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1、2 0 1 4 年投资策略 结构性机会为主， 精选优势风格基金 口 德圣基金研究中心 从 2 0 1 4年股市变化来看，震荡上行的概 率较大。上半年 ， 市场面临流动性偏紧、政 策调控加码、改革执行落差、QE退 出、I P O 重启等的多重冲击 ， 其中，政 策调控、金融 去杠杆及通胀上行等因素叠加造成的流动性 趋 紧是重要风险点。下半年 ， 随着上述核心 矛盾的缓解 ，机会活跃 的结构性行情有望再 现 ， 投资机会或较好 。 一 、股 市展望 ： 震荡上行概 率较大， 结构性机会为主 股市长期趋势取决于经济周期变化及制 度变革带来的 经济效率的提升。深化改革、 经济转型是 当前市场的大背景
2、，在相当长一 段时间内经济将延续低速增长态势 ，企业盈 利状况难有较大改善。改革有望带来生产要 素配置效率及生产效率的提高 ，但这必将是 一个长期的过程，期间必然存在较多不确定 性。历 史背景决定了市场长期趋势，转型无 牛市，但股市整体估值处于历 史低位 ，经济 平稳 且火幅 下行压 力不大 ，加 之制度 变革 与改革憧憬，股市长期仍充满希望。 市场中短期走势 由经济短周期波动、流 动性变化、政策预期、业绩起伏、改革预期 、 市场短期偏好变化等 因素决定。在不同市场 阶段 ，决定性核心因素是 不同的，核心因素 的超预期变化导致股市的短期起伏。2 0 1 4年 股市变化的核心因素较大程度上来 自
3、干流动 性 的不确定 ，经济短期虽有起伏 ，但整体保 持平稳状态，且市场预期充分，政策同样难 有大的动作。股市流动性因素不确定性较大 ， QE退出、I P O资金分流、金融去杠杆、利率 市场化推进、网络金融冲击 ，将致使流动性 面临中性偏紧局面 。下面就影响 2 0 1 4年股 市 变化的核心因素进行简要分析。 1 经济低速平稳增长 ，对股市制约作用 降低 2 0 1 4 年经济基本面仍有下行压力，但整 体延续平稳、低速增长态势的概率较大。具 体来看 ，固定资产投资对短期经济波动扰动 6 0 Fo r t u n ePl a z a 理 财 广场 最大，2 0 1 4年增速或有回落。其中，制造
4、业 投资虽有望保持平稳 ，但基础建设投资与房 地产投资下滑的概率较大，尤其是房地产投 资增速 不确定性较大 ，或将成为扰动短期经 济波动 的核心因素 。受益于消费信心的修复 以及低基数效应 ，2 0 1 4年消费增速或有 明显 上升 ，或将成为推动经济增长的意外之喜。 经济下行是改革过程中必经的阵痛 ，政 府与市场对此预期较为充分，从经济 目标 的 制定来看，政府对经济下行的容忍度逐渐增 大。经济低位徘徊 ，企业盈利状况不会有根 本性好转，决定了股市在 2 0 1 4 年仍难有大的 趋势性机会。 2 流动性中性偏紧 ，要警惕去杠杆叠加 通胀上行风险 2 0 1 4年流动性将保持 中性偏紧的局面
5、 ， 而且将 承受人民银行去杠杆、利率市场化、 互联网金融分流、 Q E退出等多重因素的冲击。 流动性偏紧及去杠杆行为必将导致货币供给 及新增信贷的收缩，致使中长端无风险利率 继续攀升，去杠杆若 向实体经济延伸将对企 业盈利产生较大影响。利率市场化是未来资 本 市场改革的重要方向，其将在最初阶段直 接推升商业银行的资金成本 ，而互联网金融 的发展一方面分流了银行资金来源 ，另一方 面致使市场无风险利率上升 。 2 0 1 4年通胀 维持平稳 上行 的可能 性较 大，全年超预期大幅上行的风险不大。但从 目前数据变化来看 ，2 0 1 4年上半年通胀压力 略大 ，与此 同时 ，伴随去杠杆的持续及政
