《B股市场转板路径研究（上）》由会员分享，可在线阅读，更多相关《B股市场转板路径研究（上）（6页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 责 任 编 辑 ： 黄穗 投资物语 图表 1 ：1 9 9 9 2 0 0 1 年相关政策 时间 进程 1 9 9 9 5 1 9 2 0 0 0 9 l 2 0 o o 2 2 0 0 1 2 证监台发出 关于企业发行8 艘寄美问题奇 勺 通知职滴发行8 股企业的所有制艘制_和 预选$ 慷 证监会发稚 关于境内上市外资殷， 8 艘) 公镯j 上市外资殷上市流遴问题的通知 上交所发布了捉避8 殷市场滔 蹶的五犬措施 证监会和外管扁娃合发布了 关于境内羼疑个人投资境内上市外资股若千问题的通 知，允许境内届陛可以会法持锅的外汇开设 B股蜷户，袋龚8 股艘桑 深、沪证券交易所发布 美于境内居鼹个人
2、开立8 股嫩户裔差事瑚的通翔、 美于 定居境外的中国公民开立B 股证券账户闻驻的通知以及两个证券交易所额的B 股交 易规则 资料来源：申万研究 件、所需文件、发行、上市交易有 关事项以及投资主体等都作了详细 规定，条例中强调了参与B 股交易的 投资者应是外国的法人和 自然人 ； 香港 、澳门和中国台湾地区的法人 和 自然人 ；以及主管机关批准的其 他对象 ；中国人民银行是B 股市场的 主管机构。这说明在当时情况下 ，B 股市场作为利用国际间接投资的定 位，国家对于外汇的管制显得尤为 严厉。 B股对敲交易暂行规则特 设了B 股对敲交易系统 ，允许B 股特 许证券商将其接受的同一种B 股的买 入卖
3、 出委托配对后输入 ，对每笔对 敲交易的数量及成交价格都作了严 格的规定，这部规则的推_出表明了 深圳在金融创新方面的活力，但在 影响B 股市场活跃的一些根本因素未 消除之前，交易所的努力也只能见 一时之功。这个阶段的B 股法规建设 都是处在实验阶段 ，地方性法规居 多。 2 、l 9 9 5 1 9 9 8 年逐步规范从紧 阶 段 。 同样 经历 四年 时 间 ，各项 法 规政策频发。 从这一阶段颁布的B股法规来 看 ，强 调规范 、加 强监管 是主基 调 ，尤其是对于投资主体的监管 ， 更体现出管理层在B 股市场建设中担 心国家外汇流失和境内投资者利益 受损的思路，这既与B 股市场仍处在
4、发展初期 ，控制风险是首要任务有 关 ，也与管理层通过B 股市场有限制 的直接开发来利用外资 ，保证外汇 市场和A股市场不受国际投机资本 冲击的思路有关 。但随着市场的发 展，国内、国际资本市场的环境 已 发生 了很大变化 ，由于投资者结构 的限制，加之B股上市公司业绩的下 滑，而新的B股公司又由于B 股行情 的低迷而不愿或不能完成在B 股市场 的筹资任务 ，使得B 股市场陷于了持 续的低迷状态，已逐步丧失 了作为 证券市场筹资和优化资源配置的基 本功 能。 3 、l 9 9 9 2 0 0 1 年由紧到松 ，促 进 发展 阶 段 。1 9 9 9 年开 始 的政 策 明 显看到了暖意。 在这
5、个阶段 ，政府针对上市公 司是 ：允许多种所有制企业在B股上 市 ，允许B股公 司通过 发行A股 解决 再融资问题，允许B股非上市外资股 流通 ；针对交易是 ：开通即时成交 回报 ( T+0 回转交易)，降低交易 结算费用 ，缩小 申报价位最小变动 单位等 ；针对投资人是：允许境内 居民可以合法持有的外汇开设B股账 户，买卖B 股股票。这些政策对于振 兴和活跃B 股市场起着重要作用 。 4 、2 0 0 2 年至今 ，由于政府 不作 为，企业 自谋出路阶段。 自从2 0 0 1 年后 ，政府不再出台 关于B股市场的相关法律政策，即便 在2 0 0 6 年A股股份制改革如火如荼期 间，也没有任何
