警惕主权违约风险和银行破产风险

《警惕主权违约风险和银行破产风险》由会员分享，可在线阅读，更多相关《警惕主权违约风险和银行破产风险（21页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、 宏宏 观观 经经 济济国国 际际 金金 融融 市市 场场 监监 测测证证 券券 研研 究究 报报 告告世界经济世界经济 2012 年年 1 月月 9 日日 警惕主权违约风险和银行破产风险警惕主权违约风险和银行破产风险 欧债危机观点和时间表一览欧债危机观点和时间表一览 相关研究相关研究 削骨疗伤，急救欧洲削骨疗伤，急救欧洲 2011 年年 12 月月 20 日日 欧洲评级相继下调，法、意欧洲评级相继下调，法、意 衰退不可避免国际金衰退不可避免国际金 融市场风险监测体系融市场风险监测体系 2011 年年 12 月月 19 日日 法国恐将调降评级， 风险偏法国恐将调降评级， 风险偏 好持续下降国际

2、金融好持续下降国际金融 市场风险监测体系市场风险监测体系 2011 年年 12 月月 15 日日 欧洲迈向财政联盟， 但危机欧洲迈向财政联盟， 但危机 继续继续2011 年年 12 月欧盟月欧盟 峰会点评峰会点评 2011 年年 12 月月 12 日日 欧债危机升级之曙光微现欧债危机升级之曙光微现 2011 年年 11 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 李慧勇 A0230203100029 研究支持研究支持 谢伟玉 钟嘉妮 联系联系人人 钟嘉妮 (8621)23297484 地址：上海市南京东路 99 号 电话：(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 htt

3、p:/ 总体判断： l 投资结论：欧债危机的风险集中在投资结论：欧债危机的风险集中在 2012 年年 2、3 月份，主要是主权债务风月份，主要是主权债务风险以及银行紧缩带来的流动性风险和经济衰退风险。主权债务风险集中在险以及银行紧缩带来的流动性风险和经济衰退风险。主权债务风险集中在已失去造血功能、贷款延迟已失去造血功能、贷款延迟 3 个月发放的希腊和严重依赖欧洲银行信贷的个月发放的希腊和严重依赖欧洲银行信贷的匈牙利；流动性乃至破产风险集中在融资失败的意大利联合信贷银行和持匈牙利；流动性乃至破产风险集中在融资失败的意大利联合信贷银行和持有欧债头寸最大的法国前三大银行；整个欧盟均面临经济衰退风险，

4、第二有欧债头寸最大的法国前三大银行；整个欧盟均面临经济衰退风险，第二季度出现负增长的概率较高。季度出现负增长的概率较高。 l 从欧债危机三阶段论来看，欧洲债务危机继 2011 年 9 月由主权债务危机发展到银行业危机，2、3 月可能出现银行业国有化（例如意大利联合信贷银行），然后过渡到第三阶段的实体经济危机，导致欧盟出现衰退。 l 从欧债的区域来看，欧债危机 2011 年 7 月由希腊、爱尔兰、葡萄牙蔓延至意大利、西班牙，11 月进一步蔓延至中东欧，并危及德法，2012 年 1、2月匈牙利和法国分别面临主权违约和评级下调的风险。 l 从欧猪五国债务的到期时间来看，主要集中于 1 月、2 月底和

5、 4 月、10 月中下旬；从季度分布来看，第一季度占比最大，为 33%，主要是意大利、爱尔兰和希腊均为年内到期最高峰。 l 从偿债能力来看，希腊 2012 年预计负增长 6%以上，已失去造血功能，只能依赖 IMF、欧盟和欧央行“三驾马车”的贷款和希腊国有资产拍卖，集中在3 月底 70 亿欧元资产拍卖和 50 亿欧元贷款，6 月底预计发放 100 亿欧元贷款，以及第二批 1300 亿欧元的贷款。为得到后者，希腊不惜以退出欧元区作为威胁，但真正是否发放贷款取决于 1 月 16 日起的三驾马车审查，以及1 月底预计完成的私营部门减记 50%希腊债务的谈判（PSI）。而其他国家均依赖国家财政和国债拍卖

6、， 但是意大利和西班牙的融资成本不断攀升， 其中意大利 10 年期国债收益率已涨至 7%以上，在 1、2 月底的国债拍卖中承压较大。 l 从主权债务风险来看，希腊 1 月底有望就私营部门参与救助计划（PSI）达成协议，2、3 月完成债务重组。另一个风险来自匈牙利等中东欧严重依赖欧洲银行信贷的国家，欧洲外围国家贷款的 80%均由欧元区银行提供。以匈牙利为甚，其 1400 亿美元海外信贷规模已等同于其 GDP 规模，其中欧洲银行提供的贷款占比 86%；而匈牙利融资也一半左右依赖海外。2012 年 6月底前， 欧洲银行的被动收缩可能导致匈牙利等国经济增长乏力， 偿债能力下降。另外，匈牙利 2012

7、年面临 47 亿欧元外债的展期问题，其中 33.4 亿欧元是 IMF 在 2008 年向匈牙利提供的贷款，因此其已向 IMF 和欧盟求援，国债收益率已升至 10%以上，被三大评级机构均降至垃圾级，本币也大幅贬值至历史新低，可能面临主权违约的风险。 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。 客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查

