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1、 证券研究报告债券周报证券研究报告债券周报HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN请参阅最后一页的重要声明 请参阅最后一页的重要声明 信用债周报 信用债周报 信用市场渐入佳境信用市场渐入佳境 发布日期发布日期 2011 年 10 月 24 日 分析师：分析师： 黄文涛 电话：电话：01085130608 执业证书编号：执业证书编号：S1440510120015 联系人：联系人： 施同亮 电话：电话：01085156323 ? 资金面和基本面状况资金面和基本面状况：政策进入观望期。政策进入观望期。三年期央票发行利率意外下降 1BP，降到3.96%，具有紧缩不会加码的象征意义。本月新公布
2、的宏观数据中紧缩效果已现，M1和票据融资量骤减。但年内货币政策仍难放松。资源品价格和人力成本的上升，决定了通胀至少是个中期问题。政策进入观望期，给经济和市场以自主运行的机会。短期内市场相对乐观。 ? 一级市场一级市场: 低评级债发行占比渐增。低评级债发行占比渐增。 上周发行的信用债全部为短融 （包括中铝私募债）和中票。发行总额较前一周减半，且具有评级下降的特点，发行利率相对二级市场也较高。 企业经营情况的低迷和经济下滑中总需求的下降有可能使未来使信用债整体供给压力减弱。 ? 二级市场：高评级品种引领大反弹。二级市场：高评级品种引领大反弹。虽然资金面较为稳定，但市场情绪出现转折，各信用品种都有较
3、大反弹，以高评级品种为首。信用利差亦大幅缩窄。企业债市场的反弹，高评级由中端引领，低评级由短端带动。AAA 级五年期企业债收益率大幅下降 60BP，其它期限也各有 40BP 以上下行。AA 级一年期企业债收益率下降 27BP，五年期下降 15BP。 ? 信用债投资策略：地方自主发债试点降低城投债风险。信用债投资策略：地方自主发债试点降低城投债风险。对于城投债来说，市政债是一种风险保护。首先，地方自主发债试点的推出，给予地方政府更高的信誉，财政自主性提高，对于地方财务承担的责任会更大。其次，自主发债使地方政府有了借新还旧的手段，城投债的缺口可以通过自主发行地方债来弥补。从收益率曲线上看，收益率曲
4、线的中短端较为平坦，中长端的曲线具有陡峭度。因此，中长端品种收益率的下降空间更大。可适当拉长久期，本周看好 5 至 7 年期限品种的表现。 证券研究报告债券周报证券研究报告债券周报HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN请参阅最后一页的重要声明 请参阅最后一页的重要声明 目目 录录 一、资金面和基本面状况：政策进入观望期.3 二、一级市场:低评级债发行占比增加 .4 三、信用债二级市场：高评级品种引领大反弹.6 四、信用债投资策略：地方自主发债试点降低城投债风险.10 图图 表表 目目 录录 图 1：银行间回购利率. 3 图 2：shibor. 3 图 3：直贴利率和转贴利率 . 4
5、 图 4：公开市场操作（周） . 4 图 5：一年央票一二级市场利率 . 4 图 6：三年央票发行利率 . 4 图 7：信用品种发行利率 . 5 图 8：短融发行量与到期量 . 5 图 9：中票发行量与到期量 . 5 图 10：企业债发行量与到期量 . 5 图 11：公司债发行量与到期量. 5 图 12：上周发行信用债. 6 图 13：企业债收益率周变化 . 6 图 14：企业债利差周变化 . 7 图 15：中短票收益率周变化 . 7 图 16：中短票利差周变化 . 7 图 17：银行间信用债成交量 . 8 图 18：AAA 企业债收益率（1、3、5、7、10 年）. 8 图 19：AA 企业
6、债收益率（1、3、5、7、10 年）. 8 图 20：AAA 中短票收益率（3、6 月、1、3、5 年）. 9 图 21：AA 中短票收益率（3、6 月、1、3、5 年）. 9 图 22：AAA 企业债收益率利差（1、3、5、7、10 年）. 9 图 23：AA 企业债收益率利差（1、3、5、7、10 年）. 9 图 24：AAA 中短票利差（1、3、5、7 年）. 9 图 25：AA 中短票利差（1、3、5 年）. 9 证券研究报告债券周报证券研究报告债券周报HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN请参阅最后一页的重要声明 请参阅最后一页的重要声明 一、 资金面和基本面状况：政策进入观望期 一、 资金面和基本面状况：政策进入观望期 本周资金面情况依然较为宽松，总体上回购