6、作为。 在政府对B 股市场不作为的情况 下 ，一些上市公司只能自谋出路 ， 最具代表性的是 “ 中集B” ，其通 过介绍上市的方法 ，成功转换上市 地，B 股转H股成功。 因此，我们有理由相信，未来B 股改革由下而上的可能性非常大。 B 股市场存在的问题 1 、融资功能的缺失。 根据 ( ( 新帕尔格雷夫经济学大 辞典 对 “ 融资”的解释是 ：融资 是指为支付超过现金的购货款而采 取的货币交易手段 ，或为取得资产 而集资所采取的货币手段。融资功 能是 中国股 票市场 设立 的最初原 因 ，也在很长一段时间内被认为是 中国股票市场唯一的基础功能。B 股市场作为中国股票市场的组成部 分之一 ，不
7、可避免地肩负着利用资 本市场为国有企业股份制吸引和筹 集外汇资金的重任。通过我国股票 发行及配股筹资的分类统计可以看 出 ，我 国A股市场 已经较好地发挥 了资金筹集的功能，而B股市场 目前 的资金筹集功能却几乎完全缺失。 2 0 1 2 年A股市场市值为2 2 8 5 2 3 3 4 f L 元，B股市场为l 5 8 5 5 3 L 元，两个 市场存在天壤之别，显示 出两个市 场在资金筹集功能上的强烈反差。 B股 市场不仅无法发挥资金筹集功 能 ，而且交易清淡，不存在正常的 证券市场所具有的资产重组、收购 兼并等活动 ，因而更谈不上发挥优 化 资源 配置的功 能。 1 9 9 1 2 0 0
8、 1 年这十年间 ，B股 市场所筹集的资金发展较为快速 ， 2 0 0 2 年以后B 股市场的筹资功能逐 渐弱化。最近一只在上交所上市的 B股票为鄂绒B股( 9 0 0 9 3 6 )，上 市 13期为2 0 0 1 年4 月2 613 I最近一 只在深交所 上市的B股票为雷伊B ( 2 0 0 1 6 8 )，上市 日期为2 0 0 0 年1 0 月2 8 日。中国的两个B 股市场均已超 过十年 以上没有新 公司上市 ，即丧 失了市场的融资功能。 2 、港股中资股的发展取代B股 市场作用。 H股也称国企股，指注册地在内 地 ，上市地在香港的外资股。 ( 因 香港英文Ho n gKo n g
9、首字母，而称 得名H股。)H股为实物股票，实行 “ T +0 ”交割制度，无涨趺幅限制。 证 券导 刊 月 刊 9 1 投资物语 责 任 编 辑 ： 黄穗 中国地区机构投资者可以投资于H 股 ，大陆地区个人 目前尚不能直接 投资于H股。在天津 ，个人投资者可 以在中国银行各银行 网点开办 “ 港 股直通车”业务而直接投资于H股。 红筹股的概念诞生于2 0 世纪9 0 年代 初的香港股票市场。在中国境外注 册、在香港上市的、有中国大陆概 念的股票称为红筹股 ，其划分标准 有两种 ： ( 1 )按业务范围划分：主 要业务在大陆，其盈利中的大部分 也来自该主营业务； ( 2 )按权益多 寡划分 ：股
10、东权益的大部分直接来 自大陆 ，或具有大陆背景，也就是 中资控股 ，这两类公司的股票都被 投资者视为红筹股。H股和红筹股是 中国企业海外上市、筹集外资的主 要方式。 l 9 9 0 年 ，中资企业中信泰富在 香港买壳上市 ，掀开了中国企业海 外融资的序幕。 1 9 9 7 年以后 ，红筹股在香港市 场蓬勃发展 ，仅l 9 9 7 年 当年就有 1 3 家红筹股公司上市。红筹股交易占 比8 5 7 ( H股为2 7 0 4 )，占到市 场的三分之一。在H股和红筹股市场 蓬勃发展的同时，B 股市场在2 0 0 1 年 后就再没发行过新股，其融资功能 完全被H股和红筹股市场所取代。 国内企业舍近求远
11、 ，愿意在海 外上市而放弃在B 股市场上市主要有 两个原因：一方面是B股市场发行市 盈率严重偏低。在发行定价方面 ， 长期以来 ，B股上市公司的发行市 盈率 明显偏低。l 9 9 2 年市场繁荣时 期，B 股公司的发行市盈率多在l 0 倍 以上；l 9 9 41 9 9 5 年只有6 倍左右 l 9 9 7 年略有提高，达到7 1 l 倍，但 1 9 9 8 年发行的5 只B 股中有4 只发行市 盈率在7 倍以下，均大幅度低于A股 市场水平。发行市盈率的低下严重 影响了企业的市场定价 ，成为企业 通过B 股市场实现筹措外资的阻碍之 。 另一方面 ，企业选择海外上市 还有以下这样几个好处： (
