《8月销量符合预期,关注新5系四季度表现》由会员分享，可在线阅读，更多相关《8月销量符合预期,关注新5系四季度表现（7页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 海海 外外 研研 究究 事 件 点 评 事 件 点 评 证券研究报告证券研究报告 汽车汽车 investSuggestion 买入 买入 ( ( 维持 维持 ） 市场数据市场数据 日期 2017.09.06 收盘价（港元） 20.1 总股本（百万股） 5,045 总市值 （百万港元） 101,410 净资产（百万元） 23,724 总资产（百万元） 31,043 每股净资产（元） 4.702 数据来源：Wind 相关报告相关报告 海外汽车研究海外汽车研究 高级分析师：姚炜 SFC：AVW558 SAC：S0190516050
2、001 01114 .HK 华晨中国华晨中国 港股通港股通（沪、深沪、深） 8 8 月销量符合预期，关注月销量符合预期，关注新新 5 5 系四季度表现系四季度表现 2017 年年 09 月月 06 日日 事件：事件： 根据乘联会数据，华晨宝马 8 月销售汽车 3.3 万辆，环比增长 9.4%，同比增 长 16.9%。1-8 月份累计销售 24.8 万辆，同比增长 26.2%。 点评：点评： 9 9 月销量增速继续回升月销量增速继续回升。9 月份销量环比增长，主要是由于 X1、3 系和 1 系等产品环比出现回升，尤其是 X1 表现强劲。9 月同比增速较上月继续 提升， 连续 2 个月增速回升，
3、显示出销量增速受 5 系换代的影响逐步减弱。 X1X1 和和 1 1 系系环比环比增长强劲。增长强劲。主要产品来看，8 月份 3 系、5 系、X1、2 系和 1 系分别销售 1.1 万辆、7979 辆、1285 辆和 3528 辆，3 系、X1、2 系和 1 系分别环比增长 12.7%、19.6%、0%和 17.2%，5 系环比下降 4.9%,5 系环 比下降主要是由于 7 月份基数高原因，且目前仍受制于产能瓶颈。同比来 看，3 系和 X1 分别同比增长 40%和 55%,5 系同比下降 38.2%。 宝马开启新周期，短期关注宝马开启新周期，短期关注新新 5 5 系的表现。系的表现。17 年开
4、始华晨宝马开始新一 轮周期，将有以下车型推出：1 系国产车型(2017 年 3 月)、5 系换代车型 （2017 年 6 月） 、 X3 国产车型 （换代车型， 2018 年中） ， X2 和 3 系换代 （2019 年） ，在新车型的推动下，我们预计 2017/18/19 年的销量分别为 38.8 万 辆/49.2 万辆/56.4 万辆，分别同比增长 25.1%/26.8%/14.7%。2017-19 年 华晨宝马净利润分别为 117.9 亿元、165.8 亿元和 201.2 亿元，分别同比 增长 47%、41%和 21%。短期来看，今年的新车看点主要来新 5 系。6 月底 新 5 系上市之
5、后，需求表现强劲，而产品供给相对比较紧张，目前 530 和 528 仍需要加装潢，因此单车盈利有望提升。未来来看，目前新 5 系的量 仍然在爬坡的通道中，量仍有提升空间，不过量的显著增加需要销量占比 最大的 525 车型上市，预计在四季度量有望显著提升。 维持买入评级，目标价不变。维持买入评级，目标价不变。9 月份销量环比增长，主要是 X1 等表现强 劲。9 月同比增速较上月继续提升，连续 2 个月增速回升，显示出销量增 速受 5 系换代的影响逐步减弱。未来来看，公司最大的看点仍然是宝马开 启新一轮产品周期的影响，短期内关注新 5 系的表现。预计未来随着新产 品周期开启，整体产销量有望进一步提
6、升，同时公司轻客业务引入雷诺作 为合资伙伴有助于该块业务减亏乃至扭亏。整体来看，在宝马和轻客业务 推动下，我们预计 2017-19 年公司的每股收益分别为 1.03 元、1.60 元和 1.95 元，17-19 年复合增长 52%。目前公司股价对应 17/18/19 年市盈率 分别为 16.9 倍/10.9 倍/8.9 倍。我们继续维持公司的买入评级，目标价 27.6 港元不变。 风险提示：风险提示： 新产品表现不如预期； 欧元汇兑影响超预期； 轻客亏损超预期。 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 - 2 - 海外事海外事件点评件点评 报告正文报告正文 9 9 月
7、销量增速继续回升月销量增速继续回升。根据乘联会数据，华晨宝马 8 月销售汽车 3.3 万辆，环比增长 9.4%，同比增长 16.9%。1-8 月份累计销售 24.8 万辆，同比增长26.2%。9 月份销量环比增长，主要是由于 X1、3 系和 1 系等产品环比出现回升，尤其是 X1 表现强劲。9 月同比增速较上月继续提升，连续 2 个月增速回升，显示出销量增速受 5 系换代的影响逐步减弱，整体表现符合预期。 X1X1 和和 1 1 系增长强劲系增长强劲。主要产品来看，8 月份 3 系、5 系、X1、2 系和 1 系分别销售 1.1 万辆、7979 辆、1285 辆和 3528 辆，3 系、X1、
8、2 系和 1 系分别环比增长 12.7%、19.6%、0%和 17.2%，5 系环比下降 4.9%,5 系环比下降主要是由于 7 月份基数高原因，且目前仍受制于产能瓶颈。同比来看，3 系和 X1 分别同比增长 40%和 55%,5 系同比下降 38.2%。1-8 月份累计来看，3 系、5 系、X1 和 2 系分别累计增长 27.4%、-18.6%、101.9%和 31.9%，X1 和 1 系高增长，2 款产品都处于产品上升周期,5 系下降主要是受到产品换代的切换影响。 图图 1 1、主要产品销量趋势主要产品销量趋势 图图 2 2、主要产品销量增速主要产品销量增速 02,0004,0006,00
