可转债方式投资的条款框架

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1、可转债方式投资的条款框架可转债方式投资的条款框架传统 VC 在对创业企业股权投资时，通常是采取定价融资的方式，这很容易理解，就 是 VC 对被投资企业的股份（股票）进行报价，并根据其投资金额获得企业相应的股份， 成为公司的股东，有权投票决定董事会成员，决定公司未来融资或并购交易等等。传统 VC 在投资于初创期的中小高新技术企业时，投资的种子资金还有一个不错的选 择“可转债”，这是一种介于债务融资和股权融资之间的融资方式。顾名思义，它首 先是“债”，可转债投资人是以债务协议的方式将钱借给公司，“可转”就是给予投资人 可以将“债”转换成公司股份的权利，投资人暂时是公司的债权人而非股东。在特定条件

2、下（通常是下一轮股权融资时），投资人将可转债的本金和利息转换成公司的股权。 可转债的投资方式比较适合于天使投资人或 VC 投资初创期的创业企业。可转债投资的优点可转债投资的优点如果可转债能够转换成公司股权，为什么不省略这个过程，直接做股权投资呢?因为 可转债投资对于创业公司和投资人都有一定的好处。 （）对于投资人的好处（）对于投资人的好处1节省时间、人力成本。可转债融资可以节省投资人大量尽职调查及谈判的时间与 成本。2资产处置优先权。因为这些投资人在转换前是公司的债权人而非股东，如果创业 公司在后续股权融资之前创业失败导致破产清算，可转债投资人可以在公司股东之前优先 获得公司资产的主张权。3规

3、避阶段性法律风险。投资人在投资对象面临一些阶段性的政策、法律风险时(比 如，企业在申请某些需特许经营的牌照且还在等待批复时)，采取可转债的方式，可以规避 这种风险，当这种风险消除时，就可以将债权转化成股权。4转股的价格折扣。可转债投资通常包含一个转股时的价格折扣，使投资更有吸引 力。 （）对于创业公司的好处（）对于创业公司的好处1债避免过早给公司估值。尤其是对于初创公司，在募集种子期资金时，公司的估 值可能很低，而且很难确定。这样，如果直接进行股权形式的融资，对创始人的股份稀释 很严重。另外，公司可能会很快完成一个新产品的开发、新业务拓展，或者其他重大里程 碑事件，这些都确信会实质性地、有说服

4、力地提高公司的估值。以可转债的方式避免估值 问题，将投资人权利谈判推迟，并通过转股折扣或认股权证的方式给予可转债投资人相应 的回报。2省钱。公司可能没有太多的资金实力，不值得花时间和费用进行股权融资。可转 债的文件比较简单，在律师费上省钱，没有太多条款需要律师讨论，他们只需要修改一下 样本文件即可。3简便快捷。可转债协议容易理解，通常只有 1-2 页，最终的交易法律文件也不会超 过 10 页。因为需要的文件和调查更少，也不需要就估值问题进行谈判，可转债融资通常 能够比股权融资快。4创始人对公司的控制。在可转债融资之后，创始人控制绝大部分或全部的董事会 席位。另外，如果是可转债，你可以从事有利润

5、但是不需要退出的业务，可转债投资人可 能会比较高兴，因为可以从公司获得分红，而 VC 不在乎分红，VC 会影响公司的业务和战 略。可转债是个有用的融资工具，尤其是对于处在创立初期萌芽状态的创业企业。这种融 资方式可以让投资人在不必跟创业者谈判估值的情况下投资进来，而把估值问题留给后续 的时间。对于早期的创业企业来说，时机和资金都是非常重要的，尽快获得资金、尽快将 精力放在研发业务上，是至关重要的。可转债投资的基本条款可转债投资的基本条款传统股权投资有比较标准的条款，而可转债投资的条款根据项目的不同，差别很大。 但是，大部分可转债融资中，有些常见的典型条款：（）可转债的期限可转债的期限通常根据不

