产品相对价值企业长期优势的源泉

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 立信以诚 财达于通 Wo 产品相对价值 企业长期优势的源泉 信达证券研究开发中心信达证券研究开发中心 证券研究报告证券研究报告 2014 年年 8 月月 27 日日 陈嘉禾陈嘉禾 首席首席宏观策略宏观策略分析师分析师 编号：S1500510120010 电话：+86 21 61678592 邮箱： 地址： 上海市虹口区四川北路 1318 号盛邦国际大厦 604 室研究开发中心 200080 谷永涛谷永涛 宏观策略宏观策略分析师分析师 编号：S1500513080001 电话：+86 10 63081090 邮箱： 地址：北京市西城区闹市口大街

2、9 号院 1 号楼 6 层研究开发中心 邮编 100031 胡佳妮胡佳妮 宏观策略宏观策略分析师分析师 编号：S1500514070006 电话：+86 10 63081426 邮箱： 地址：北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 6 层研究开发中心 邮编 100031 杨芳芳杨芳芳 研究助理研究助理 电话：+86 10 63081440 邮箱： 地址：北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 6 层研究开发中心 邮编 100031 2 / 5 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 立信以诚 财达于通 产品相对价值：企业长期优势的源泉产品相对价值：企业长期优势的源泉 2014

3、年 8 月 27 日 少年学语恐难全，只道功夫半未全。到老方知非力取，三分人事七分天。- 赵翼 企业的长期竞争优势来自于很多方面，如技术的领先、资源垄断等等。但是，有一项并不经常被投资者所注意的因素，也为一些企业提供了强大的长期优势，这就是企业生产的产品对客户的重要性和其占客户预算比例大小之间的比值：就让我们将其称为产品的相对价值比例。 在很多情况下，客户在采购某种产品时，并不为了消费该产品本身，而是为了某一需要利用各种产品的活动。举例来说，家庭主妇做饭的时候需要买主食、蔬菜、鱼肉、调味料等等。那么，其中任何一项产品对做饭效果好坏的影响程度，与其所消耗的整体做饭预算的百分比，就构成了该产品的相

4、对价值比例。 由此可知，一项产品的相对价值比例越高，意味着它对客户来说越重要，同时客户在它身上花的钱相对来说越少。在这种情况下，客户也就越愿意为这项产品的质量提升付出更高的溢价。 反之，则产品对客户的重要性越低，同时占客户预算的比例越高，客户也就越不愿意为产品质量付出溢价。 以上面的家庭主妇为例，在主食、蔬菜、鱼肉、调味料四种产品中，哪一种的相对价值比例最高？很明显，是调味料。一般来说，调味料的价格占家庭预算很小，但是对餐饮口味的重要性却很高，因此，我们很容易在调味料行业看到盈利能力非常强的企业。 具体来看，国内市场的老干妈、海天味业等等都属于此类。家庭主妇在认可了一种品牌以后，一般不愿意仅因

5、为可以少花一点钱而去使用新的调味料，因为调味料对烹饪来说太过重要，而它们花的钱又实在太少。事实上，非主食类食品行业常常会产生企业相对价值凸显的子行业，让我们再来看一个例子。 在描述自己的爱股 Sees Candy 时，沃伦巴菲特就曾经这样分析：这家位于加州的企业所生产的糖果，被认为是表达爱情的最重要的物品之一。所以，在情人节的时候，男士们绝对不会因为 Sees Candy 涨价就购买其它品牌的糖果，这就是它的优势。 由于 Sees Candy 这种糖果对于加州人的特殊意义，其对于制造浪漫气氛来说非常重要，但是其花费占整个情人节的花费比例并不高，所以，其产品的相对价值就非常之高。 证券研究报告证

6、券研究报告 投资随笔投资随笔 陈嘉禾陈嘉禾 首席首席宏观策略宏观策略分析师分析师 编号：S1500510120010 电话：+86 21 61678592 邮箱： 谷永涛谷永涛 宏观策略宏观策略分析师分析师 编号：S1500513080001 电话：+86 10 63081090 邮箱： 胡佳妮胡佳妮 宏观策略宏观策略分析师分析师 编号：S1500514070006 电话：+86 10 63081426 邮箱： 杨芳芳杨芳芳 研究助理研究助理 电话：+86 10 63081440 邮箱： 信达证券股份有限公司信达证券股份有限公司 Cinda Securities Co., Ltd 北京市西城区

