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1、 钢铁事业部 黑色金属研究报告 减产预期仍在 现货强势未改 第一部分 期现信息汇总 焦煤焦煤 期货期货 现货现货 上周上周 上上周上上周 涨跌涨跌 上周上周 上上周上上周 涨跌涨跌 JM1705 1281 1207.5 73.5 主焦主焦-京唐港京唐港 1280 1230 50 JM1709 1268.5 1283.5 -15 主焦主焦-日照港日照港 1190 1160 30 JM1801 1327.5 1261 66.5 主焦主焦-柳林柳林 上周上周 上上周上上周 涨跌涨跌 峰景硬焦煤峰景硬焦煤 196 169 27 中挥发硬焦煤中挥发硬焦煤 181.5 158.5 23 半软焦煤半软焦煤
2、127 105.25 21.75 焦煤期现套利焦煤期现套利 折标准品折标准品 JM1709JM1709 基差基差 2020 日均值日均值 主焦主焦- -京唐京唐 1240 -28.5 / 中挥发硬焦煤中挥发硬焦煤( (澳澳) )（昨）（昨） 1454 185.38 / 备注：以上港口主焦均为澳洲主焦煤备注：以上港口主焦均为澳洲主焦煤 焦炭焦炭 期货期货 现货现货 上周上周 上上周上上周 涨跌涨跌 上周上周 上上周上上周 涨跌涨跌 J1705 2047.5 1928.5 119 天津准一级天津准一级 2140 2020 120 J1709 2157 2037 120 焦炭出口焦炭出口 305 2
3、80 25 J1801 2166.5 2012.5 154 上周上周 上上周上上周 增减增减 焦炭库存焦炭库存-天津天津 90 90 0 开工率开工率 上周上周 上上周上上周 增减增减 上周上周 上上周上上周 增减增减 华北华北 84.85 84.13 0.72 小于小于 100100 万万 84.84 82.68 2.16 华东华东 79.94 77.09 2.85 100100 万万- -200200 万万 74.55 78.05 -3.5 西北西北 81.77 82.9 -1.13 大于大于 200200 万万 76.84 73.45 3.39 西南西南 66.97 64.3 2.67
4、华中华中 79.7 79.7 0 东北东北 87.29 87.29 0 研究员：研究员：郭军文郭军文 :15221487529 :guojunwen 焦煤焦炭周度报告 2017 年 08 月 14 日 钢铁事业部 黑色金属研究报告 焦炭期现套利焦炭期现套利 折标准品折标准品 J1709J1709 基差基差 2020 日均值日均值 天津准一级天津准一级 2000 -157 / 出口焦炭出口焦炭 2070 -87.5 / 备注：备注： 跨品种跨品种 项目项目 现值现值 前值前值 涨跌涨跌 2020 日均值日均值 RB1710RB1710/I1709/I1709 6.91 6.76 0.15 /
5、J1709J1709/JM1709/JM1709 1.70 1.58 0.12 / HC1710HC1710- -RB1710RB1710 60.00 15.00 45.00 / 图图1 1：焦煤期现价差焦煤期现价差 图图2 2：焦炭期现价差：焦炭期现价差 数据来源：银河期货、wind 资讯 图图3 3：焦炉开工率（分地区）焦炉开工率（分地区） 图图4 4：焦炉开工率（分产能）：焦炉开工率（分产能） 数据来源：银河期货、wind 资讯 第二部分 钢厂利润狂飙 急涨累积风险 上周周初黑色系强势上涨，钢材、双焦与铁矿均创新高，市场情绪全面转暖，然而黑色钢铁事业部 黑色金属研究报告 涨速太快引起监管
6、层重视，中钢协、证监会与交易所开会就近期市场表现做出评论，而交易 所亦有限制过热交易的政策出台，短期内期货狂热或告一段落，现货在淡季库存稍有累积， 货源紧张问题得到缓解，高位恐慌或许会促使现货出现回落。 在行情敏感时期，基本面反应往往滞后，从供销存角度看，目前还没有明显的转势迹象， 只是高处不胜寒，在高价位的敏感区域，有强化风险防范意识的必要性。 前期供销存的逻辑仍然成立，短期现货端较难改变供应偏紧的格局，只是淡季因素使得 货源紧张问题有所缓解；前期价格持续走高虽符合基本面预期，但涨幅如此之大不排除资金 助推的可能。在监管政策影响下，资金推高热情或有回落，进而影响现货情绪，不排除现货 回落影响
