顾家集团有限公司2017年度主体跟踪评级报告

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1、 短期融资券主体跟踪评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与受评主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因受评主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。本评级报告所依据的评级方法在大公官网（）

2、公开披露。 四、本报告引用的受评对象资料主要由受评主体提供，大公对该部分资料的真实性、准确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期融资券到期兑付日有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 短期融资券主体跟踪评级报告 3 跟踪评级说明跟踪评级说明 根据超短期融资券跟踪评级安排，大公对顾家集团的经营和财务 状况以

3、及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营 环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 受评受评主体主体 顾家集团成立于 2008 年 12 月 15 日，注册地为浙江省杭州市，原 名杭州顾家控股有限公司，2010 年 3 月更为现名。公司由顾江生、王 才良位自然人共同出资组建，初始注册资本 5,000 万元，其中法人 代表顾江生出资 3,850 万元，持股比例 77%；王才良出资 1,150 万元， 持股比例 23%。2009 年，公司新增注册资本 4,000 万元，由原股东按 出资比例认缴。2015 年，王才良将其持有的 5%的股份转让给王丽英。 截至2017年3月末， 公司注册资本为

4、9,000万元， 其中顾江生持股77%， 王才良持股 18%，王丽英持股 5%1，实际控制人为顾江生。 公司仍主要从事软体家居的研发、生产和销售以及家居卖场的开 发业务。目前，公司获得关于沙发、床和椅子等产品专利权 1,000 多 项。公司软体家居制造和销售业务发展较为成熟，是国内最大的软体 家居制造企业之一。2016 年，公司沙发年产量 75.06 万标准套，床类 产品年产量 25.33 万标准套，餐椅年产量 7.79 万标准套。截至 2017 年 3 月末，公司地产项目可售面积达 32.68 万平方米。 2017 年 2 月，公司新增加 1 家子公司宁波梅山保税港区顾家投资 管理有限公司（

5、以下简称“顾家投资” ） 。截至 2017 年 3 月末，公司下 属 6 家子公司分别为：杭州双华包装材料有限公司（以下简称“杭州 双华” ） 、杭州双胜企业管理咨询有限公司（以下简称“杭州双胜” ） 、 喜鹊筑家网络科技（湖南）有限公司（以下简称“喜鹊筑家” ） 、顾家 家居股份有限公司（以下简称“顾家家居” ） 、顾家实业投资（杭州） 有限公司（以下简称“顾家实业” ）和顾家投资；其中顾家家居和顾家 实业是顾家集团旗下的核心子公司。 2016 年 10 月 14 日，顾家家居在上海证券交易所发行上市，首次 公开发行 8,250 万股人民币普通股（A 股） ，股票代码为 603816，发行

6、后总股本为 41,250 万股，发行价格 24.66 元/股，本次新股发行募集 资金总额为 203,445 万元， 其中用于年产 97 万标准套软体家具生产项 目 11.79 亿元、信息化系统建设项目 0.70 亿元、连锁营销网络扩建项 目 0.67 亿元和补充流动资金 6.40 亿元；2016 年 10 月 29 日，顾家家 居使用募集资金置换先期募集资金投资项目投入的自筹资金 11.09 亿 元。截至本报告出具日，公司对顾家家居持股比例为 50.96%2，为其第1 股东顾江生、王才良和王丽英系表兄弟、表兄妹关系。 2 顾家家居上市前，公司对其持股比例为 63.70%。 短期融资券主体跟踪评

7、级报告 4 一大股东；顾家家居实际控制人为顾玉华、王火仙和顾江生3，三人合计间接持有顾家家居 78.40%的股份4。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 20162016 年以来我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理年以来我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理 区间，产业结构更趋优化；短期内我国经济下行压力仍较大，区间，产业结构更趋优化；短期内我国经济下行压力仍较大，但随着但随着 “十三五”规划和供给侧结构性改革的持续推进，“十三五”规划和供给侧结构性改革的持续推进，我国经济仍具有保我国经济仍具有保 持中高速增长的潜力持中高速增长的潜力 2016 年，我国经济整体表现为稳中趋

8、缓、稳中有进、稳中有忧， 产业结构持续优化，主要经济指标仍处于合理区间。2016 年，我国实 现国内生产总值 744,127 亿元，同比增长 6.7%，增速同比下降 0.2 个 百分点。根据国家统计局初步核算数据，2017 年一季度，我国实现国 内生产总值 180,683 亿元，同比增长 6.9%，增速同比上升 0.2 个百分 点。分产业看，第一产业增加值 8,654 亿元，比上年增长 3.0%；第二 产业增加值 70,005 亿元，比上年增长 6.4%；第三产业增加值 102,024 亿元，比上年增长 7.7%，占国内生产总值的比重为 56.5%，高于第二 产业 17.7 个百分点，产业结构

9、更趋优化。经济景气度方面，2017 年 3 月，中国制造业 PMI 终值为 51.8%，较上月上升 0.2 个百分点，继续位 于临界点之上。总的来看，2016 年以来，国民经济增速有所回落，但 主要经济指标仍处于合理区间，运行较为平稳，结构调整在加快推进， 保持稳中有进的态势，产业结构更趋优化。 从国际形势来看，2016 年以来，世界经济复苏总体不及预期，世 界银行于2016年6月将2017年世界经济增长预期由3.1%下调至2.4%。 世界经济总体上仍处在危机后的深度调整之中，呈现出一种低增长、 低物价、低利率、不平衡，且振荡加剧的特点。在宏观经济方面，美、 欧、日等发达经济体总需求不足和长期

