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1、 联化科技（002250）公司动态点评 2015 年 04 月 08 日 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强烈推荐强烈推荐（维持维持） 余嫄嫄 021-61680360 Email: 执业证书编号:S1070512120001 杨超 0755-83663214 Email: 执业证书编号:S1070512070001 联系人：联系人： 陈宏亮 021-61680676 Email: 从业证书编号:S1070113080035 施伟锋 0755-83665774 Email: 从业证书编号:S1070113080010 目前股价 21.80 总市值（亿元） 1
2、82.08 流通市值（亿元） 120.39 总股本（万股） 83,522 流通股本（万股） 55,226 12 个月最高/最低 21.8/11.66 2015E 2016E 2017E 营业收入 4972 6318 8010 (+/-%) 24.6% 27.1% 26.8% 净利润 716 926 1264 (+/-%) 29.9% 29.3% 36.6% 摊薄 EPS 0.86 1.11 1.51 PE 25.4 19.7 14.4 医药中间体医药中间体稳步推进，布局精细与功能化学品稳步推进，布局精细与功能化学品 联化科技联化科技（002250）公司动态点评公司动态点评 预计公司 2015-
3、2017 年 EPS 分别为 0.86 元，1.10 元，1.42 元，看好公司在 农药、 医药中间体产业转移中的竞争力与长期成长， 维持 “强烈推荐” 评级。 业绩业绩符合预期符合预期：公司披露 2014 年年报，实现营业收入 39.90 亿元，同 比增长 18.46%。归属于上市公司股东的净利润 5.51 亿元，同比增长 22.58%。EPS0.69 元，同比增长 21.05%，与业绩快报基本一致。其中四 季度单季度分别实现营业收入/净利润 10.88 亿元/1.85 亿元，同比分 别增长 14.53%/19.54%，总体延续了 2/3 季度的良好增长态势。送配方 案为每 10 股派发现金
4、红利 1.20 元（含税） 。 盈利能力略有提升盈利能力略有提升，存货攀升源于客户要求延迟发货，存货攀升源于客户要求延迟发货：2014 年公司产 品不断拓宽市场，营收持续稳健增长。分业务来看，公司医药中间体业 务进展顺利，2014 年收入规模超过 4 个亿，同比增长 23.75%。精细与 功能化学品增速最高，达到 34.7%，主要原因系德州联化新装臵投入使 用，相关产品产销两旺。而利润增速高于收入增速，主要为农药及精细 化工业务盈利能力继续提升，使得工业业板块综合毛利率达到 40.67%， 同比上升 1.15%。公司 2014 年存货增长较快，客户要求延迟发货是一 个重要原因，但这将会成为公司
5、 2015 年的增量。 布局在精细与功能化学品布局在精细与功能化学品，打造新的增长引擎，打造新的增长引擎：公司结合自身的核心技 术氨氧化、光气化和氟化等，从单纯的化学中间体的制造商，向配方活从单纯的化学中间体的制造商，向配方活 性物质的供应商迈进， 远期目标是成为国内细分领域的领先解决方案的性物质的供应商迈进， 远期目标是成为国内细分领域的领先解决方案的 提供商提供商，打造新的增长引擎，打造新的增长引擎。 目前具体规划产品类别包括聚合物新材 料与特种涂料。聚合物材料，公司选择聚合物的添加剂（包括催化剂与 引发剂）和替代含酚聚合物材料单体作为发展方向。到2020年，根据 Grand View R
6、esearch, Inc的报道，整个聚合物催化剂的市值约为275.9 亿美元，每年增长约为4.5-5%。 在聚合物引发剂方面，到2020年我国 国内的市场需求约为30万吨/年以上，目前每年都在以10-15%的速度增 长。含酚聚合物材料是重要的有机化工原料，目前全世界每年需求量约 为4000万吨含酚聚合物材料，市场规模达到近300亿美金，每年增长率 预计在5%左右。 涂料方面，公司把涂料防腐剂作为一个重要发展方向。 根据Transparency Market Research的预测，到2018年，整个全球涂料 防腐剂的市值为96.5亿美元。每年需求量递增大约为4.7-5%。这些新的这些新的 领域
7、一方面市场空间都比较大， 另一方面技术壁垒也比较高， 并且与公领域一方面市场空间都比较大， 另一方面技术壁垒也比较高， 并且与公 司现有产品在技术上有关联性，有望成为公司新的增长引擎。司现有产品在技术上有关联性，有望成为公司新的增长引擎。 医药中间体业务医药中间体业务稳步稳步推进，前景光明推进，前景光明：公司台州联化医药中间体一期项投资要点投资要点 投资投资建议建议 证券研究报告证券研究报告 基础化工基础化工| 公司动态点评公司动态点评 2015 年 04 月 08 日 盈利预测盈利预测 市场数据市场数据 分析师分析师 公司动态点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 数据来源：贝
8、格数据 2015-01-27 2014-10-29 2014-08-27 目实施顺利，2014 年 1 季度已经开始试生产，开工率在逐步提升，2014 年收入规模超过 4 个亿，同比增长 23.75%。公司目前在 GMP 和非 GMP 方面已形成上百个项目储备，涵盖医药原料中间体到原料药各种类别， 临床 I-III 期项目 50 余个，上市药品中间体项目近 40 个，完成生产技 术验证 50 余个产品， 项目储备丰富。 2015 年公司将加大市场开拓力度， 强化 2+2+1 客户战略，进一步丰富客户梯队；在原有的合作模式上进 一步创新合作模式，打造和客户之间无边界组织。 持续引进高端人才：持续