7、市场情绪，形成短期负向反馈机制。 供需格局能否实现扭转是市场关注的焦点，从电弧炉上线节奏、原料供应情况下，中频 炉关停产已造成实质上的供应萎缩，3 季度，期货、现货整体维持偏强的预期已经实现，目 前现货市场分歧较小，虽然感觉价格有调整压力，但基本面仍然较强，10 月合约支撑仍在。 图图5 5：全国粗钢产量全国粗钢产量 图图6 6：高炉产能利用率高炉产能利用率 数据来源：银河期货、wind 资讯 上周高炉开工率、产能利用率小幅上升，高炉产能利用率升 0.19%至 84.88%，开工率升 0.28%至 77.49%。焦化企业库存较低，且钢厂焦炭库存虽有补库计划，但提库困难，焦化企 业挺价意愿较强，
8、焦炭现货第五次提涨已经落实，且暂未看到焦炭现货见顶回调迹象，第六 次提涨声音已经发出。 第三部分 需求维持高位 价格上行仍有空间 钢厂利润维持高位，煤焦需求维持高位，需求端在 3 季度无下行忧虑。决定煤焦行情的 关键在于供给端的变化；焦化企业在有利润的情况下，复产积极，开工率有提升动能。今年 上半年，焦炭受环保影响较大，山西地区力度明显，产量同比收缩幅度较大，其他地区产量 小幅增长，焦炭供应整体略偏紧。焦煤端则因钢厂、焦化企业集中补库，现货也开始走俏， 后期焦煤现货易涨难跌。 钢铁事业部 黑色金属研究报告 图图7 7：焦化现金利润（期货）焦化现金利润（期货） 图图8 8：焦化完全利润（期货）：
9、焦化完全利润（期货） 数据来源：银河期货、wind 资讯 目前焦化盘面利润处于较高位置，该利润情况下将刺激焦煤需求增加，焦化企业主动买 煤、囤煤情绪改善。焦炭现货提涨改善市场情绪，焦炭现货涨价仍有持续性，而期价升水较 多，且钢价有调整压力，双焦期货可能延续高位整理，暂未看到趋势下跌的动力。 投资建议投资建议 钢材供给偏紧问题仍未解决，取暖季减产和环保限产等因素可能促使钢材偏紧能维持到 2017 年年底。钢厂可继续维持超高利润，从经济性角度考虑，钢厂生产积极性会维持高位， 环保或许是影响其开工率的主要因素。 剔除淘汰产能后，高炉利用率接近极限，煤焦需求处于阶段性高位，后期需求上下波动 区间偏小。
10、目前煤焦行情的关键因素是供给，在供给侧改革、安全检查与环保力度加强的大 背景下，双焦供应减少的概率高于增加概率，后期环保影响仍然是较大的不确定性，从今年 的政策执行力度看，焦炭减产概率较大，双焦库存难以持续增加，进而对价格的下行压力偏 小。 焦炭现货供需基本面继续改善，供需虽不及 2016 年年底及 2017 年 3、4 月份，但钢厂利 润环境却较此前明显改善，钢厂对焦炭涨价抵触情绪偏低，日前焦炭 5 次提涨已落实，第 6 次提涨已在计划之中，从钢厂利润角度看，若后期双焦供应继续走低，则价格还有上行动能， 且空间可能超预期。在现货提涨的周期内，期货震荡偏强概率较大。目前各环节利润虽已处 于高位
11、，但去产能背景下，不宜用简单的市场逻辑分析目前的行业状态，高利润对应高开工 率，进而激发高供应的传导链条一旦被切断，则利润回归的逻辑就难成立，短期暂不支持趋 势做空利润。2017 年高利润刺激双焦产能恢复，产量增加存在可能，在环保力度较小时，双 焦基本面矛盾会弱化；在环保力度较大时，可能进一步趋紧，当前双焦期货部分反应了现货 的乐观预期，追高风险增加、试空维持尚早，操作难度颇大。 钢铁事业部 黑色金属研究报告 作者承诺作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告
12、中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 【免责声明】【免责声明】 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事。 联系方式联系方式 银河期货有限公司银河期货有限公司 钢铁钢铁事业部事业部 北京：北京市朝阳区朝外大街 16 号中国人寿大厦 1306 室 上海：上海市浦东新区世纪大道 1501 号 SOHO 世纪广场 9 楼 网址： 邮箱： 传真：010-68569777 电话：400-886-7799
