YOZMA 创业基金会

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1、 上海市大学生科技创业基金会创业教育研究简报 2012 年 9 月 作者：牛斐斐 创业实验室 YOZMA：以色列风险投资巨鳄 一、引言 YOZMA 计划是 1992 年-1993 年以色列为发展国内的风险投资产业而由政府推出的一个投资计划， 目前已被公认为世界上最成功的政府引导型的风险投资推进计划之一。 YOZMA 计划主要针对创业过程中所存在的系统性风险创业企业融资渠道的短缺以及创业公司互补性资产和技能的缺失。YOZMA 的成功实施为以色列创造了成熟的风险投资产业， 为以色列科技产业的发展做出了巨大的贡献。 本文主要就 YOZMA 计划出台的背景，YOZMA 计划的架构，YOZMA 计划的投

2、资策略以及投资绩效，管理团队主要成员等内容进行解读。 二、YOZMA 计划出台的背景 早在 1969 年，以色列政府便出台了支持工业界研发活动的相关政策；1973年，在产业贸易与劳动部下成立了“首席科学家办公室”（简称 OCS）以鼓励、促进企业对高科技创新领域的研发力度； 1984 年， 有关 R&D 的立法进一步明确了政府在支持企业研发活动中的角色， 与随后出台的一系列政策一起共同构成了以色列在推动技术创新方面的国家战略。 这一系列政策的实施成功刺激以色列国内企业的研发投入和高技术产品出口，并使以色列在上世纪 80 年代成功建立了世界级的高科技产业。 到了上世纪 80 年代后期和 90 年代

3、初期，以色列政府面临了新的挑战，随着前苏联的解体，大量的受过良好教育的前苏联犹太人开始移民以色列，满足这部分移民的就业需求成为以色列政府必须优先解决的问题。 而与此同时以色列的军事工业开始进行调整，大量的工程师被解雇，在此背景下创造足够的就业机会上海市大学生科技创业基金会创业教育研究简报 2012 年 9 月 作者：牛斐斐 创业实验室 成为以色列政府的头等大事。鼓励创业、创造良好的中小企业的生存和发展环境成为以色列新国家政策的重要内容。 直到上世纪 90 年代，以色列国内的创业活动并不活跃，但在此阶段随着以色列政府一系列鼓励创新政策的实施，新技术不断涌现，而且创新能力的扩散创造了很多的商业机会

4、， 但很多的创业企业在完成产品的研发后往往很难取得市场和商业化的成功。在以色列的国家创新体系中，缺少一个关键性的环节，那就是风险投资产业。在 1992 年之前，以色列国内已有风险投资的存在，但真正意义的风险投资基金仅有 2-3 支， 一般认为在此阶段以色列并不存在一个成型的风险投资产业。 与此同时外部环境也发生了巨大的变化，经济全球化兴起，NASDAQ 市场的发展使得很多外国企业很容易在成熟的美国资本市场融资， 通讯市场的去监管化等为风险资本提供了良好的赢利空间。从以色列国内来看，奥斯陆和平协议的签署、 受过良好教育的前苏联移民的涌入、大批高素质人才从美国回归以色列以及以色列政府出台的一系列鼓

5、励创业和创新的政策等都为以色列发展风险投资产业提供了良好的机遇。如何充分发挥以色列的智力资源、发展以色列的高科技产业、 提高以色列的经济竞争力成为以色列政府思考的问题，正是在这样的背景下，以色列出台了 YOZMA 计划。 三、YOZMA 计划的架构 YOZMA，希伯来语“开启”之意，正是这神奇的 YOZMA 计划，撬动了金融巨人，并使以色列跃升为全球科技领域发达国家。 YOZMA 计划于 1992 年底开始实施，并于并于 1993 年创立年创立首首期完全由政府投期完全由政府投入的、规模为入的、规模为 1 亿美元的基金。亿美元的基金。创立 YOZMA 基金的目的主要有三个：为一个竞争性的活跃的风