6、同情况变化比较大，比如公司预计的下轮融资时间、重要的 里程碑时间、产生收入时间等，但大部分可转债的期限约定 6 个月至 2 年之间，大部分案 例是在 6-12 个月，期限越短对投资人越有利。到期时，如果没有转换成股份，公司必须在 投资人的要求下还本付息。（）可转债的利率可转债既然是“债”，自然就有利息。利率是某个固定的比例或者是一个参考利率加 上一个比例。比如：固定的年利率，或银行同期贷款利率上浮一定比例等，通常可转债的 年利率在 10%-20%之间。利息在可转债期满时支付，大部分情况下，利息在转换成股份 时也计算在内，而不单独支付现金。国内有相关法律规定约束利率上限，目前是不能高于同期银行利

7、率的 4 倍（否则就是 “高利贷”），否则双方的投资协议无法受到法律保护。（）激发自动转换的事件通常，可转债在创业公司的“合格融资”时自动转换成股份，而通常投资人对“合格 融资”的定义是公司募集到一定数量的资金（包括或不包括可转债的本金），并且可以约 束是向风险投资机构募集的。比如，一个 300 万的可转债投资，自动转换的前提可以是公司获得了超过 1000 万的 后续股权融资（不包括可转债转换后 300 万）。在这种合格融资发生时，投资人的本金和 应计利息应按照其他投资人同样的价格，转换成与其他投资人同样类型的股份。有些可转 债可能要求投资人放弃利息或利息以现金支付。合格融资的募集额通常设定较

8、高，以保证公司获得了合适的估值。通常的额度是根据 可转债帮助公司到达某些里程碑之后，公司持续发展需要合理募集的资金。如果募集额定 得太低，公司可以完成一个对公司有利的但是有问题的股权融资，从而损害可转债投资人 利益。通常应该设置一个底限数额，或者是可转债数额的几倍，两者之间的高者，从而避 免这个问题。（）投资人风险补偿机制可转债投资人通常除利息之外会要求更多，以补偿在合格融资之前对公司进行投资的 风险。通常是获得转股时转换价格的折扣，或者获得认股权，二者选其一。A价格折扣率 在转换价格折扣的情况下，可转债投资人的转换价格是合格融资的投资人价格的一个 折扣。折扣率从 10%到 40%，视合格融资

9、的预期远近，越近折扣越小。 比如，如果某可转债投资人的本金和应计利息合计为 11 万元，如果在合格融资时没 有价格折扣直接转换，那么如果后续融资时的股价是 2 元/股，此可转债能够转换成 5.5 万 （110,0002.00）股 A 类优先股。但是，如果同样数额的可转债，有 20%的转换价格折扣， 那么就可以转换成 68,750（1100001.60）股 A 类优先股。创业公司和可转债投资人在考虑转换价格折扣的时候应该注意，有些投资人不愿意参与投资这样的项目，因为购买 A 类 优先股时，有人的价格比投资人更低，他们可能会要求可转债投资人放弃这个权利。B认股权比例认股权的方式可能不会导致后续投资

10、的投资人的不满。认股权允许可转债投资人购买 后续合格融资时发行的股份，购买价格通常是与风险投资机构相同的价格。认股权的数量 通常是可转债投资人投资额的一定比例，一般是 20%，但也会如转换折扣价格一样，根据 预期后续融资的远近有所变化。比如，假设某可转债的本金是 10 万，利息是 1 万，20% 的认股权证。后续的 A 轮合格融资发行股份价格是 2 元/股，投资人将能在 A 轮融资时转 换成 5.5 万股，并在未来一定期限内以 2 元/股的价格购买 1 万股（100,000x20%2.00） A 类优先股的权利。注意两点：第一，利息没有包括在认股权证的计算中；第二，认股权 证的有效期至少 5

11、年。大部分认股权证在公司被出售时过期，有些在公司 IPO 时过期。（）是否有预定的价值要考虑两种情况下的转股价格：第一种情况是，如果创业公司在可转债到期时没有完成新的融资。比如，公司发行 6 个月到期的可转债，但是 6 个月内没有新的融资，可转债的转换价格怎么确定？通常，投 资人会要求一个在发行可转债时公司的价格，这个价格通常是上一轮融资的价格（如果有 的话），或者是双方同意的一个估值方法。第二种情况是，如果公司在下一轮融资之前被并购了。比如，如果公司接受了 100 万 的可转债投资，但是公司在可转债到期之前，以 1 亿的价格出售了，如果投资协议没有特 殊约定，投资人只能拿回自己的本金和利息（

