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1、 2 0 1 4 年 1 月 总第 5 2 2 期第 0 l 期 经 济 论 坛 Ec o n o mi c F o r u m J a n 2 Ol 4 Ge n5 2 2 No 0 1 上市公司财务风险预警实证分析 以内蒙古为例 文 陶娅 【 摘 要】财务风险预警是财务研究领域的重要 内 容 ，上市公 司 进行财务风险预警能够对风险进行监测和 及时的规避、消除。本文以内蒙古的上市公司为样本 ，运用奥特曼z模型对其进行了财务风险预警的实证分 析，并提出了相关建议。 【 关 键 词】上市公司；财务风险；预警 【 作者简介】陶娅 ，内蒙古财经大学讲师，研究方向：财务管理、风险预警。 一 、引言
2、1 9 9 4 年 ，内蒙古第一家上市公司在上海证券 交易所成功上市。截止 2 0 1 2 年 1 1 月，内蒙古辖 区内共有上市公司2 4 家，共发行股票2 7 只，其 中A股2 3 只、B 股2 只、H股2 只。在上海证券交 易所 主板上 市 l 6只 ( 其 中 A股 1 4只 ，B股 2 只) ，在深圳证券交易所主板上市6 只、创业板上 市3 只 ，在香港联交所上市 2 只。股票发行筹资 额已超过4 0 0 亿元。到 目前为止 ，内蒙古上市公 司 中先后被 实施特别处 理的有 7家 ，约 占总数 的 2 9 1 7 ，其 中有 3 家进 行 了资产 重组 ，变更 了主 营业 务 ，分别
3、 为宁城 老窖 ( 现为大龙 地产 ) 、仕 奇公司 ( 现为华业地产 ) 、草原兴发 ( 现为平庄 能源) ，其余的为内蒙古宏峰集 团 ( 现为国恒铁 路) 、远兴天然碱公司 ( 现为远兴能源) 、明天科 技 、伊利集团。内蒙古的上市公司数量虽不多， 却为内蒙古的经济发展做出了重要贡献 ，是推动 内蒙古经济稳定健康发展的中坚力量。但是 ，由 于内蒙古的上市公司数量少 、发展不平衡 、多为 资源密集型行业等原因，导致了发展不稳定 ，存 在很大的风险尤其是财务风险，需要引起我们的 警觉 。 本文运用财务风险预警模型，诊断内蒙古上 市公司潜在的财务危机可能性 ，以保障内蒙古上 市公司的健康和可持续
4、发展。 二 、研究设计 ( 一)样本选择和数据来源 由于研究 的样本范 围是 内蒙古地 区板块 中的 上市公 司 ，有 7家上市公 司先 后被 中国证监会 给 予 s T处理 ，第一个小样本 即是这 7 家 S T 公 司。与 其他财务风险预警研究样本选取方法不一样 的 是 ，由于内蒙古共有 2 4 家上市公司，被 s T 的时 间不一样 ，因此在样本选择时先将这 7 家 S T公 司 列出来 ，再去寻找与其行业 、规模 、主营业务相 似的非s T 公司，分别为包钢稀土 、华资实业 、鄂 尔多斯 ( A股 ) 、亿利能源 、露天煤业 、兰太实 业。在7 家s T 公司中，s T 宁窖和s T
5、伊利都属于 食品行业，而在非s T 公司中，只有华资实业属于 食品行业 ，因此在样本公 司进行配对的时候 ，S T 宁窖和s T 伊利都与华资实业进行配对，只不过研 究的时间范 围不一样。 样 本数据 的研究 范 围是 将 S T公司被 S T的时 间定为t 年，研究的时间跨度为上市公司被s T的 前三年 ，分别为t 一 1 年 、t 一 2 年 、t 一 3 年。选取的 样本数据都来 自于中国证监会以及上海证券交易 所和深圳证券交易所网站的有关个股资料。数据 均是年报中的合并报表数据 。 ( 二 )模型建立 1 奥特曼的z 记分模型判别函数介绍。 模 型 为 ：Z=0 7 1 7 X +0