6、险投资产业奠定坚实的基础、 学习国外的成熟的风险投资模式并打造一个风险投资的国际网络。 YOZMA 基金由政府全资设立， 其功能有两个：一是投资 10 个私人风险投资基金（每只基金 800 万美元） ；二是直接对高科技企业进行投资，总额为 2000 万美元。 上海市大学生科技创业基金会创业教育研究简报 2012 年 9 月 作者：牛斐斐 创业实验室 以色列政府对 YOZMA 基金的结构和运作模式进行了精心的设计。每只YOZMA 子基金的组成必须有一个国外机构和一个以色列的金融机构参与作为LP，但基金公司必须是不隶属于任何一家现有的金融机构的新的独立实体。YOZMA 母基金对每支子基金投入 80

7、0 万美元 （最多占每支子基金 40%的份额） ，十支 YOZMA 基金当初吸引大约 1.3 亿美元的国内外私人资金。 同时每只基金还给予私人投资者在 5 年内以优惠价格买断资金中政府份额的权利。 YOZMA 的这种制度设计不仅向投资者提供了资金供给和风险分担的机制， 而且引入了足够的激励机制。 激励机制的设计吸引了职业风险投资机构和高素质的基金管理人员的参与， 同时在基金结构中强制引入国外金融机构，为以色列本土的风险投资机构提供了很好的学习机会。 概括起来，YOZMA 子基金在结构设计上有如下特点： 1. 每一只 YOZMA 子基金都是一个独立的有限合伙企业； 2. 政府资金的介入保证每支子

8、基金专注于高科技企业的早期投资； 3. YOZMA 母基金投资于 10 只私人风险投资基金，每一只基金必须由以色列本地的机构进行管理， 但应由至少一家知名的国外风险投资机构和一家国内的金融机构参与作为 LP； 4. YOZMA 的 CEO/VP 为每一支子基金投委会的成员，并拥有表决权； 5. 政府对每只子基金投入 800 万美元（最多占每支子基金 40%的份额） ； 6. 强大的激励机制。私人投资者可在 5 年内以优惠价格（本金+成本+利息）买断政府在基金中的权益（最终 10 支基金中有 8 支行使了该项权利） ； 7. 预先设计的 YOZMA 母基金及子基金的私有化计划。从 1998 年开

9、始，政府采用拍卖的方式对基金进行私有化。 以下两张图，有助于我们更好地了解 YOZMA 子基金的相关情况： 上海市大学生科技创业基金会创业教育研究简报 2012 年 9 月 作者：牛斐斐 创业实验室 图图 1：YOZMA 子基金的原始规模子基金的原始规模（2.1 亿美金）亿美金）和和 10 年后的规模年后的规模(40 亿美金亿美金)对照对照 （资料来源：Enabling Environment: the Governments Role in facilitating Innovation by Yigal Erlich） 图图 2：YOZMA 子基金的境外合伙机构子基金的境外合伙机构(德国戴

10、姆勒德国戴姆勒-奔驰，美国华登国际等奔驰，美国华登国际等) （资料来源：The Yozma Program-Policy & Success Factors by Yigal Erlich.） 上海市大学生科技创业基金会创业教育研究简报 2012 年 9 月 作者：牛斐斐 创业实验室 首期 YOZMA 基金除了成功创建 10 支子基金外， 还进行了 15 项直接投资，其中有 9 家企业上市或者被收购。 伴随着 YOZMA 计划首期的巨大成功， 在美国， 欧洲以及以色列众多投资者的拥趸下，YOZMA II 期于 1998 年 9 月正式开始运营。YOZMA II 的基金合伙人包括 Ofer(以色

11、列最大的工业集团)和 Hapoalim（以色列最大的商业银行） ，YOZMA II 沿用直接投资的策略，并通过帮助企业招聘高级管理人才，梳理商业模式和战略，吸引后续投融资，对企业进行增值服务。目前，YOZMA 集团管理着 YOZMA I 期和 YOZMA II 期两个基金 1.7 亿美元的资金， 对超过 40 家企业进行了直接投资。 四、YOZMA 计划的投资策略及投资绩效 （一）投资企业的特征 YOZMA 偏好投资的领域为 IT、通信及医药技术领域； YOZMA 偏好投资的企业为具有雄厚科技实力，有完整的产品线，服务于基础设施建设，以及瞄准海外市场的科技型企业。 （二）投资企业的地域范围 Y

