肿瘤药收入将保持稳定增长

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1、 请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明 医药医药 公司探访公司探访 公司分析公司分析/证券研究报告证券研究报告 绿叶制药绿叶制药（2186） T_RankInfo 评级：评级： 未有未有 目标价格：目标价格： 未有未有 现价（2015 年 9 月 29 日 ） ： 7.10 元 报告日期：报告日期： 2015-9-30 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 23,579.62 流通股市值(百万港元) 23,579.63 总股本(百万股) 3,321.07 流通股股本(百万股) 3,321.07 12 个月低/高(港元) 5.65/11.54 平均成交(百万港元) 49.45

2、 股东结构股东结构 刘殿波（主席） 44.71% CPE Greenery 5.92% 其他 49.37% 股价表现股价表现 T_Graph T_YieldInfo % 一个月一个月 三个月三个月 十二个月十二个月 相对收益相对收益 8.99 9.81 -14.07 绝对收益绝对收益 4.11 -13.10 -27.25 数据来源：彭博、港交所、公司 T_Analyst 施佳丽施佳丽 行业分析师行业分析师 +852-22131400 .hk 0501001502002503000.002.004.006.008.0010.0012.008/4/1522/4/156/5/1520/5/153/6

3、/1517/6/151/7/1515/7/1529/7/1512/8/1526/8/159/9/1523/9/15成交额(百万港元)2186.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势肿瘤药收入将保持肿瘤药收入将保持稳定稳定增长增长 报告摘要报告摘要 公司简介：公司简介：公司主要致力于肿瘤，心血管和消化代谢药生产。2015 年上半年 这三项业务收入分别占公司收入的 50%/26.1%/20.7%。 公司 5 大主力药品为 肿瘤药力朴素/放疗增敏剂希美纳/用于高脂血症治疗的专利中药血脂康/用于 治疗创伤或手术印发的水肿的麦通纳/治疗糖尿病的贝希，这 5 项产品销售收 入占2015年上

4、半年收入的79.4%， 其中主力产品力朴素销售占收入约40%。 公司拥有良好往绩记录，公司拥有良好往绩记录，2015 年上半年业绩表现良好。年上半年业绩表现良好。公司过去几年收入和 净 利 润 均 保 持 稳 定 增 长 。 2012-2014年 收 入 分 别 同 比 增 长 20.4%/17.8%/25.4%。净利润分别同比增长 8.5%/83.7%/95%。毛利率逐年 稳健提升，而分销费占比从 2012 年的 56.8%下降到 2014 年的 51.2%，导致 利润增长加快。2015 年上半年部分辅助性用药受降价影响收入减少，导致公 司收入增幅仅为 13.1%。但是上述 5 大主力药品收

5、入增速仍然高达 23.1%。 这些产品毛利率比较高，带动公司毛利率由去年同期的 83.8%上涨到 85%， 同时财务和行政成本略有减少， 导致净利润同比增长 37.1%至3.85亿人民币。 肿瘤药力朴素将维持良好增速。肿瘤药力朴素将维持良好增速。公司肿瘤药主要是力朴素，是旗下南京绿叶 （原名南京思科，2007年被绿叶收购）自主研发并于2003年推出的全世界首 个紫杉醇脂质体。目前多数用于卵巢癌治疗，同时也用于乳腺癌和非小细胞 肺癌等。紫杉醇类药物是卵巢癌常用化疗药，力朴素在紫杉醇类药物中的市 场份额从2013年的38.9%提升到2015年上半年的47.5%。目前覆盖医院数量 为800家，其中2

6、014以来新增医院数量仅25家。但是2014年全年和2015年上 半年销量和收入分别同比增长35%和30%以上，表明这种药物的需求在提升， 我们预计2015年全年将维持25%30%增速。普通紫杉醇类药物毒性较强所 以传统习惯上有所限制，但力朴素是脂质体安全性较高。中南大学湘雅二医 院和天津医科大学肿瘤医院近期的研究报告表明力朴素在治疗乳腺癌方面疗 效和安全性较好，公司将加强这方面学术推广。肿瘤科医生接受新药需要时 间，但乳腺癌是女性第2常见癌，如更多医生接受将提振销售量。 麦通纳和贝希将平稳增长。麦通纳和贝希将平稳增长。麦通纳上市很久拥有良好市场认可度，目前主要 骨科和心脑血管手术后水肿，但是

7、研究表明在促进肠蠕动等方面也有很好作 用， 未来适用范围还有可能进一步拓宽。 贝希主要用于糖尿病治疗需求较多。 这两种药物2015年上半年收入增速均在15%左右， 预计未来将维持平稳增长。 血脂康和希美纳短期受影响。血脂康和希美纳短期受影响。血脂康被部分省份从基药调整为低价药，但是 低价药目录还没有做完因此无法销售，因此上半年销售收入仅增长5%左右。 目前低价药政策不明朗，因此给公司销售带来困难，因此短期看产品收入将 维持较低增长。希美纳是非常有效的放疗增敏剂，但是此前几年受制于招标 进度， 因此目前仅进入15省的150家医院。 今年以来各地招标降价幅度大于以 往，但是公司不希望低价出售因此部

8、分省可能会弃标，因此短期看招标对这 个产品销量帮助不大。 2016-2017年预计有新药推出。年预计有新药推出。 我们预计公司2016-2017年将有一些新药推出， 其中比较重要的包括保肝药物还原性谷胱甘肽肠溶胶囊和用于白血病治疗的 长春新碱脂质体等，新药推出后将逐渐带来增长。 估值估值：彭博预测2015E/2016E EPS为0.25/0.31元人民币，目前股价分别对应 23倍/18倍2015E/2016E PER，略高于行业平均。 风险提示：风险提示：i）单一产品占收入比例较大；ii）药品降价幅度大于预期；iii） 力朴素在乳腺癌治疗的学术推广慢于预期；iv）新药审批速度慢于预期2015

9、年年 4 月月 27 日日 康臣药业（康臣药业（1681） 安信国际安信国际 请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明 第第 2 页页 免责声明免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作 出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限 公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预 测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司 或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测

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