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1、吴黎华： 遏制新股博傻须进一步去行政化 一吴 黎华 尽管在制度设计上绞尽脑汁 ，本次 I P O重启以来的新 股发行 ，在二级市场上仍然遭遇到集体爆炒 “ 新股 不 败 ”神话也再度上演 。在笔者看来 。之所 以出现这种情 况 ，本质上是 由于新股供给端的行政控制与二级市场博傻 行为引发的投机怪圈所致 ，要打破这种局面 ，需要进一步 实现从新股发行节奏到发行价格的去行政化。 WI N D统计数据显示 ，截至 1 月 2 8日，本轮 I P O重启 以来两市共有 4 8家企业完成了新股发行 ，平均发行价格 为 2 3 2 6 元 ，平均发行市盈 率为 2 9 0 2 倍 ，实际募集资金 2 2
2、1 。 5 5亿元 。本次发行基本上消灭 了市场诟病已久的 “ 三 高” ( 高发行价 、高市盈率和高超募)问题 。然而 ，令监 管机构未 曾预料到的是 。尽管沪深交易所均 出台了史上最 为严厉 的 “ 限炒令 ” ，新上市 的股票仍然遭遇到了前所未 有 的爆炒 。 数据统计显示 ，截 至 1月 2 8日，今年以来 已经登陆 交易所的股票共计 3 6只 ，3 6只新股的平均首 日涨幅高达 4 2 7 3 ，上市首 日开盘涨幅则均达到了 2 0 。实际上 ，除 了陕煤股份 、炬华科技和应流股份 3只新股之外 其余均 遭遇 了两次临停 。甚至出现 了许多新股全天交易时间只有 数秒钟的情况。投资者对
3、于新股炒作 的热情可见一斑。 之所 以出现这种情况 ，一方面是由于多数新上市企业 均属于中小盘股票，在发行阶段 ，为了保证顺利上市 ，本 次发行多数发行人和主承销商都尽量压低发行价格 ，一二 级市场之间的估值差异客观上为新股遭遇爆炒创造 了空 间 ，这实际上也是消灭 “ 三高”所付出的代价。但更重要 1 4 I B 鹊 s 的是 ，在当前的发行方式下，二级市场上的投资者均对新 股的上涨产生了一致预期 ，在他们看来 ，新股首 日交易几 乎是一种无 风险 的套利行 为，而这些投资者买入这些 股 票 并不是为了长期持有 ，而只是打算在极短时间内以更 高价格卖给新的接盘者 尽管清楚地知道 ，如 同房价
4、 一样 ，股票价格不可能无限制上涨 但几乎所有人都认 为，自己不会是最后一棒。从这个意义上来说 ，参与新股 的炒作 ，实际上是一种搏傻行为。 市场参与者行为的最终依据是其 自身利益的最大化。 在理想状态下，同任何一种商品一样 ，新股的数量应 当受 到市场的调节，自然而然地达到供需平衡状态 ，在这种状 态下 ，新股数量过多 ，自然会压低市场价格 ，反之亦然。 现实情况却是，在 目前的发审体制下 ，尽管排队的企业很 多 ，但在一定时间内，新股的供应数量仍然是有限的 。稀 缺的资源总能吸引更多的买者 ，进而抬高价格。这种新股 数量一定时期内的有 限供应 ，实际上是监管部门人为控制 的结果 。这种方式替代了市场的 自我调节功能 ，引导了投 资者 的一致预期。 无论 是对发行价格 、募集资金还是发行节奏 的控制 都只会导致一个悖论式 的结果 ：要么忍受 “ 三高” ，要 么 忍受新股爆炒 ，两者必居其一。监 管者 也将陷入这个怪 圈。要真正打破这种 “ 怪圈” ，唯一 的方式就是逐渐消除 在新股定价、发行节奏等环节的行政控制 ，真正形成市场 化的约束机制。 ( 来源：经济参考报)
