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1、上市公 司治理研究综述 郭佳 摘要 ：国 内外关于上市公 司治理 的研 究成果相 当丰富，本 文根据其研 究方 向的不 同粗 劣的将之分为三 大部 分 ：公 司治理影 响因素研 究、公司治理后果研究和公司治理绩效评价研究，并针对研究现状选取较具代表性的文献和观点分别进行评述，以期为后续研究有所贡献。 关键 词 ：公司治理；会 计信 息质量；业绩评价 上市公 司作 为企业 的代表 和主力 军，其公 司治理 水平不仅决定着 自 身 的命运 ，也影 响着整个 资本市场 的发展 。因此 ，对上 市公司治理 问题 进行研究无疑具有重要的意义和价值。国内外关于上市公司治理的研究 成果相 当丰 富，笔者根据
2、研究方 向的不 同将其分为三个 部分 ：公 司治 理 影响因素研究、公司治理后果研究和公司治理绩效评价研究，并选取代 表性较强 的文献和观点进行评述 。 一、公 司治理影响 因素研究评述 股权结构作为上市公司治理体系的产权基础，对上市公司的治理起 着至关重要 的作用 。B e d e和 Me a n s( 1 9 3 2 ) 指出 ，当经理人员只拥有很 少股权且股东很分散不能按价值最大化原则行事时 ，公 司资源可能被 调 度来最大化经理人员 的利益而不是股东 的利 益。D e m s e t z( 1 9 8 3 ) 、F a ma 和 J e n s e n( 1 9 8 3 )则发现 了经
3、理人员大量持股 的成本抵 消效应 。石劲磊 ( 2 0 0 3 )从股权集 中度和股权构成两个 角度论证 了 中国上 市公 司股权结 构的现状 ，进而实证检验 了股权结构与公 司治理效率 的关系 ，提 出建立 一个股权相对集中又有一定制衡、国家股逐渐退出、对非公共产品领域 上市公司控制的新型股权结构的股权改革思路 。 国内外学者对机构投资者参与公司治理持两种对立观点 。一 种是积 极监督假说，即机构投资者通过 “ 用手投票”的主动方式监督公司管理 层 。S h l e i f e r V i s h n y( 1 9 9 7 )认为大 投资 者有动机和能力监督公 司管理 层改善公 司治理。这一
4、 假 说 得到 许 多经 验 证据 的支持( S m i t h ，1 9 9 6 ； C a r l e t o n e t a l ，1 9 9 8 ) 。高雷、张杰 ( 2 0 0 8 )研究发现机构投资者在一 定程度上参与了上市公司的治理，其持股比例与公司治理水平呈正相关 关系 ，说 明机构投资者的持股 比例越高越有助于提高公 司治 理水平 。另 一种是被动投票假说，即机构投资者通过 “ 用脚投票”被动地应对公司 的治理问题而不 是采取积极措 施改善公司治理。机构投资者对管 理层 的 监督是有成本 的，如信息搜寻 成本 、潜 在流动性 成本 ( N o e ，2 0 0 2)和 “ 搭
5、便车”问题 ( A d m a t i e t a l l ， 1 9 9 4 ) 。机构投资在参与公司治理时 会 在 收益和成本之 间进行衡 量。如果监督成本较 大，机 构投资者 只会被动 的参与公 司治理，该假说也得到了一些经验文献 的支持 ( G r i n s t e i n & Mi c h a e l y ，2 0 0 5 ) 。 公 司治理 问题 的社会化 要求其 不仅局 限于公 司内部 的监 督 与控 制 ， 还要 接受社会 的监督 。借 助于媒体传播 的新 闻舆论 是公司治理社会 监督 的重要组成部分。国外学者对媒体的公 司治理角色普遍抱乐观态度。 D y c k &Z i
6、n g a l e s( 2 0 0 4 )报告说媒体 能有效降低控制权 的私人收益。 M i l l e r( 2 0 0 6 )的研究表明媒体在揭示会计丑闻的过程中扮演了积极的 角色。D y c k ， e t a l( 2 0 0 8 )进一步发现媒体曝光能够促使企业改正侵害 外部投资者权益 的行为 。李培功 、沈艺峰 ( 2 0 1 0 )研 究了媒体在 完善公 司治理、保护投资者利益方面所扮演的角色，分析表明随着媒体负面报 道 的增加 ，上市公 司改正违规行为 的概 率也随之提 高 ；媒 体 的性质 、报 道方式以及报道手法等也会对企业改正违规行为产生不同的影响；媒体 在我 国的公
7、司治理作用 主要是通过引起行政机构 的介 入实现 的。但 是也 有研究表明媒体监督在中国只具有发现功能，并不能对上市公司的行为 产生实质影响 ( 贺建刚等 ，2 0 0 8 )。 还有学者研究独立董事 ( 于东志、王化成2 0 0 3 ) 、高管薪酬 ( 詹姆 斯 莫里斯 2 0 0 6 ) 、股利政策、监事会、外部审计、政府行为等因素对 公司治理的影响。 二 、公司治理后果研究评述 对上市公司治理所 带来 的结果 ，国内外学 者 也进 行 了很多有 益探 索，尤其在上市公司治理对会计信息质量、内部控制、投资者保护的影 响以及上市公司治理与盈余管理的关系、公司治理溢价等问题上取得了 丰硕成果。