12、OZMA 选择投资的企业地域范围主要是瞄准国际市场的以色列本土企业或与以色列相关的企业 （三）投资阶段及规模 YOZMA 投资贯穿于企业发展的各个阶段，但重点还是早期投资。单笔投资的规模在 100 万美金至 600 万美金之间。 （四）YOZMA 计划的投资绩效 自 1993 年创建以来，YOZMA 集团一直保持着卓越的业绩记录。五年内，YOZMA I 直接投资的大部分都已经成功收回。 著名的投资案例有： （1） Telegate上海市大学生科技创业基金会创业教育研究简报 2012 年 9 月 作者：牛斐斐 创业实验室 被 Terayon 以超过 1 亿美元的价格被收购，YOZMA 获得 31

13、 倍的投资回报；(2) e-SIM， YOZMA 获得 25 倍的投资回报；（3） Biosense Inc.被 Johnson & Johnson以 4.5 亿美元收购，YOZMA 获得 9 倍的投资回报。 YOZMA II 自 1998 年 9 月运营以来，也取得了非常大的成功：(1) CommTouch 上市交易后，YOZMA 获得 25 倍的回报，Microsoft 和 Vulcan Ventures 是后续投资者。 图图 3：获得：获得 YOZMA 投资后投资后 IPO 以及以及 M&A 的企业列表的企业列表 （数据来源：） 上海市大学生科技创业基金会创业教育研究简报 2012 年

14、9 月 作者：牛斐斐 创业实验室 （五）YOZMA 计划对风险投资的推动 YOZMA 计划是政府以引导基金参股支持风险投资的典范。政府在国内资源和市场都十分有限的情况下，通过设立基金直接出资参与风险投资基金（机构）的具体运作，并且在成功后主动让利退出，对本国的风险投资发展起到了非常大的推动作用。 从 1992 年至 2002 年， 以色列的风险投资从零起点发展成为拥有约 60 家风险投资公司，募资近 100 亿美元，并购交易额达 170 亿美元，以色列企业在纳斯达克上市数量居全球第二。 从 2002 年至 2012 年，以色列的风险投资继续蓬勃发展，成为推动以色列初创企业发展的中坚力量。 图图

15、 4：以色列以色列近近 10 年（年（2002-2012）来对初创企业进行）来对初创企业进行风险投资风险投资的总额为的总额为150 亿美元，其中以色列内部投资为亿美元，其中以色列内部投资为 60 亿美元，吸引境外投资亿美元，吸引境外投资 90 亿美元亿美元 五、管理团队主要成员 Yigal Erlich YOZMA 集团创始人，主席，管理合伙人 Yigal Erlich 是以色列风险投资之父，也是以色列高科技领域的上海市大学生科技创业基金会创业教育研究简报 2012 年 9 月 作者：牛斐斐 创业实验室 泰斗。 90 年代初，Yigal Erlich 发现以色列风险投资市场的空白以及创业企业对

16、风险投资的巨大需求， 意识到在以色列建立专业化的风险投资管理公司，将对以色列高科技企业发展海外市场起到重要的推动作用。 1992 年底，Erlich 先生获得以色列政府 1 亿美元的拨款，组建 YOZMA。在3 年的时间内，Erlich 先生和同事们建立了 10 支子基金，他们为以色列如今繁荣的风险投资市场奠定了坚实的基础。 Erlich 先生是以色列风险投资协会的创始人，目前担任该协会的主席。1984年至 1992 年，Erlich 先生任以色列工贸部首席科学家，在他担任首席科学家的8 年时间里，Erlich 先生掌管 2 亿美元的年度预算，主要用于高科技公司的研发项目。Erlich 先生开创了以色列的基因技术项目，促进了企业，研究机构与大学之间建立长期研发活动的合作关系。 此外， Erlich 先生还发起了以色