6、策 的收紧，需要警惕通胀上行叠加去杠杆对市 场流动性造成的风险。从全年来看 ，流动性 的负面影响将是制 约股市 变化 的核心 因素 ， 将是股市下行的重要风险点。 3 政策稳中趋紧，房地产调控深入 从全年 政 策变化 来看 ，维 持稳健 的 货 币政策 与相对宽松 的财政 政策仍 是主基调。 2 0 1 4年的货币政策或有收紧，但主要反映在 货币投放节奏及市场化利率指导以及对金融 机构资产结构的监督与 引导 等方面 ，整体变 化不大 ，调息、调准的概率不大。 另外，诸如房地产调控和资本市场改革 的深入以及影子银行的清理等问题对市场影 响同样值得关注。 目前来看，抑制房地产泡 沫势在必行 ，2
7、0 1 4 年房地产调控将继续 ，暂 且不论其对房价的抑制效果，但必将 间接影 响信 贷投放节奏和市场信心。2 0 1 4 年，资本 市场改革仍将继续 ，若有突破性进展将极大 提振市场信心。 4 改革前景 鼓舞人心 ，长期有利 估值 提升 十八届三 中全会为 中国绘制 出一幅宏伟 的改革蓝图。若此次改革能够深入开展，有 望打破 目前束缚 国内经济和社会发展的种种 瓶颈 ，将给 国内经济发展及资本市场 变革带 来深远影响。这一改革蓝图也让 国人明确 了 方向，坚定了信心 ，势必对 中国经济和股市 产生长远影响。 长期来看，随着改革的逐步深入 ，效果 将逐渐显现 ，经济将进入新一轮上行周期 ， 企
8、业盈利状况将全面改善。但中期来看， 目 前市场面临诸如 经济下行、盈利水平下 降、 流动性趋紧、政策调整等多重不确定性，在 经济转型的大背景下 ，股市全年难有趋势性 eU 1 巾 国 信 用 卡 ： 机会。基于对新一轮改革的乐观预期及当前 市场的整体估值水平 ，市场 向下空间不大， 但长期投资价值较高 ，若市场短期调整较大， 长线布局机会也将来临。 5 1 P0重启不改市场中期趋势 ，结构性 影响更需关注 证监会于 2 0 1 3年 1 1 月发布的 关于进 一步推进新股发行体制改革的意见 亮点颇 多，大大超过市场预期，无论 是审核机制， 还是定价 层面，均朝市场化方向发展，有利 于缓解国内
9、I P O “ 三高”( 高发行价格、高发 行市赢率 、高募集资本)现象，长期有利于 摘除 国内股市 “ 圈钱 市”的帽子。I P O重启 一直是市场关注的焦点，其一点点风吹草动 都会造成股市的较大波动，但市场对 I P O重 启预期已久 ，其对市场的整体影响很 多已提 前显现，所以，I P O重启改变不 了市场的中 期趋势。 I P O重启对 当前市场的影响主要呈现出 结构性 的特 点，比如券商类板块利好显著， 但对以创业板为代表 的中小盘股造成一定冲 击 ，加之此类板块普遍面临估值偏高的问题， I P O重启或加速其估值调整，促使市场转换 风格。一方面 ，小盘股的持续调整将对市场 信心造成
10、 打击，短期利空 市场 ；另一方面 ， I P O重启消息落地降低 了市场 的不确定性 ， 有利于中长期市场企稳 回升。 6 企业盈利保持平稳，风格轮动仍将持续 企业 盈利 波动来 自干量价 的综合作用， 从 自 J二 而下的宏观角度分析工业企业利润的 变化 ，工业增加值可以作为量的 同步指标 ， 而 P P I( 生产者物价指数 )与 C P I( 消费者 物价指数)的差值常被视为价格的替代指标。 2 0 1 4 年 经济低位徘徊，C P I 平稳较快 增长， P P I 或持续改善 乏力，全年企业盈利水平或 有下降，但 整体保持平稳，对市场抑制作用 较弱。 目前，小盘股相对大盘股估值溢价较