8、 公司治理是会计信息系统运行的环境，对会计信息质量有显著影 响。B e a s l e y ( 1 9 9 6 )发现 ，非舞弊公司董事会中外 部董事 的比重显著 高 于财务报告舞 弊的公 司。但是审计委员会并不会显著影响财务报 表舞弊 的可能性 。他们还发现 ，随着外部董事在公司所有权及 外部董事任期 的 提高， 外部董事在其他公司拥有的董事身份数量的下降，财务报告舞弊 的可能性也下 降。并 且董事 会规模 越 大 ，财务 报告舞 弊 的可能 性也 提 高 ，这 与 J e n s e n ( 1 9 9 3 )的观点一致。其他 学者还研究 了公司治理 中审 计委员会的构成和独立性、经理薪酬
9、、董事会、股权结构等因素对财务 舞弊、自愿信息披露 以及信息披露及时性等会计信息质量 的影 响 ( J o h n s o n a n d R y a n 2 0 0 3 ，J e n s e n 1 9 8 6，王跃堂 2 0 0 3 ) 。 上市公司治理与公司价值之间关系 ( 即公 司治理溢价 问题 )是一个 相 对较新 的研究 问题 。K l a p p e r 和 L o v e r( 2 0 0 2 )研 究发现公 司治理与公 司市场价值之间的正相关关系。白重恩等 ( 2 0 0 5 )归纳出一系列变量来 描述公 司治理在我 国的具体实践 ，基于这些变量 编制 了一个可反 映上市 公
10、 司治理水平 的综合指标并通 过实证 研究证 实治理水平高 的企 业其市场 价值也高。郝臣 ( 2 0 1 1 )在界定公司治理溢价的基础上，基于 F a m a F r e n c h三 因子定价模型检验出中国股票市场存在公 司治理溢价 并从公 司 治理价值相关性 的视角解释了治理溢价的存在原 因，最终得 出公司治理 溢价的存在有利于提 高我 国上市公 司治理水 平 和资本 市场 的效率 的结 论 。 三 、公司治理绩效 评价研 究评述 对公司治理评价的研究 兴起于 2 0世纪 2 0年代 的美 国 ，随着全球对 上市公司治理关注和重视的不断加 强 ，此项研究不断推 向新的发展 。国 际上许
11、多著名机构都建立起 自己的公 司治理评价系统 ，由独立 的第三方 开展公司治理评价已经成为发达市场经济 中的惯例 。较为完善 的公司治 理评价系统是 1 9 9 8年标准普尔 ( S t a n d a r d a n d P o o r s )创立的公司治理服 务系统 ；1 9 9 9年欧洲戴米诺推 出了 自己的公 司治理 评价 系统 ；2 0 0 0年 亚洲里昂证券推出了公司治理评价系统 ；2 0 0 1年之后 ，非 商业性机构的 公司治理评价研究在 一些 国家 和地 区迅速发展 ，如世界银行公 司治理评 价系统 、日本公司治理评价 系统等 。我 国南开大学公司治理研究 中心在 中国公司治
12、理准则和中国公司治理评价指标体系的基础上，于 2 0 0 3 年推出中国公司治理评价指数和中国公司治理评价报告，之后连续发布 年度 公 司治理评价报告 和上市公司治理 1 0 0佳企业名单 ，有效推 动 了我国公司治理评价研究 的发展 。 四 、结论与展望 综上所述 ，公 司治理 问题 已经成为全世界关注的焦点 问题 ，国内外 学术界围绕上 市公 司治理进行 了大量有益探索并取得 了丰硕成果 。相 比 于国外研 究 ，我国上市公 司治理研究相对滞后 ，因此国内学者应加强 对 国外研究成果的学习和借鉴；更重要的是由于各国在制度、文化、经济 等诸 多方 面存在差异 ，在学 习和借鉴 国外研究成果及
13、独立开展研究 时务 必注意结合我国实际。在以上分析的基础上，笔者认为国内学者在以下 方 面应加强研究 ：( 1 )更深入 的开展公 司治理评价研究 ，努力寻求更合 适 的公 司治理股价指数 。 ( 2 )公 司治理 风险研究。 ( 3 )对公 司治理溢 价形成机理的研究。( 4 )上市公司治理信息披露研究。( 作者单位：西 南财经大 学) 参考文献 1 李培功，沈艺峰 媒体的公 司治理作 用： 中国的 经验 证据 J 经济研 究，2 0 1 0 ( 4 ) 2 于忠泊 ，田高 良，齐保 垒，张皓媒体关注的公 司治理机 制一基 于盈余管理视角的考察 J 管理世界，2 0 1 1( 9 ) 作者简介 ：郭佳 ( 1 9 9 0 一 ) ，男，汉族 ，河 南南阳市人 ，会计 学硕士 ，单位 ：西南财经大学会计 学院会计 学专 业，研 究方向 ：会计信 息与金 融监管 、 宏观经济政策与微观 主体行 为互动研 究。 B u s s I
