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1、 医药行业研究 投资要点： 医药板块上半年经营业绩同比稳定缓速增长，营业收入、营业利润同比增速 5%左右，毛利率、期间费用率保持稳定。从各行业比较情况来看，医药行业上半年营收增速位居各行业第三，归属母公司所有者净利润同比增速也同样排名居前，远高于 A 股整体水平。医药行业独立宏观经济低迷走势， 保持了稳定增长态势， 体现了良好的抗周期性。 在毛利率、期间费用率稳定，营业收入增速缓慢的情况下，归属母公司所有者净利润大幅增长 21.7%，主要由证券投资收益水平同比大幅改善和实际所得税率下降等因素导致。 长期来看，推动行业快速成长的主要动力仍然来自于政府对医药行业的大力投入而充分释放被压抑的医药需求
2、，医药行业将长期受益于医改的推进。基本药物制度的启动和公立医院改革的试点也给行业带来长期政策利好。我们维持对行业的“推荐”投资评级。 重点推荐公司有恒瑞医药、云南白药、双鹭药业等、千金药业，康美药业、国药股份、一致药业、复星医药、鱼跃医疗等。 风险提示： 基本药物制度的启动必将导致医药行业产业链上的利润重新分配。给医药行业带来诸多机会的同时，部分企业也可能在改革中受到冲击。 2009 年 09 月 11 日 分析师分析师 隋阳 涂羚波 Tel. ：010-59355981 Email： Tel. ：010-59355910 Email： 行业指数相对沪深行业指数相对沪深 300 表现表现 -4
3、0-20020406080100医药生物医药生物(申万申万)沪深沪深3002009 年 9 月投资月报 推荐推荐 经营基础稳固经营基础稳固 投资亮点频现投资亮点频现 2 医药行业行业研究 敬请阅读正文之后的免责声明 目 录 一、医药板块 09 年中报业绩汇总.3 二、子板块财务数据分析.5 三、公司营收与利润变化情况分析.7 四、投资建议 .8 五、风险提示 .8 六、重点上市公司投资评级.9 插图目录 图 1 各版块 09 年上半年营业收入同比增速.3 图 2 各版块 09 年上半年归属母公司所有者净利润同比增速.3 图 3 医药板块 07- 09H1 单季营收均值（亿元）.5 图 4 医药
4、板块 07- 09H1 单季归属母公司所有者净利润均值（亿元）.5 图 5 医药板块 07- 09H1 单季经营性现金流均值（亿元）.6 图 6 医药板块 07- 09H1 单季毛利率（%）.6 图 7 医药板块 07- 09H1 单季期间费用率（%）.6 图 8 医药板块 07- 09H1 单季所得税率（%）.7 表格目录 表 1 09 年上半年医药行业利润简表.4 表 2 营业收入同比变化幅度较大的公司.7 表 3 归属母公司股东的净利润同比增速前 10 名公司.8 表 4 重点公司盈利预测及投资评级（采用 2009 年 8 月 10 日收盘价）.9 3 医药行业行业研究 敬请阅读正文之后
5、的免责声明 一、医药板块 09 年中报业绩汇总 医药板块营业收入同比增长 5%，131 家公司中营业收入同比增长的有 91 家，下降的有 40 家。板块营收同比增速较小主要是由于去年同期基数较大所致。从各行业比较情况来看，医药行业上半年营收增速位居各行业第三，更高于 A 股平均水平同比下降 11.8%。归属母公司所有者净利润同比增速 21.7%，同样排名居前，位各行业第四，远高与同比减少 14.89%的平均水平。医药行业独立宏观经济低迷走势，保持了稳定增长态势，体现了良好的抗周期性。 图1 各版块 09 年上半年营业收入同比增速 -35-25-15-5515253545建筑建材房地产医药生物食
6、品饮料餐饮旅游金融服务交运设备纺织服装机械设备农林牧渔家用电器全部A股商业贸易采掘化工交通运输黑色金属有色金属数据来源：Wind 资讯 民族证券研发中心 图2 各版块 09 年上半年归属母公司所有者净利润同比增速 -120-70-203080化工食品饮料建筑建材医药生物家用电器房地产餐饮旅游金融服务机械设备采掘农林牧渔纺织服装全部A股商业贸易交运设备交通运输有色金属黑色金属数据来源：Wind 资讯 民族证券研发中心 医药板块 09 年上半年经营指标保持稳定，毛利率，期间费用率基本维持了去年同期 27%和 19%水平，所以主营业务利润，营业利润同比增速均与营业收入同比增速相当，增速在 5%左右。
7、值得注意的是公允价值变动损4 医药行业行业研究 敬请阅读正文之后的免责声明 益项变化较大，由去年同期的亏损 9 个亿变至今年的收益 5 个亿，这一方面主要与股票、基金等交易性金融资产价值波动有关，此项的差异也导致利润总额同比增幅提升至 15%，另外实际所得税率也出现大幅下降，从去年同期的 22%下降至 17%，这也导致净利润同比增速达到 21%。 总的来看今年上半年行业经营情况保持稳定低速增长，但证券市场的企稳走高与实际所得税率的下降使得行业净利润保持了同比快速增长，行业扣除非经常性损益后的净利润同比增速为 18%。 表1 09 年上半年医药行业利润简表 项目（亿元）项目（亿元） 08H1 0
8、9H1 主营业务收入 1,116 1,172 同比增长(%) 5% 主营业务成本 811 848 主营业务税金及附加 6 7 主营业务利润 300 317 同比增长(%) 6% 毛利率(%) 27% 27% 营业费用 113 128 管理费用 72 76 财务费用 21 16 期间费用率(%) 19% 19% 营业利润 86 90 同比增长(%) 5% 公允价值变动净收益 -9 5 投资收益 16 13 营业外收入 9 6 营业外支出 3 2 营业外收支净额 6 5 利润总额 99 113 同比增长(%) 15% 所得税 22 19 实际所得税率(%) 22% 17% 少数股东损益 6 7 净
9、利润 71 86 同比增长(%) 21% 扣除非经常性损益后的净利润 63 75 同比增长(%) 18% 数据来源：Wind 资讯 民族证券研发中心 5 医药行业行业研究 敬请阅读正文之后的免责声明 二、子板块财务数据分析 化学制药板块去年同期营业收入基数较大，今年上半年基本保持去年同期水平，毛利率略有下降，归属母公司所有者的净利润降幅较为明显，主因是部分公司证券投资收益较去年同期大幅提升，行业经营性现金流远超过去年同期水平。 中药板块增长稳健，营业收入稳定增长，毛利率 07 年以来不断提升，虽然所得税率有所增加，但归属母公司所有者的净利润增长明显。 受益于医药市场容量的不断增加，医药商业季度营收始终保持稳定增长，并不断创出新高，但毛利率逐步小幅下降，这与行业从营销型向服务型转变的发展趋势有关，为应对这种变化趋势，上市公司注重控制期间费用，期间费用率稳步下降也使得利润水平能够保持了内生性增长。 医疗器械板块营收波动相对较大，上半年基本维持去年同期水平，但该板块归属母公司所有者净利润增长最为明显，这主要由毛利率上升，期间费用率下降导致，但经营性现金流出现负值，这主要与存货大幅增长有关。 图3
