系人： 章诚 (8621)68751829 执业证书编号：S0490512010001 市场表现对比图（近 12 个月） -45%-36%-27%-18%-9%0%9%18%2012/32012/62012/

2、92012/12郑煤机机械资料来源：Wind 相关研究 支架、煤机双引擎助推公司高增长2012-8-4 业绩超预期，估值优势显现2011-10-31 中国煤矿专用机械龙头2010-7-14 报告要点 事件描述 郑煤机发布 2012 年报， 公司全年实现营业收入 102.13 亿元， 同比增长 26.7%，首次突破百亿大关；实现归属母公司净利润 15.89 亿元，同比增长 33.1%；完全摊薄后 EPS 为 0.98 元。 事件评论 各项业务齐头并进，支架仍是中流砥柱。各项业务齐头并进，支架仍是中流砥柱。2012 年公司实现营业收入 102.13 亿元，同比增长 26.7%，实现净利润 15.8

3、9 亿元，同比增长 33.1%。支架作为公司主营业务中核心产品，实现收入 72.84 亿元，同比增长 29.1%；煤机综采设备作为公司新业务继续保持了高速增长，全年实现收入 2.38 亿元，同比提高94.48%。同时，低毛利业务如钢材贸易收入增速保持 32%以上增长。 核心业务毛利率提升推动公司综合毛利上涨核心业务毛利率提升推动公司综合毛利上涨。2012 年公司综合毛利率提高至26.87%，同比增长 2.2%。毛利提升主要受益于核心产品毛利率优化：1）高端液压支架产品收入占比稳定，同时毛利率提高 3.89%。2）外协件和其他业务毛利率分别提高 7.56%和 18.69%。 公司回款压力加大，现

4、金流趋紧。公司回款压力加大，现金流趋紧。12 年应收账款余额 30.96 亿元，较 11 年增加 14.2 亿元，预收账款余额减少 9.3 亿元，同时公司还计提了 1.2 亿的资产减值损失，导致公司回款压力加大，现金流趋紧。主要原因包括：下游煤炭开采行业景气度下滑，资金压力陡增，影响到公司的回款和现金流；销售扩大及市场竞争更加激烈。 多方战略合作推动业务快速成长，研发和生产工艺升级提升公司竞争力。多方战略合作推动业务快速成长，研发和生产工艺升级提升公司竞争力。2012年公司进一步深化与大型煤炭企业合作发展的策略，相继与华电、龙煤、鄂尔多斯煤炭等集团签署战略合作协议，年内中标率提升至 39%。公

5、司自动焊接机器人已开始大规模进入产线，薄每层综采设备研发已经上马，生产工艺提升和新产品开发有助于公司进一步提高行业竞争力，保持领头羊地位。 预计公司预计公司 2013-14 年的销售收入分别约为年的销售收入分别约为 123 亿、亿、147 亿，亿，EPS 分别为分别为 1.17元、元、1.34 元，对应元，对应 PE 分别为分别为 8、7 倍。维持公司“推荐”评级。倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示 钢材成本持续上涨 煤炭开采固投持续下滑 应收账款回收难导致资金链压力持续 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 7公司报告(点评报告)图 1：11Q1-12Q4 单季度收入及同比、环比增速 图

6、2：11Q1-12Q4 单季度净利润及同比、环比增速 -20%0%20%40%60%80%151719212325272911Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q4单季营业收入（亿）同比增速(右轴）环比增速（右轴）-30%-10%10%30%50%70%90%110%2.53.03.54.04.511Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q4单季净利润（亿）同比增速(右轴）环比增速(右轴）资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部 图 3：11Q1-12Q4 单季度毛利率、净利率 图 4：11Q1-12Q4 期间费用率 12%14%16%18%2

7、0%15%19%23%27%31%35%11Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q4单季毛利率单季净利率（右轴）-5%0%5%10%11Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q4销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部 图 5：11Q1-12Q4 应收账款及应收占比 图 6：11Q1-12Q4 存货及存货占比 14%16%18%20%22%24%121620242811Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q4应收账款（亿）应收账款/总资产（右轴）10%12%14%16%18%20%22%

8、101214161820222411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q4存货（亿）存货/总资产(右轴）资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7公司报告(点评报告)图 7：2007-2012 年公司销售收入及同比增速 图 8：2007-2012 年公司净利润及同比增速 0%10%20%30%40%50%60%70%102030405060708090100110200720082009201020112012营业收入(亿元）同比增速(右轴）0%20%40%60%80%100%120%140%135791113152007

