优化债务结构财务更加稳定

《优化债务结构财务更加稳定》由会员分享，可在线阅读，更多相关《优化债务结构财务更加稳定（4页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 1 / 4最近最近 52 周股价表现周股价表现 分 析 师 吴红光吴红光 +755-82492069 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09May-09华联综超上证指数公司研究 公司研究 更新报告 更新报告 批发和零售贸易/超级市场零售 批发和零售贸易/超级市场零售 ? 公司公开发行不超过 7 亿元人民币公司债券的申请，已经在证券监督委员 会发行审核

2、委员会审核后获得有条件通过。此次发行公司债的目的是偿还 部分银行短期债务，达到完善债务结构，控制财务风险的目标。 ? 公司 08年向银行借贷 6.5亿银行短期借款和发行 6亿短期融资券用于缓解 其短期的现金流压力， 由此造成了公司的财务费用和负债比率的大幅上升。 经过此次调整后，公司的债务结构将趋向稳定，有利于其长期发展。而且 长期债款带来较低的财务费用，使得公司面临的财务压力得到一定缓解。 ? 虽然公司的债务比率从 07 年的 58.65%上升至 08 年的 65.2%，但与公司 的历史水平和与行业同类型上市公司相比，公司的负债率不算太高，仍具 有举债的空间。此外，公司目前的账面现金充裕，0

3、9 年 1 季度公司共有帐 面现金 2.4 亿元，占其总资产的 44%，充足的现金给公司带来可观的利息 收入，同时也会为偿还债务提供一定的保障。 ? 考虑到公司债务调整带来财务费用的降低， 我们认为公司 09-11 年 EPS 为 0.29/0.40/0.51 元。目前公司 2009 年加权 PS 仅为 0.39 倍，远低于行业平 均 1.04 倍 PS 水平，这实际预示一旦公司业绩在 2009 年出现转机，其将 成为超市行业估值弹性最大的投资标的。同时，考虑到公司在门店管理能 力、物业选址和业态创新等方面的竞争优势，我们认为公司长线投资价值 逐渐显现。通过结合 DCF 和 PE 估值，我们认

4、为公司的合理价位应在 9.8-12.1 元之间，维持对公司“增持”评级。 2009/06/08 经营预测与估值经营预测与估值 2008A20091Q2009E 2010E 2011E营业收入营业收入(百万元百万元) 8618.52612.59802.7 11331.1 13276.8(+/-%) 16.48.713.7 15.6 17.2归属母公司净利润归属母公司净利润(百万元百万元) 117.037.5142.6 192.7 249.1(+/-%) -42.1-40.321.9 36.4 29.3EPS(元元) 0.240.080.29 0.40 0.51P/E(倍倍) 35.5110.82

5、7.3 20.2 15.6股 价股 价 2009/06/08 RMB8.69 基础数据基础数据 总股本（百万股） 485 流通 A 股（百万股） 394 流通 B 股（百万股） 0.00 可转债（百万元） N/A 流通 A 股市值 （百万元） 3426 财务数据财务数据 市净率 (X) 2.34 TRACING P/E (X)* 45.95 EPS（元） 0.08 股息率（%） 1.15 *最近四季盈利计算。 相关研究相关研究 蓄势待发 重拳出击 华联综超华联综超 600361 增持增持/ 维持评级维持评级 优化债务结构 财务更加稳定 优化债务结构 财务更加稳定 Jun-2009谨请参阅尾页重

6、要申明及联合证券股票和行业评级标准。 2 / 4图：公司资产负债率略高于行业可比公司平均水平，但其流动比率呈上升趋势图：公司资产负债率略高于行业可比公司平均水平，但其流动比率呈上升趋势 华联综超资产负债率50%60%70%80%90%100%110%2002- Q32003- Q32004- Q32005- Q32006- Q32007- Q32008- Q3资产负债率流动比率可比零售公司资产负债率01020304050607080合肥百货鄂武商A武汉中商广百股份新世界百联股份大商股份王府井武汉中百新华都华联综超行业平均值%数据来源：公司年报、挽德咨询、联合证券整理 Jun-2009谨请参阅尾

7、页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 3 / 4盈利预测盈利预测 资产负债表利润表资产负债表利润表 会计年度会计年度20082009E2010E2011E会计年度会计年度20082009E2010E2011E 流动资产流动资产3396372740534528营业收入营业收入861898031133113277 现金2143234524632691营业成本69347902913110763 应收账款8101113营业税金及附加62698195 其他应收款126129154182营业费用1287145716511846 预付账款141117143174管理费用164181210246 存货73