9、引进高端人才：公司同时公告聘任 Andreas Winterfeldt 先生为公 司高级副总裁，领导公司医药事业部，拓展医药业务新领域、新市场， 实现公司长期战略目标。Andreas Winterfeldt 先生拥有丰富的海外大 型化工企业工作经验，有望加速公司医药中间体领域的进展。并且公司 2015 年人力资源管理方面最重要的工作是全面提升团队的专业化能力 和国际化程度，将加快在全球范围内引进各类专业和管理人才，这将我 为公司未来海外客户开拓及新品研发提供支持。 员工持股计划扩大激励面，彰显发展信心：员工持股计划扩大激励面，彰显发展信心：公司于2014年12月设立员工 持股计划，与之前的限制
10、性股权激励相结合，激励对象进一步扩大，且 此次持股计划的资金来源中包括公司控股股东提供50%的借款支持，显 示其对公司未来持续高增长的信心。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.86 元，1.10 元，1.42 元，看好公司在农药、医药中间体产业转移中的竞争力与长期 成长，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：医药中间体项目低于预期风险，环保风险，安全风险。 -50%0%50%100%150%14-04 14-05 14-06 14-07 14-08 14-09 14-10 14-11 14-12 15-01 15-02 15-0
11、3基础化工 沪深300 联化科技 股价表现股价表现 相关报告相关报告 公司动态点评 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利附：盈利预测预测表表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 3368.35 3990.27 4789.67 5718.48 6821.60 成长性 营业成本 2261.57 2648.14 3156.85 3735.54 4405.25 营业收入增长 0.14 0.18 0.20 0.19 0.19 销售费用 42.59 42.26 5
12、0.29 60.04 71.63 营业成本增长 0.12 0.17 0.19 0.18 0.18 管理费用 488.90 584.06 683.05 790.21 899.30 营业利润增长 0.21 0.26 0.29 0.27 0.29 财务费用 24.32 27.37 27.06 27.24 18.59 利润总额增长 0.20 0.24 0.30 0.27 0.29 投资净收益 2.34 3.12 3.00 3.00 3.00 净利润增长 0.23 0.23 0.31 0.27 0.29 营业利润 526.28 663.42 856.26 1085.56 1402.55 盈利能力 营业外
13、收支 1.60 (6.95) 0.00 0.00 0.00 毛利率 0.33 0.34 0.34 0.35 0.35 利润总额 527.88 656.47 856.26 1085.56 1402.55 销售净利率 0.13 0.14 0.15 0.16 0.17 所得税 74.07 97.67 128.44 162.83 210.38 ROE 0.17 0.16 0.18 0.19 0.22 少数股东损益 4.26 7.75 8.00 8.00 8.00 ROIC 0.15 0.15 0.16 0.18 0.20 净利润 449.56 551.05 719.82 914.73 1184.16
14、营运效率 资产负债表 销售费用/营业收入 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 流动资产 1731.24 2144.19 2200.22 2481.87 2963.75 管理费用/营业收入 0.15 0.15 0.14 0.14 0.13 货币资金 304.44 491.68 526.86 571.85 699.30 财务费用/营业收入 0.01 0.01 0.01 0.00 0.00 应收账款 630.36 690.98 656.12 705.02 841.02 投资收益/营业利润 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收票据 35.10 41.87 0.00 0.
15、00 0.00 所得税/利润总额 0.14 0.15 0.15 0.15 0.15 存货 545.14 710.21 821.65 972.26 1146.57 应收账款周转率 6.50 6.04 7.11 8.40 8.82 非流动资产 2871.60 3652.93 4256.59 4609.01 4920.51 存货周转率 4.34 4.22 4.12 4.16 4.16 固定资产 2507.41 3138.63 3754.49 4119.10 4442.81 流动资产周转率 2.00 2.06 2.20 2.44 2.51 资产总计 4602.84 5797.12 6456.80 7090.88 7884.27 总资产周转率 0.80 0.77 0.78 0.84 0.91 流动负债 1183.70 1593.26 1701.89 1636.77 1703.82 偿债能力 短期借款 377.35 418.00 270.00 270.00 270.00 资产负债率 0.41 0.