6、8 4 7 X 2+3 1 1 x 3+ 0 4 2 0 X +0 9 9 8 X s 模型中的5 个指标分别是营运资产 总资产 、 留存收益 总资产 、息税前利润 总资产 、股东权 益 负债账面价值总额、营业收入 总资产。在 5 个 指标中，x 。 和x 是反映公司偿债能力的指标 ，x 和 x ， 是反映公司盈 利能力 的指标 ，指标 x 反 映的 是公 司的营运能力 。在一般情况下 ，反 映公 司财 务 状况 是 否 安全要 从 四个 方 面来分 析 ：偿 债能 表 1成分矩阵 成份 1 A ( ) 0 5 5 9 B ( ) 0 8 5 5 C ( ) 0 7 6 0 力 、盈利能力 、
7、营运能力和发展能力 。奥特曼 的 z 记分预警模型是从公司偿债能力 、盈利能力和 营运能力 三个方面来预测 的。本文认为 ，除 了前 面 5个指标外 ，还应该再添加一个 指标 ，以此反 映公 司的发展能力 ，从而能够对公 司的财务状况 起到更好的预警作用。 2 财务预警指标的确立。除去 z 记分财务风 险预警模型中包含的已经确定的5 个指标外，还 应再选取一个指标来反映公 司的发展能力 ，而且 在选取指标 的同时还要遵循财务风 险预警指标 的 确立原则 。能够反 映公 司发展能力 的指标主要有 3 个 ，即主营业务增长率 、总资产增长率 以及净 利润增长率 。为 了准确选取其 中一个具有代表性
8、 的指标，本文采用 S P S S 统计分析软件对往年内蒙 古上市公司的财务数据来衡量 和选取 。通过 S P S S 软件的分析 ，得 出这 3 个指标 的成份矩阵 。 我们假设 A为主营业务增长率，B为总资产 增长率 ，C 为净利润增长率 ，通过S P S S 软件的分 析 ，得 出这 3 个指标 的成份矩 阵 ( 表 1 ) 。 从成份矩阵来看 ，主营业务增长率的因子载 荷值为 0 5 5 9 ，总资产增长率 的因子载荷值 为 0 8 5 5 ，净 利润增 长率 的因子载 荷值 为 0 7 6 0 ，总 资产增长率的因子载荷值最高，因此可以推断出 在这3 个指标中，总资产增长率对公司发展
9、能力 的代表性最强。 从而最终确定的财务风险预警模型 的指标 是 ：x 为营运资产 总资产 ；x ： 为留存收益 总资产 ；X ， 为息税前利润 总资产；X 为股权 市场价值 负债账面价值总额 ；X 为营业收入 总资产；X 为总资产增长率=( 本年总资产， 上 年 总资产 )一 1 。 3 财务风险预警模型的修正。对内蒙古上市 公司建立财务风险预警模型是应用多元线性回归 分析法进行 的。多元线性 回归分析方法是通过对 两个或者两个以上的自变量与一个因变量的相关 分析，建立预测模型进行预测的研究方法 ，当自 变量与因变量之间是线性关系时，就是所谓的多 元线性 回归。 根据上述所确定的财务风险预警
10、指标 ，采用 S P S S 统计软件 ，对 预警指标进行多元线性 回归分 析，确立财务风险预警指标的系数值。通过S P S S 表 2 相关系数矩 阵 相关性 - Z XI X2 X3 X X5 X6 Z 1 0 0 0 - 0 2 9 7 0 3 0 5 0 3 3 0 0 1 6 9 - 0 3 2 7 0 1 5 2 X - 0 2 9 7 1 0 0 0 0 2 7 0 - 0 1 6 8 0 0 9 8 0 0 6 7 0 0 5 7 X2 0 3 0 5 0 2 7 0 1 0 0 0 0 3 4 3 0 1 9 7 0 1 0 2 0 1 9 6 P e a r s o n相
