《东方证券-爆发须待转融通-证券行业深度报告之融资融券-100120》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-爆发须待转融通-证券行业深度报告之融资融券-100120（22页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、深度报告东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关 系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的 利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。【行业研究】研究结论研究结论融资融券即将推出，我国将选择日本或台湾模式。融资融券即将推出，我国将选择日本或台湾模式。1 月 8 日，证监会表示，国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点，原则是“试点先行、逐步推开”。全球融资融券业务有三种主流模式：美国的市场化交易模式、日本的集中授信交易模式和台湾的双轨制交易模式。我国将选择日本或台湾模式。相
2、比之下，我国融资融券业务在客户资格、券商资格、保证金比例和融资融券标的等方面的规定都比较严格。我国初始保证金比例为 50%，维持保证金比例为 23%；其它国家地区为 30%-50%，17%-25%。从海外经验看，融资融券交易额占比可观，主要原因在于换手率超高。从海外经验看，融资融券交易额占比可观，主要原因在于换手率超高。海外经验，主要有以下六点：融资交易额为融券交易额的 1.8-8.6 倍；融资融券交易额占股市交易额的 15%-33%；融资融券余额占总市值之比为 0.32%-2.9%；融资融券业务换手率高达 54 倍，相当于股票市场换手率的 24 倍；融资融券业务对券商收入贡献度不断提高；常规
3、交易额与融资融券交易额及净收入存在正相关关系，净收入可能存在一年时滞。试点期看净资本，推广期看转融通。试点期看净资本，推广期看转融通。试点期券商只能使用自有资金和自有证券，估计供给不超过 816 亿元，而市场潜在需求不低于 928 亿元，因此试点期供给瓶颈将制约融资融券业务规模。融资融券将为证券行业带来新增佣金收入与利息收入。估计试点期收入贡献为 45-90 亿元，净利润贡献为 23-45 亿元，相当于 09 年全行业的 2.2%-4.4%、2.4%-4.8%。转融通放开后，收入贡献 267-534 亿元，净利润贡献 134-267 亿元，相当于全行业的 13%-26%、14%-29%。可见，
4、业绩爆发须待转融通放开。个股层面，海通受益程度最高。个股层面，海通受益程度最高。融资融券业务将推动优质客户资源向少数试点券商集中，形成“强者愈强”的局面。就佣金贡献与利息收入而言，净资本规模相对较大的券商，特别是当前净资产收益率偏低的券商将是融资融券的最大受益者，这方面业绩弹性最大的是海通，其次是招商和中信，在试点期，融资融券业务对各公司净利润贡献率分别为 7.9%-15.7%、5.8%-11.5%、4.3%-8.6%。转融通放开后，净利润贡献率分别为 28%-55%、21%-42%、15%-30%。维持行业维持行业“看好看好”评级，推荐海通、招商和中信。评级，推荐海通、招商和中信。结合股指期
5、货与融资融券，若转融通未放开，则 2011 年创新业务受益最高的是：招商、海通、中信，净利润贡献有望达到 09 年的 17%-34%、16%-33%、14-28%。结合估值水平与创新受益，推荐海通、招商和中信。中信出售华夏股权的关键在于价格与再投资收益率，若按 15XPE 出售，则盈利持平意味着再投资收益率达到 7%(=1/15)，而再投资收益的增长前景或不如华夏股权稳定可期，其估值水平若从 25XPE 降至 15XPE，则市值持平意味着投资回报率要达到 11%(=7%*25/15)。证券行业证券行业爆发须待转融通爆发须待转融通 证券行业深度报告之融资融券证券行业深度报告之融资融券王小罡 CF
6、A非银行金融行业资深分析师 8621633258886083 行业评级 看好看好 中性 看淡（维持）（维持）国家/地区中国/A 股行业证券报告日期2010 年 1 月 20 日行业表现行业表现-50%0%50%100%150%200%250%300%350%Jan-07 Jun-07 Nov-07 Apr-08 Sep-08 Feb-09Jul-09 Dec-09东方证券指数沪深300指数评价周期评价周期1 个月个月3 个月个月12 个月个月绝对表现 （%）5.323.6 82.8 相对表现 （%）9.316.25.3 资料来源：WIND重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级单位
7、：元单位：元/股股2008A2009E2010E股价评级中信证券1.10 1.35 1.52 32.26增持 招商证券0.56 0.94 1.04 30.52增持 海通证券0.40 0.59 0.71 18.28增持 长江证券0.58 0.67 0.73 19.23中性 国元证券0.27 0.54 0.68 20.62中性 国金证券0.76 0.50 0.60 23.33中性 东北证券0.64 1.36 1.43 36.92中性 宏源证券0.37 0.86 0.93 24.42中性 西南证券0.03 0.40 0.47 18.39中性 太平洋-0.43 0.29 0.31 18.18中性 资料
8、来源：公司数据，东方证券研究所预测相关研究报告相关研究报告爆发须待转融通证券行业深度 报告之融资融券10 年 1 月 20 日2证券深度研究报告证券深度研究报告 爆发须待转融通爆发须待转融通证券行业深度报告之融资融券证券行业深度报告之融资融券证券深度研究报告证券深度研究报告 爆发须待转融通爆发须待转融通证券行业深度报告之融资融券证券行业深度报告之融资融券目 录一、融资融券基本模式一、融资融券基本模式.4二、融资融券制度比较二、融资融券制度比较.6三、融资融券海外经验三、融资融券海外经验.8四、行业影响分析：试点期看净资本，推广期看转融通四、行业影响分析：试点期看净资本，推广期看转融通 .13五
9、、个股影响分析：海通受益最高五、个股影响分析：海通受益最高.16六、维持六、维持“看好看好”评级，推荐海通、招商、中信评级，推荐海通、招商、中信 .19图表目录图 1-1：美国市场化融资融券交易模式 .4图 1-2：日本集中授信融资融券交易模式.5图 1-3：台湾“双规制”融资融券交易模式.6图 2-1：我国融资融券推出历程.8图 3-1：日本平均融资交易额是融券交易额的 1.8 倍.9图 3-2：台湾融资交易额远远高于融券交易额 .9图 3-3：日本融资融券交易额与常规交易额之比.9图 3-4：台湾融资融券交易额与常规交易额之比.10图 3-5：日本融资融券余额占总市值比 .10图 3-6：台湾 TSE 融资融券余额占总市值比 .10图 3-7：美国融资融券余额占总市值比 .11图 3-8：台湾融资融券换手率.11图 3-9：日本融资融券净收入占券商净收入比例.12图 3-10：日本、美国融资融券净收入占比比较 .12图 3-11：日本融资融券交易额、常规交易额、融资融券净收入增速比较.12表 2-1：融资融券制度国际比较.7表 4-1：各试点券商的自有资金与自有证券.13表 4-2：试点期融资融券规模测算 .14表 4-3：试点期融资融券佣金测算 .14表 4-4：试点期融资融券净利息测算.