12、1 )在香 港市场进行融资成本较低； ( 2 )提 升企业在国际资本市场上的形象 ； 9 2证券 导 刊 月刊 ( 3 )香港市场获得再融资能力强。 随着H股、红筹股等在境外上 市 ，外资股 已成为内地企业通过证 券市场筹集外资的主力，B 股市场转 板的几个案例也证明了这一 点，因 此 ，其作为吸引外资的一种过渡形 式，已基本上完成了历史使命。 3 、多元化产品降低吸引力。 2 0 0 3 年后，中国政府陆续发布 了跨境交易制度，QDI I 、QFI I 、跨 境E TF 等多元化产品极大程度地丰富 了资本市场 ，更降低了B 股市场的投 资价值。 2 0 0 3 年，QFI I 制度正式实行，
13、 大量的境外机构投资者合法进入A 股 市场 。 Q F I I 制度是指允许经核准的合 格境外机构投资者 ，在一定规定和 限制下汇入一定额度的外汇资金 ， 并转换为当地货币，通过严格监管 的专门账户投资当地证券市场 ，此 资本利得、股息等经审核后再转为 外汇汇出的一种市场开放模式。 截至2 0 1 3 年6 月，共有2 2 8 家境 外机构投资者取得QFI I 资格，投资 达到额度4 3 4 6 3 亿美元。而B 股市场 的流通市值仅约为1 5 o o -f L 元人民币 ( 约为2 4 6 L 美元)，可见通过QFI I 额度的放开，A股市场已代替B 股市 场 ，成为境外投资者投资我国证券
14、市场的主要渠道。 2 0 0 6 年 1 月4日，商务部、证监 会 、税务总局 、工商总局 、国家外 管局联合发布了 外国投资者对上 市公司战略 投资管理 办法 ( 2 8 号 令 ) ，规 定外国投资者可以不通 过QFI I ，直接以战略投资者身份投 资股权分置改革后的A股市场。此举 意味着国内A股市场将首次直接向外 资开闸。 2 0 0 6 年8 月2 5 13，中国证监会等 部门联合发布了修订后的Q F I I 管理 办法。修订后的QFI I 管理办法中规 定：资金锁定期将缩短 ，同时 申请 QFI I 资格的机构资产规模要求由1 0 0 亿美元降至5 O 亿美元。 “ 资金锁定 期缩短
15、”是将当前对QFI I 资金汇出 较为苛刻的限制做出修改 ，国家外 汇管理局在配套的新规定中表示 ， 对于保险、慈善基金、养老金等的 本金在全额汇入三个月后 ，即可全 额汇出本金 ，其他QFI I 在资金全额 到账一年后可以汇 出。 QDI I 即合格境内机构投资者 ， 是与QFI I( 合格境外机构投资者 ) 相对应的一种投资制度，是指在资 本项 目未完全开放的情况 下，允许 政府所认可的境 内投资机构到境外 资本市场投资的机制。2 0 0 6 年8 月， 首只QDI I 外币基金正式推出，境内 投资者得以投资境外市场。让境内 居民的外汇流向香港市场 ，对B 股市 场来说是一个考验 。目前
16、，在香港 上市的H股 、红筹股绝大多数是国 内的优质企业 ，远高于国内水平。 截止3 1 2 0 1 2 年6 月底，恒生指数的市 盈率约为9 倍左右，与内地相比估值 水平较低 ，也显著低于其他国家水 平 ，具备较 高的投资安全壁垒。中 资股凸显的投资价值 ，将极大刺激 手持外汇的境内居 民去投资。价位 低、投资价值凸现的港股、I 股 、红 筹股使得B 股市场相形见绌。B股市 场无论对境外投资者还是境内投资 者来说，其吸引力已荡然无存。 2 0 1 2 年华夏恒生ETF 首只跨境 ET F正式发行 ，投资者可通过各大 券商及华夏基金认 购 ，该 基金于8 月3 13结束募集 ，投资标的为香港 市场唯一旗舰指数 香港恒 生指 数 ，其成份股均为业绩稳定且有不 错分红收益的蓝筹股 。在产品投资 成本方面 ，华 夏基金做 了充