10、增长率不高现象并存，新兴市 场经济体总体增长率下滑趋势难以得到有效遏制；在金融市场方面， 发达经济体政府债务负担有所好转，但新兴市场经济体和发展中经济 体政府债务负担未见改观，此外，全球非金融企业债务水平进一步升 高，成为全球金融市场中新的风险点。2016 年 11 月 9 日，特朗普当选 美国总统，其团队所主张的医疗、贸易、金融、外交等方面政策，预 示美国战略收缩力度将加大，继英国脱欧之后，美国大选结果将增加 全球经济的不可预见性和波动性。继 2016 年 12 月 14 日后，美联储于 2017年3月16日再次将联邦基金利率目标区间上调25个基点到0.75% 至 1.0%的水平，美元走强的

11、同时大宗商品价格不可避免地承受更大的 压力，同时加大了诸多国家货币汇率的贬值压力。整体而言，世界经 济复苏存在一定的不稳定性和不确定性。 3 顾玉华与王火仙系夫妻关系，顾江生系顾玉华、王火仙之子。 4 顾江生通过公司持有顾家家居 50.96%股份，顾玉华和王火仙通过 TB Home Limited 持有顾家家居 27.44%股份。 短期融资券主体跟踪评级报告 5 2015 年以来，央行延续之前稳健的货币政策基调，更加注重松紧 适度，适度预调微调。2015 年内多次降息、降准，有效压低了短期流 动性价格及社融资成本。国务院通过出台文件扩大社保基金的投资 范围向市场补充流动性，改善社融资结构，同时

12、颁布促进互联网金 融、电子商务、小微企业发展的优惠政策，不断改善企业经营所面临 的融资难问题。2015 年 11 月 3 日，国家发布“十三五”规划建议稿， 建议稿提出了创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，这五大发 展理念将是“十三五”乃至更长时期我国发展思路、发展方向、发展 着力点的集中体现。2016 年，央行在继续稳健货币政策的基础上，加 强对供给侧结构性改革中的总需求管理，为结构性改革营造中性适度 的货币金融环境，促进经济科学发展和可持续发展。2017 年 3 月， 于北京召开，议要求贯彻稳中求进工作总基调，坚持以推进供给 侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，依靠创新推动新旧动能转换

13、 和结构优化升级，全面深化改革，预计在稳增长的基调下改革将成为 2017 年经济工作的一大重点。 总的来看，我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段，国内经 济下行的压力仍然较大。同时，我国工业化和城镇化仍处在一个加快 发展的过程之中， “十三五”规划建议稿将创新置于最核心地位，新老 产业交替时期，以“互联网+”为代表的新型产业是大势所趋，新型产 业将与工业化和城镇化高度融合，创造出新的经济增长动力。供给 侧结构性改革将持续化解过剩产能和房产库存，促进基础设施和房地 产行业的有效投资。从长期来看，我国经济仍具有保持中高速增长的 潜力。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 家具行业家具行业 20

14、162016 年，我国家具制造业收入和利润规模保持增长；年，我国家具制造业收入和利润规模保持增长；受益于国内受益于国内 家具的刚性需求、居民消费水平的提高及城市化进程的推进，家具的刚性需求、居民消费水平的提高及城市化进程的推进，国内家国内家 居市场仍有较大需求居市场仍有较大需求 家具制造业已成为我国国民经济中继食品、服装、家电后的第四 大产业。近年来，我国家具行业规模和产值一直稳定增长，在终端房 地产市场调控政策紧缩的背景下，我国家具行业产值增速出现一定程 度放缓，但产值规模仍然保持增长。根据国家工业和信息化部网站公 布的数据，2016 年家具制造业产销率 97.9%，较 2015 年同期下降

15、 0.3 个百分点。同期，家具制造业主营业务收入 8,559.5 亿元，同比增长 8.6%；利润总额 537.5 亿元，同比增长 7.9%，增长速度较去年有所下 降，但依然保持增长态势。 在我国，消费者购买家具的原因主要有类：一类是新房或装修 购买，另一类是以旧换新或添置家具。新房装修购买行为一般数量巨短期融资券主体跟踪评级报告 6 大并且比较集中。我国每年约有 2,000 万人进入结婚年龄，这些新建 家庭几乎都要购置新家具。未来的年轻人组合的新婚家庭，不仅是家 具消费的主力军，而且他们的观念将引导家具市场向注重环保、设计 新奇、现个性等趋势改变。随着居民生活水平改善、家具产品不断创 新，人们

16、更换新家具的周期也越来越短。对家具产品款式、档次、 质量的要求，对居住环境、生活和工作空间条件的重视都将不断提高， 中高档家具产品的更新需求量呈上升的势头，刚性需求和消费升级构 成了家居行业发展的主要源动力。 家具业的发展离不开工业化和信息化的有机融合，“化融合” 与现代生产服务业协同发展，是家具行业的一个新的突破口。家具行 业大力发展工业设计，加快发展现代物流，推动服务外包和品牌建设， 加强供应链管理，加强对外开放和交流合作，加快电子商务发展，完 善节能环保服务，都为家具行业带来新活力。 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 %万件年产量同比增长率图图 1 1 200620062012016 6 年年我国软体家具年产量情况我国软体家具年产量情况 数据来源：Wind 资讯 20062010 年，我国软体家具产量不断增长，2011 年以来，受国 际金融危机以及国内房地产调控政策的影响