9、20082009201020112012净利润（亿元）同比增速（右轴）资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部 图 9：2007-2012 年各产品毛利率 图 10： 2007-2012 年各产品销售收入占比 0%10%20%30%40%50%200720082009201020112012支架产品外协件钢材煤机设备其他70%75%80%85%90%0%5%10%15%20%200720082009201020112012外协件钢材煤机设备其他支架产品（右轴）资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 7公司报告(点评报告)主要分项业务预

10、测 表 1：主要分项业务收入增速及毛利率假设 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 支架产品 营业收入 564,199 728,354 859,457 1,005,565 1,166,455 增长率 22.83% 29.10% 18.00% 17.00% 16.00% 营业成本 396,687 483,790 575,836 673,729 781,525 毛利率 29.69% 33.58% 33.00% 33.00% 33.00% 煤机设备 营业收入 118,878 157,323 188,788 226,546 271,855 增长率 21.68% 32.34% 20

11、.00% 20.00% 20.00% 营业成本 115,853 153,971 184,635 221,788 266,146 毛利率 2.54% 2.13% 2.20% 2.10% 2.10% 外协件 营业收入 12,244 23,813 42,864 68,582 96,015 增长率 133.18% 94.48% 80.00% 60.00% 40.00% 营业成本 10,869 22,091 39,863 64,467 90,254 毛利率 11.23% 7.23% 7.00% 6.00% 6.00% 钢材 营业收入 25,268 10,660 10,660 11,193 11,753

12、增长率 32.49% -57.81% 5.00% 5.00% 5.00% 营业成本 18445.95 6976 7,142 7,499 7,874 毛利率 27.00% 34.56% 33.00% 33.00% 33.00% 其他 营业收入 14,220 28,886 43,330 51,996 62,395 增长率 -45.01% 103.14% 50.00% 20.00% 20.00% 营业成本 10,533 15,998 25,998 34,837 43,676 毛利率 25.93% 44.62% 40.00% 33.00% 30.00% 合计 营业收入 734,809 949,037

13、1,145,099 1,363,881 1,608,473 增长率 21.01% 29.15% 20.66% 19.11% 17.93% 营业成本 552,387 682,826 833,475 1,002,320 1,189,476 毛利率 24.83% 28.05% 27.21% 26.51% 26.05% 资料来源：长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 7公司报告(点评报告)财务报表及指标预测 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2012A 2013E 2014E2015E 2012A 2013E 2014E2015E 营业收入营业收入 10213 12323 146

14、77 17309 货币资金 4921 5454 6361 7895 营业成本 7468 8969 10786 12800 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利毛利 2745 3353 3891 4509 应收账款 3167 3821 4551 5367 营业收入 26.9% 27.2% 26.5%26.0%存货 1479 1776 2137 2536 营业税金及附加 61 74 88 103 预付账款 298 358 431 512 营业收入 0.6% 0.6% 0.6%0.6%其他流动资产 0 0 0 0 销售费用 332 493 587 692 流动资产合计流动资产合计 10437 120

15、98 14300 17277 营业收入 3.3% 4.0% 4.0%4.0%可供出售金融资产 0 0 0 0 管理费用 472 570 679 800 持有至到期投资 0 0 0 0 营业收入 4.6% 4.6% 4.6%4.6%长期股权投资 439 439 439 439 财务费用 -99 -101 -115 -140 投资性房地产 11 11 11 11 营业收入 -1.0% -0.8% -0.8%-0.8%固定资产合计 1715 2589 3412 3881 资产减值损失 125 66 74 83 无形资产 330 314 298 283 公允价值变动收益 0 0 0 0 商誉 0 0

16、0 0 投资收益 29 0 0 0 递延所得税资产 71 10 11 12 营业利润营业利润 1882 2252 2579 2970 其他非流动资产 -8 -8 -8 -8 营业收入 18.4% 18.3% 17.6%17.2%资产总计资产总计 12995 15454 18463 21896 营业外收支 29 20 10 10 短期贷款 0 0 0 0 利润总额利润总额 1911 2272 2589 2980 应付款项 2343 2814 3384 4016 营业收入 18.7% 18.4% 17.6%17.2%预收账款 744 898 1070 1261 所得税费用 297 341 388 447 应付职工薪酬 149 178 215 255 净利润 1614 1931 2201 2533 应交税费 64 74 85 99 归