12、100 万加上 10%的利息），而创业者能得到 9890 万。作为投资人，他们当然希望与创业者的利益一致，因此，投资人应该有权在这种 情况下获得比利息高一些的回报，比如要求：（）提高利率或固定回报率(如：3 倍利率、 3 倍的本金等）；（）可以将可转债按预先确定的价格转换成普通股或优先股以获得股 份增值，这样投资人可以享受增值潜力的机会。（）提前到期大部分可转债约定在公司破产时自动到期，但是，有些可转债也要求在其他一些情况 下提前到期，包括里程碑未达到、丧失重要客户、违背公司对投资人的承诺和保证，等。没有获得投资人的同意，投资人通常不希望公司在即将获得 A 轮融资或被出售之际提 前偿还债务，这

13、样等于剥夺了他们的获利机会。（）到期后的权利可转债到期后，公司可以：（）偿还债务（但可能比较困难，因为初创公司可能没 钱）；（）投资人应初创公司请求延长期限；（）如果已经有风投机构投资过，允许 投资人将可转债转换成上轮优先股，按照预先确定的转换价格（比如上轮价格）。如果公司无法偿还债务，投资人可以强迫公司破产。有时，如果公司无法支付，强势 的投资人可能会要求控制董事会或其他事情。（）担保投资人可能会要求初创公司以部分或全部资产对可转债进行担保，甚至要求创始人个 人进行无限责任担保，视投资人的风险偏好程度而定。（）对后续融资的权利可转债投资人在后续风投融资时，除了可以按折扣价格转换成同类股份之外

14、，还可约 定其他权利，比如：优先认购权、优先出售权、价格优惠等。（）保护性权利投资人也许会要求某些保护性权利，比如，公司特定事务的否决权。这些权利可以防 止公司在没有投资人同意的情况下，做某些事情，比如后续融资、出售公司、借其他债务 或实施新的员工期权激励计划等等。（）其他要求投资人可能会要求进入董事会，以正式董事身份或作为观察员。有些投资人会要求在 公司达不到关键里程碑的时候，获得额外的权利，比如更高的认股权证比例或转股价格折 扣。这些可能不是标准的，但随着资本市场的趋紧，这些苛刻的条款也越来越常见。两种价格补偿机制的设计两种价格补偿机制的设计(1)价格折扣转换价格折扣指可转债投资人支付的每

15、股价格是在后续 VC 支付价格基础上的折扣价， 转换折扣的作用是给投资人在 A 轮 VC 之前一个合适的投资回报。如果公司在 A 轮 VC 之前只需要 2 个月的过桥贷款，那么其折扣率应该比 12 月的可 转债要低一些。可转债投资人除了要获得风险相关的补偿之外，还要获得可转债有效期内， 公司价值增长的补偿。所以，折扣率需要考虑公司需要多久才能到达重要里程碑或其他可 以保证 A 轮 VC 投资的事件。折扣率随可转债的期限长短而变化，大部分情况下，年折扣率 30-50%是比较合理的， 但是，如何设计结构也很重要。简单地给出一个固定的折扣率，而不管投资时机是不对的。 对公司来说，固定的折扣率没有考虑

16、到给予投资人尽早投资的激励，会让投资人降低投资 意愿聪明的投资人会尽力拖后投资。公司价格折扣可以线性方式给予(比如每月 3%)或 非线性(累积折扣，第一个月 10%，第二个月 7%，第三个月 5%，以后每月 3%)。非线性 的方式对投资人尽早投资的激励更大。如上图，假设公司愿意承担 1 年期的折扣为 40%，那么在固定折扣率情况下，投资人 的资金无论何时进入公司，都可以享受 40%折扣，那么投资人当然愿意尽量推迟投资;在线 性折扣率情况下，投资人享受的折扣率与其资金被公司使用的时间成正比;而在非线性折扣 率情况下，投资人的资金被公司使用时间越长，享受的折扣率越高，这就会激励投资人尽 早投入。(2)认股权证通常，认股权证可以认购下一轮融资时公司发行的股份。如果公司已经发行了 A 类优 先股，可转债是“过桥”到 B 轮融资，那么认股权证可以在 B 轮融资完成后认购 B 类优先股。可转债附带的认股权证在执行时可以购买的股份数量(认股权证比例)是可转债本金的 一个比例。根据认股权证比例计算股份数公式如下：认股数量=可