7、闹市口大街 9 号院 1 号楼 6层研究开发中心 邮编：100031 上海市虹口区四川北路 1318 号盛邦国际大厦 604 室研究开发中心 邮编：200080 3 / 5 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 立信以诚 财达于通 Sees Candy 对加州的情人们在制造浪漫方面的意义，恰恰与茅台、五粮液等精品白酒对中国商人们在营造融洽的商业氛围方面的意义。对于中国的商人们来说，在谈判中营造融洽的商业氛围是十分重要的，而高档白酒的价格相对于商业合同的金额来说如同九牛一毛。因此，精品白酒在中国这种特殊的市场就有了极高的相对价值，恰如 Sees Candy 在加州受到的优待一样。 除了

8、以上所提到的食品以外，拥有相对价值的产品还有不少。比如，精密机械和高品质钢铁对于机械行业就具有很高的相对价值，因此许多德国、日本的高精机器生产企业就可以享受极高的利润率。金融资讯产品对金融企业来说具有极高的相对价值：金融企业缺乏了资讯产品就难以生存，但是资讯产品的价格相对金融企业庞大的开支则显得微不足道，因此我们也就看到彭博、汤森路透等企业屡获成功。此外，保健品行业、职业教育行业、对冲基金行业等也经常受益于较高的产品相对价值。 当然，产品的相对价值仅仅是影响企业的一个方面，许多的成功企业也并不具备这种优势。同时，即使在具有高相对价值产品的行业中，一般也只有受客户信赖的龙头企业能够享受到这种优势

9、。但是，更高的相对价值的确创造了一批成功的企业，而这些企业的长期优势也在这种效应的帮助下更容易维持，企业的利润率也更高，它们自然也就更容易为投资者带来长期的超额回报。 4 / 5 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 立信以诚 财达于通 分析师简介分析师简介 陈嘉禾：陈嘉禾：首席首席宏观策略宏观策略分析师分析师。2005 年本科以一等成绩毕业于英国赫尔大学经济系国际与金融经济专业，2006 年研究生毕业于英国牛津大学历史系经济与社会史专业。同年加入平安资产管理公司任固定收益研究员，2008 年加入信达证券并购重组部任高级经理，2009 年起任信达证券研发中心策略分析师，负责策略研究，

10、2011 起负责专题策略研究，2012 年起任首席国际市场分析师，负责国际市场研究、及与内地市场比较，2014 年起任首席宏观策略分析师，负责宏观经济、股票策略、固定收益、国际市场四个方面研究。同时，自 2010 年起兼任中央电视台英语频道财经评论员、证券时报专栏作者、中国证券报、证券市场周刊、证券市场红周刊特邀作者，自 2012 年起至兼任 CNBC 特邀嘉宾，自 2013 年起兼任 Channel News Asia 特邀嘉宾，自 2014 年起兼任第一财经、凤凰卫视特邀嘉宾。 谷永涛：谷永涛：宏观策略宏观策略分析师分析师。2011 年毕业于北京大学物理学院，理学硕士，同年加盟信达证券研究

11、开发中心。研究方向为金融工程，主要负责股票量化策略以及股指期货对冲产品的研究开发，具有扎实的数理功底和模型搭建能力，以可操作性和实用性为导向进行策略开发。2013 年起开始研究国际市场、及与 A 股市场的比较。2014 年 6 月加入宏观策略组，负责股票策略、国际市场方面研究。 胡佳妮：胡佳妮：宏观策略宏观策略分析师分析师。2012 年毕业于中国人民大学，金融学硕士，同年 7 月加入信达证券研发中心策略组，负责股票市场和流动性策略研究，2014 年 6 月起负责资产配置和债券市场研究。 杨芳芳：杨芳芳：研究助理研究助理。2012 年毕业于中央财经大学，经济学硕士，同年 7 月加入信达证券研发中

12、心宏观组，负责国内宏观经济研究。 机构销售联系人机构销售联系人 区域区域姓名姓名办公电话办公电话手机手机邮箱邮箱华北华北袁泉袁泉010-华北华北张华张华010-华东华东文襄琳文襄琳021-华南华南刘晟刘晟0755-华南华南易耀华易耀华0755-国际国际高放高放010-5 / 5 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 立信以诚 财达于通 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的 所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何

13、组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众 发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本 为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开

14、信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投 资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使 信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况， 若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该 机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证