9、08,00010,00012,00014,00016,000201601201602201603201604201605201606201607201608201609201610201611201612201701201702201703201704201705201706201707201708宝马3系宝马5系宝马X12系1系-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%-100%-50%0%50%100%150%200%201601201602201603201604201605201606201607201608201609201610201611201612
10、201701201702201703201704201705201706201707201708宝马3系宝马5系1系宝马合计宝马X1(右轴）数据来源:公司资料，兴业证券、研究所 数据来源:公司资料，兴业证券研究所 和去年同期相比，产品结构有下移趋势和去年同期相比，产品结构有下移趋势。销售结构来看，8 月份 3 系、5 系、X1、2 系和 1 系销量占比分别为 34.0%、24.3%、27.1%、3.9%和 10.7%，去年同期分别为 28.3%、45.9%、20.5%、5.3%和 0%。8 月份单月 X1 和 3 系占比上升最为明显。1-8 月份累计占比来看，3 系、5 系、X1、2 系和 1
11、 系销量占比分别为 33.9%、30.5%、23.8%、4.4%和 7.3%，去年同期分别为 33.6%、47.2%、14.9%、4.2%和 0%。去年全年的销量占比分别为 31.9%、45.8%、17.7%、4.6%和 0%。和去年同期相比，X1 系和 1 系占比上升幅度较为明显，和去年全年销量占比相比，X1 和 1 系上升明显，5 系占比下降明显。 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 - 3 - 海外事海外事件点评件点评 图图 3 3、销量月度占比销量月度占比 图图 4 4、销量累计占比销量累计占比 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%6
12、0.0%70.0%80.0%90.0%100.0%201601201602201603201604201605201606201607201608201609201610201611201612201701201702201703201704201705201706201707201708宝马3系宝马5系宝马X12系1系0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%201601201602201603201604201605201606201607201608201609201610201611201612201701201702
13、201703201704201705201706201707201708宝马3系宝马5系宝马X12系1系数据来源:公司资料，兴业证券研究所 数据来源:公司资料，兴业证券研究所 宝马开启新周期，短期关注宝马开启新周期，短期关注新新 5 5 系的表现系的表现。17 年开始华晨宝马开始新一轮周期，将有以下车型推出：1 系国产车型(2017 年 3 月)、5 系换代车型（2017年 6 月） 、X3 国产车型（换代车型，2018 年中） ，X2 和 3 系换代（2019 年） ，在新车型的推动下，我们预计 2017/18/19 年的销量分别为 38.8 万辆/49.2万辆/56.4 万辆，分别同比增长
14、 25.1%/26.8%/14.7%。2017-19 年华晨宝马净利润分别为 117.9 亿元、165.8 亿元和 201.2 亿元，分别同比增长 47%、41%和 21%。短期来看，今年的新车看点主要来新 5 系。6 月底新 5 系上市之后，需求表现强劲，而产品供给相对比较紧张，目前 530 和 528 仍需要加装潢，因此单车盈利有望提升。未来来看，目前新 5 系的量仍然在爬坡的通道中，量仍有提升空间，不过量的显著增加需要销量占比最大的 525 车型上市，预计在四季度量有望显著提升。 与雷诺合资有望推动轻客业务减亏甚至扭亏与雷诺合资有望推动轻客业务减亏甚至扭亏。 公司轻客业务从 12 年开始
15、一直处于亏损状况。今年上半年，由于华颂的资产减值影响，亏损进一步扩大。为了扭转亏损的局面，公司的轻客业务引入雷诺作为合资伙伴。我们认为，雷诺在轻客市场以及新能源汽车市场具有较强的优势。雷诺入股短期可以一起分担轻客业务的亏损，长期来看，未来有望引入雷诺的轻客车型，轻客扭亏 2-3 年后有望实现，不过具体的细节仍有待最终协议签署后才更加清晰。 维持买入评级维持买入评级，目标价不变，目标价不变。9 月份销量环比增长，主要是 X1 等表现强劲。9 月同比增速较上月继续提升，连续 2 个月增速回升，显示出销量增速受 5系换代的影响逐步减弱。未来来看，公司最大的看点仍然是宝马开启新一轮产品周期的影响， 短期内关注新 5 系的表现。 预计未来随着新产品周期开启，请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 - 4 - 海外事海外事件点评件点评 整体产销量有望进一步提升，同时公司轻客业务引入雷诺作为合资伙伴有助于该块业务减亏乃至扭亏。整体来看，在宝马和轻客业务推动下，我们预计2017-19 年公司的每股收益分别为 1.03 元、1.60 元和 1.95 元，17-19 年复合增长 52%。目前公司股价对应 17/18/19 年市盈率分别为 16.9 倍/10.9 倍/8.9 倍。我们继续维持公司的买入评级，目标价 27