8、询。 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明“。 2012 年年 1 月月 世界经济世界经济 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值 l 从银行业风险来看， 意大利信贷银行和法国前几大银行可能出现流动性风险甚至倒闭风险，而且银行紧缩会带来一系列负面影响。（1）这些银行由于持有欧债头寸较大，不得不在欧债到期高峰之前，抛售高风险的边缘国家国债；（2）为了满足 2012 年 6 月底达到 9%的一级核心资本充足率，被动收缩，抛售资产，削减对外投资、贸易融资和贷款，导致新兴市场经济大幅下滑。 （3）银行缺乏融资渠道，公开市场融资成本很高，例如意大利联合信贷银行 1 月初融资 75

9、 亿欧元，被市场认为流动性不足，股价暴跌 30%，导致市值减少 80亿欧元，得不偿失。 l 解决方案方面，要解决欧债危机是一个漫长而痛苦的过程，从根本上需要靠经济增长和财政货币体制改革来解决。 1、各国政府和银行将继续收缩，并通过各种渠道融资，但融资成本的继续攀升可能令事态恶化。 2、欧盟方面，将按照协议推进金融援助和财政一体化，具体来看： （1）欧盟将向 IMF 贷款 2,000 亿欧元，然后由 IMF 贷款来救助欧洲边缘国家的主权债务市场。其中有 1,500 亿欧元来自欧元区 17 国。 （2）建立特殊目的融资机构（SPV）和共同投资基金，增强边缘国家的融资能力，并扩大 EFSF 的来源。

10、 （3） 推进欧洲财政联盟， 预计在 3 月签署新的国际公约以建立欧洲财政联盟。 l 整体上，德法主导的欧盟可能继续拖而未决，以危机深化为代价逼迫边缘国家同意出让部分财权、以达到建立欧洲财政联盟、增强对欧洲的控制力的目的，难以从根本性上解决欧债危机。 欧债时间表2012 年欧年欧元区元区大大事日程事日程 (黄色为政治黄色为政治和欧和欧央央行行事件事件，红色为红色为债务债务到期到期，黑体为黑体为重要重要事件事件) 1 月 9 日 德法领导人柏林会晤，讨论欧洲财政联盟 1 月 12 日 欧洲、英国央行公布利率 1 月 16 日 三驾马车检查希腊减赤进展，决定 3 月是否发放 50 亿欧元贷款。 1

11、 月 25 日 欧元区财长会议 1 月 25-29 日 世界经济论坛年会 1 月月 30 日日 欧盟欧盟领导人峰会领导人峰会，讨讨论欧洲论欧洲财政财政联盟；意大利国债联盟；意大利国债拍卖拍卖 1 月月 31 日日前前 希腊希腊必须就私营部门参与救助（必须就私营部门参与救助（PSI）达成协议）达成协议，以，以获得获得第二第二批批 1300 亿亿欧欧元元贷贷款款 1 月月 31 日日 -2 月月 1 日日 意大利意大利 358 亿亿欧欧元元债务债务到期到期 2 月月 9 日日 欧洲、欧洲、英英国国央央行行公布公布利利率率 2 月 17 日 西班牙 130 亿欧元债务到期 2 月 19 日 希腊议会

12、选举 2 月 21 日 欧元集团会议、欧元区财长会议 2 月 27-28 日 意大利国债拍卖 2 月月 29 日日 -3 月月 1 日日 意大利意大利 502 亿亿欧欧元元债务债务到期到期 3 月 1-2 日 欧盟领导人峰会 3 月 8 日 欧洲、英国央行公布利率 3 月 13 日 欧元区财长会议 2012 年年 1 月月 世界经济世界经济 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值 3 月月 20 日日 希腊希腊 151 亿亿欧欧元元债务债务到期到期 3 月 IMF 审查葡萄牙和希腊 3 月月底底 希腊希腊出售出售 70 亿亿欧欧元元资产，资产，50 亿亿欧欧元援助元援助发

13、放发放期期 4 月 4 日 欧央行公布利率决议 4 月 12 日 意大利国债拍卖 4 月 15-16 日 意大利和西班牙分别 251 亿、151 亿欧元债务到期 4 月 18 日 爱尔兰 230 亿欧元债务到期 4 月月 22 日日 法国法国首轮选举首轮选举 4 月 26-27 日 意大利国债拍卖 4 月 30 日 意大利和西班牙分别 208 亿、123 亿欧元债务到期 4 月月 希腊大希腊大选选，总理总理 Papademos 面临面临考验考验 5 月 3 日 欧央行公布利率决议 5 月 6 日 法国第二轮选举 5 月 15 日 欧元集团会议、欧元区财长会议 5 月 18 日 希腊 84 亿欧

14、元债务到期 5 月 IMF 审查希腊 6 月 6 日 欧央行公布利率决议 6 月月 14-16 日日 葡萄葡萄牙牙 411 亿亿欧欧元元债务债务到期到期 6 月月 18-19 日日 G20 峰会峰会(墨西哥墨西哥)、欧元集团会议 6 月 21 日 欧央行理事、会员会议 6 月底 IMF 审查葡萄牙，希腊 100 亿欧元援助发放期 7 月 5 日 欧央行公布利率决议 7 月 30 日 西班牙 135 亿欧元债务到期 8 月 2 日 欧央行公布利率决议 8 月 20 日 希腊 80 亿欧元债务到期 9 月 6 日 欧央行公布利率决议 10 月 4 日 欧央行公布利率决议 10 月月 15 日日 意大利和意大利和葡萄葡萄牙牙分别分别 258 亿亿、250 亿亿欧欧元元债务债务到期到期 10 月 18 日 爱尔兰 249 亿欧元债务到期 10 月 31 日 西班牙 159 亿欧元债务到期 11 月 8 日 欧央行公布利率决议 12 月 6 日 欧央行公布利率决议 12 月 15 日 意大利 189 亿欧元债务到期 2012 年年 1 月月