11、关性 X 3 0 3 3 0 0 1 6 8 0 3 4 3 1 0 0 O 一 0 0 4 6 - 0 0 9 4 0 4 6 1 X 0 1 6 9 0 0 9 8 0 1 9 7 - 0 0 4 6 1 0 0 O - 0 3 0 4 - 0 1 0 2 X 5 0 3 2 7 0 0 6 7 0 1 0 2 - 0 0 9 4 - 0 3 0 4 1 0 0 0 0 2 2 4 X6 0 1 5 2 00 5 7 0 t 9 6 0 4 6 1 0 1 0 2 02 2 4 1 0 0 0 表3 模型汇总 模型 R R 调整 R 标准估计的误差 1 0 9 8 0 0 9 6 0 0
12、9 4 6 0 2 7 3 a 预测变量：( 常量) ，x ( ) ，x ，X ，X ，xz ，X ， 。 表 4 系数矩阵 系数 非标准化系数 标准系数 模型 t S i g B 标准 误差 试用版 ( 常量) 0 7 7 4 0 2 3 8 3 2 5 7 0 0 0 5 XI - 0 8 6 5 0 4 6 9 - 0 3 9 3 -1 8 4 5 0 0 8 4 X2 1 2 0 5 0 6 9 1 0 4 0 4 1 7 4 4 0 1 0 0 1 X3 0 0 6 5 1 5l 9 0 0l 1 0 0 4 3 0 9 6 6 X 0 01 6 0 0 9 9 0 0 3 4 0
13、1 6 2 0 8 7 4 X5 - 0 2 7 6 0 1 6 4 - 0 3 7 0 1 6 8 1 0 1 1 2 X6 0 4 9 7 0 0 0 7 0 1 7 6 0 7 6 0 0 4 5 9 a 因变量 ：z 统计软件的分析 ，可得到相关系数矩 阵 ( 表 2 ) 。 在 表 2中 ，可 以观察 到每个 自变 量指标 与 z 值的相关性 ，其中与z 值相关性最高的是 x ，表 明公司的息税前利润和资产总额的比值大小与公 司的财务风险状况有密切联系；接下来x 与z 值 的相关性较 高 ，它表示公 司盈 利能力的状况 ，它 变动的程度也会在很大程度上影响Z 值 ；X 和x 与 z
14、值的相关系数分别为一 0 2 9 7 和 0 3 2 7 ，均为 负相关 ，表明营运资产 总资产和营业收入 总资 产的比率越高，对于z 值的影响反而越小。 用 S P S S 统计 软件得 出R 判定系数 ，见模型汇 总 ( 表 3 ) 。 R 判定系数等于回归平方和在总平方和中所 占的比率 ，即R 体现了回归模型所能解释的因变 量变异性 的百分 比。根据表 3 ，可得 到 自变 量对 因变量的解释率为0 9 6 ，调整 R 值为0 9 4 6 ，说明 所要建立的新模型的拟合度较高，能够解释对因 变量的影响。因此，根据S P S S 分析，可以得到系 数 矩阵 ( 表 4 ) ，表明每个 自变
15、量对 因变量 的影响 程度 。 其 中 ， 回 归 系 数 为 B ， 可 以 得 到 x 。 为 一 0 8 6 5 ，X 2 为 1 2 0 5 ，X 为 0 0 6 5 ，X 为 0 0 1 6， x 为一 0 2 7 6 ，X 为 0 4 9 7，常数项 为0 7 7 4，同时也 知道 了每个指标在模型 中所 占的比重 ，x ： 的系数 最 大 ，也说 明了公司 自身创造利润和从 内部 发展 壮大的重要性 ，并且 x 。 又能反映公司内源融资的 状况，有利于公司衡量 自身的资本积累程度 ，有 利 于公 司未来 的外源融资。 表5 S T公司模型修正前后的Z值对比 S T时间 模型修正前 模型修正后 S T 公司名称 (t 年 ) t 一3 年 t 一 2 年 t 一 1 年 t 一 3 年 t