11、高， 未来 I P O重启、业绩证伪或加速其估值调整。 但从全年来看，股市延续震荡的结构性行情 概率较大 ，成长股投资机会仍将活跃，而具 备政策支撑、业绩靓丽的中小盘股或将再成 主流投资机会。从全年不 同阶段来看，此类 股票上半年面临更大压力，下半年核心利空 因素得到较大消化 ，或有较佳表现 ，届时结 构性行情仍有望上演。 二、债市展望 ： 好转尚需时 日，把握 短端收益机会 2 0 1 3 年债券市场走势呈现 出鲜 明的先扬 后抑特征 ，下半年遭遇罕见熊市，此轮来势 凶猛的债市熊市既是传统债市基本面因素作 用的结果 ，也反映出债市结构性转变的深远 影响。短期来看， l, t V占歉下降，人民
12、银行 6 2 Fo r t u n e Pl a z a 理 财广 场 保持偏紧的货 币政策，主动去杠杆 ，流动性 偏 紧 ； 而从长期来看，反映出利率市场化这 一大趋 势对资产配置各个层面带来的深远影 响。 如果从债市基本面 因素来看 ，债市的调 整应 已到位，长期配置的机会已来临。但考 虑到此轮债市下跌的结构性 因素，债市未来 一段时 间在底部徘徊的可能性较大，转机来 临言之尚早 。债市好转需观察两个核心因素 ： 一是商业银行资产负债重新配 置告一 段落 ， 二是流动性环境 能有 实质改善。 目前 来看， 上述两个因素均未有好转迹象。 整体来看，受持续去杠杆、利率市场化 深入以及影子银行监
13、管等 因素的影 响，2 0 1 4 年债市难言乐观。但 由于 各类券种到期收益 率多处于历史高位，债市继续大幅下跌的概 率不大 ，投资机会趋 于平淡。但在短 期内， 短端利 率的高企仍然为趋短避长的策略提供 了机会。 三、基金策略 ： 股 基投资重在精 选， 债基把握绝对收益 在基金配置上 ，基于 2 0 1 4年对市场 “ 震 荡上行概率较大 ，结构性机会为主”的判断 ， 基金投资应精选结构性行情下表现突出的产 品，此类基金一般擅长精选成长股 ，操 作较 为灵活。全年风格轮动与主题轮换仍将持续 ， 单一风格的基金难以持续占优。投资者应关 注基金经理调整能力较强的基金以及主题把 握能力出众的基
14、金。 另外 ，对 于偏股基金 ，投资者应视 自身 风险与风格偏好，精选合适 的产品，如稳健 型长期投资者可重点关注基金经理投资能力 出众、配置均衡 、业绩持续较优的基金 ； 阶 段收益要求较高的积极性投资者可阶段性关 注操作灵活、主题性机会把握能力较强的基 金。对于 债券型基金 ，重在把握绝对收益。 从长期布局时机来看 ，可在上半年相对低迷 的形势下加强对偏股基金的布局。 1 偏股基金配置策略 ( 1 )风格 配置较为均衡、风险控制能 力 较强的稳健风格基金 ，阶段业绩往往并不突 出，但长期表现出色，可作为核心配置。 ( 2 )选股选时能力均衡、操作风格灵活、 基金经理综合投资能力突出的基金对
15、市场风 向变化较为敏感，并能较为及时地调整仓位 和组合配置结构 ，业绩表现较为稳定、突出。 ( 3 )操作灵活、主题性机会把握能力较 强的基金在 2 0 1 4 年阶段性优势显著。 ( 4 )选股能力较强的成长风格基金业绩 阶段性起伏虽较大 ，但长期超额收益显著。 选择此类基金应注重基金经理 的调整能力和 选股能力。 ( 5 )对于 QD I I 基金产 品，建议 重点关 注主投美股的基金。 2 债券型基金配置策略 债市中长期的不确定性仍然较大 ，投资 债券型基金重在把握绝对收益 ，建议持续关 注货币及短期理财等绝对收益类产品。另外， 债券型基金 多为主动型产品，所以投资此类 基金应重点关注基金经理的投资能力，选择 固定收益管理团队稳定且实力较强的基金公 司旗下的产 品，尤其是明星基金经理掌管的 重点产品。 e ： 6 3 巾 国 信 用 卡 U 口