8、38489611090财务费用3912118 其他流动资产245279323378资产减值损失-0 000 非流动资产非流动资产1817204522592462公允价值变动收益0000 长期投资104104104104投资净收益22000 固定资产6608379471018营业利润营业利润155181247320 无形资产0000营业外收入22000 其他非流动资产1054110412091340营业外支出26000 资产总计资产总计5213577263136990利润总额利润总额150181247320 流动负债流动负债3425319436074117所得税33405571 短期借款6650

9、00净利润净利润117141193249 应付账款1479169319522304少数股东损益0000 其他流动负债1281150116551813归属母公司净利润归属母公司净利润117141193249 非流动负债非流动负债24721713708EBITDA371366459555 长期借款13713705700EPS（元）0.240.290.400.51 其他非流动负债11888 负债合计负债合计3449391643204825主要财务比率主要财务比率 少数股东权益0000会计年度会计年度20082009E2010E2011E 股本485485485485成长能力成长能力 资本公积5745

10、74574574营业收入16.4%13.7%15.6%17.2% 留存收益7057989341106营业利润-46.2%17.1%36.4%29.3%归属母公司股东权益1764185719932165归属于母公司净利润-42.1%20.7%36.4%29.3% 负债和股东权益负债和股东权益5213577263136990获利能力获利能力 毛利率(%)19.5%19.4%19.4%18.9% 现金流量表现金流量表净利率(%)1.4%1.4%1.7%1.9% 会计年度会计年度20082009E2010E2011EROE(%)6.6%7.6%9.7%11.5% 经营活动现金流经营活动现金流24247

11、9454592ROIC(%)15.8%14.5%16.7%19.7% 净利润117141193249偿债能力偿债能力 折旧摊销178173201227资产负债率(%)66.2%67.8%68.4%69.0% 财务费用3912118净负债比率(%)19.89%18.41%16.50%14.67% 投资损失-22 000流动比率0.991.171.121.10 营运资金变动-53 14847106速动比率0.780.900.860.84 其他经营现金流-16 532营运能力 投资活动现金流营运能力 投资活动现金流-284 -251 -261 -274 总资产周转率1.911.781.882.00

12、资本支出561170182194应收账款周转率997103610171036 长期投资0000应付账款周转率5.054.985.015.06 其他投资现金流277-81 -79 -79 每股指标（元） 筹资活动现金流每股指标（元） 筹资活动现金流962-26 -75 -90 每股收益(最新摊薄)0.240.290.400.51 短期借款390-665 00每股经营现金流(最新摊薄)0.500.990.941.22 长期借款-8 700-8 -5 每股净资产(最新摊薄)3.643.834.114.47 普通股增加112000估值比率估值比率 资本公积增加-112 000P/E33.2327.52

13、20.1815.61 其他筹资现金流580-61 -67 -85 P/B2.202.091.951.80 现金净增加额现金净增加额919202118228EV/EBITDA6654单位:百万元单位:百万元单位:百万元数据来源：联合证券研究所. 联合证券股票评级标准 联合证券股票评级标准 增 持 未来 6 个月内股价超越大盘 10%以上 中 性 未来 6 个月内股价相对大盘波动在-10% 至 10%间 减 持 未来 6 个月内股价相对大盘下跌 10%以上 联合证券行业评级标准 联合证券行业评级标准 增 持 行业股票指数超越大盘 中 性 行业股票指数基本与大盘持平 减 持 行业股票指数明显弱于大盘

14、 深 圳 深 圳 深圳罗湖深南东路 5047 号深圳发展银行大厦 10 层 邮政编码：518001 TEL: (86-755) 8249 3870 FAX: (86-755) 8249 2062 E-MAIL: 上 海 上 海 上海浦东银城中路 68 号时代金融中心 17 层 邮政编码：200120 TEL: (86-21) 5010 6028 FAX: (86-21) 6849 8501 E-MAIL: 免责申明 免责申明 本研究报告仅供联合证券有限责任公司（以下简称“联合证券”）客户内部交流使用。本报告是基于我们认为可靠且已公开的信息，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证

15、文中观点或陈述不会发生任何变更。我们会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。 本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。 联合证券是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。我公司可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。 我们的研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发。我们向所有客户同时分发电子版研究报告。 版权所有版权所有 2009 年年 联合证券有限责任公司研究所联合证券有限责任公司研究所 未经书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发或公开传播。如欲引用或转载本文内容，务必联络联合证券研究所客户服务部，并需注明出处为联合证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。