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1、见习记者 王杰今年以来市场行情火爆， 私募 也收益颇丰。 中国基金报记者走访 了几家今年以来业绩不错的私募发 现，投资者赎回让他们很有压力。 他 们均表示，这样的行情下，赚钱不是 难事， 投资者赎回才是他们面临的 最大难题。 大盘回调时往往不是赎回高峰 期， 反而在大盘猛涨、 净值一路攀升 时，投资者赎回意愿比较强烈。深圳一 家私募投资总监表示， 今年以来遇到 过几次规模较大的赎回， 并因此打乱 了投资计划，“有时候行情好， 净值涨 得正起劲，投资者却突然撤资，我们就 不得不把看好的标的卖掉， 实际上目 标价往往远不止于此。此外，有时考虑 到流动性问题， 不得不把一些有潜力 但还没表现的蓝筹割
2、肉。总之，赎回确 实对操作造成了一定影响。 ” 广州一家大型私募的投资总监也 表示面临着同样的问题， 他们认为，除 了获利了结，投资者选择赎回的另一个 原因在于投资者对超额收益的渴望。 “现在大盘涨得又快又急， 客户觉得赚 钱很容易。有些人会嫌我们基金赚钱速 度太慢，认为自己操作收益更高。 ” 据了解， 有些投资者除了购买私 募产品外，自己也有股票账户，有时确实会出现其购买的私募产品收益不如 他们自己账户收益。 “跟个人账户不 同，基金产品往往是几十亿规模，投资 了一揽子股票， 不可能指望基金天天 涨停。不过，任何行情都要考虑风险因 素，分散布局有利于对冲风险，防止出 现较大的回撤。 ” 为应
3、对投资者赎回可能带来的压 力，南方一家规模较大的私募表示，他 们开始重视流动性管理，尽管行情好， 但通常不会满仓操作。此外，受访的私募人士均表示， 希望投资者可以长期持 有手中的私募产品。 上述广州的私募投 资总监表示，“一些赎回较快的大部分是 新客户。 希望投资者可以把目光放长远 一些，因为牛市远没结束，现在赎回相当 于提前下车。 ” 也有私募基金经理向记者透露，渠道 不同赎回情况也有差异。私募产品发行通 常会走银行或者券商渠道，该基金经理表 示， 券商渠道客户往往比较稳定一些，银 行客户则赎回较多。 “因为银行客户经理在客户购买基金时会有提成，所以投资者 购买一款产品一段时间后，客户经理出
4、于 私利考虑，会建议投资者卖掉手中已有的 基金，购买新产品。 实际上投资者不仅因 此多承担了赎回和申购费用，中间还会出 现几个交易日的时间间断，而且新买的产 品未必就比此前的好。 ” 不过， 在私募基金面临很大赎回压 力的同时， 私募新产品的发行却如火如 荼， 前期业绩优秀的私募在新产品发行 时甚至出现“秒杀”。私募：赚钱不难 赎回是最大难题中国基金报记者 姜隆首家拆解VIE模式并登陆A股创 业板的暴风科技近30个连续涨停令人 瞩目。 谋求海外上市的中国企业正在 寻求归国上市之路。记者了解到，多家 人民币股权投资基金已展开行动，然 而回归之路并非一帆风顺。拆解VIE意味着 又多一次融资简单来讲
5、， 拆解VIE模式就是用 人民币基金买回美元基金的控股权， 这意味着又多了一次融资， 而再融资 就需要再次议价。 拆解VIE模式与企业一般的融资 需求不同，这仅仅是为符合上市条件而 做的股权融资。 记者了解到，拆解VIE模式一般分 为两类，一类是PRO-IPO投资，这样的 企业已经过多轮融资，商业模式基本确 定，公司战略基本稳定，并且已经开始 进入上市程序。如果能顺利登陆海外资 本市场， 原则上是不需要再次融资的。 而为了回归中国资本市场，必须先终止 上市流程，将PRO-IPO的股权回购，这 就需要更高的溢价。 另一类是准备到 海外上市的中国企业，已经完成了VIE 的股权架构，新的美元基金刚刚
6、介入，上市之路还很遥远。 此时，由人民币基 金接手，回归国内资本市场，其股权的 议价空间显然更大一些。 但无论是哪 一类，其回归企业的估值水平都会进一 步提高。 数据显示，2014年登陆美国资本 市场的中国本土企业才20多家， 但这 并不妨碍美元基金的投资信心， 因为 这些企业的产品和市场都在中国。“如 果不是非常看好的企业， 美元的PE/ VC们也不会轻易投资。 ”一位资深股 权投资基金经理说。 盛景嘉成母基金创始合伙人彭志 强表示，拆除VIE模式，意味着美元基 金退出，人民币基金接盘，从外资企业变为内资企业，简单地讲就是把股权 全部买回来。 不可否认人民币基金成为 接盘侠， 但他认为在这里
7、是褒义词，已 经超越了赚钱的层面，有参与创造历史 的荣誉感。选新三板还是A股 是个问题新三板和主板的制度不同，投资者 类型不同，估值也不同。 谋求海外上市 的中国企业归来后，面临选择。 暴风科 技选择在创业板上市，而天涯社区选择 在新三板挂牌。 一边是能快捷地获得市 场高估值效应，一边是能快速地上市挂 牌交易。 对于要快速回归， 快速上市的企业 来说，最佳选择是新三板。 有业内人士表 示，据其了解，目前有数百家VIE企业有 回归意向， 至少需要数千亿的增量资金 进场， 只有这样才能匹配如此大规模的 VIE架构回归。 而当前新三板市场的流动 性还非常有限， 究竟何时迎来千亿资金 进场，是回归企业
8、不得不考虑的问题。 而在主板挂牌上市， 企业审核周期 长、排队现象严重。 在这期间，企业很难 进行股权激励、引入战略投资者、并购整 合等资本运作。 这对回归企业非常具有 挑战性，而散户为主的市场下，容易获取 较高的估值效益。 另外，随着众多企业的回归，市场的稀缺性开始降低，溢价率也 会下降。 因此， 时间成本是一个不得不考虑 的问题。如何衡量 回归企业价值与价格这些回归企业都属于创新型企 业， 如何衡量创新型企业价值与价 格是至关重要的问题。 然而市场并无 定论。 业内人士表示， 对于新三板挂牌企 业来说，现金流量折现法比传统的PE估 值法更能突显一定的价值。 一位股权基 金经理表示， 不是所
9、有新兴行业都会按 此法估值。 不同类型的企业估值方法也 不同， 不同机构对同一家创新型企业的 估值方式也不同。 对于创业板而言， 价格与盈利水平 严重背离的现象非常普遍。 一位公募基 金经理表示， 不能再用传统估值模式进 行价值判断， 更重要的是对企业的未来 预期进行判定。 无论如何，一级市场抬高的估值，是 否压缩了二级市场的投资空间， 这也是 每一位基金经理都在考虑的问题。诚然， 对于未来的预期是对创新型企业价值判 断的关键， 但是市场上并没有一套通用 的方法论。VIE企业回归中国资本市场难题不少又一波奔私潮来袭 保险资管前台也出走?新股发行扩容、“疯牛”减速、震荡 加剧牛市依然向前， 但其
10、间的变 化需要投资者顺势而动、与时俱进。通 过打新基金分享IPO“盛宴”，挖掘有 价值的成长股， 把握中国经济转型升 级的红利，在慢下来的牛市里，基金投 资者依然大有可为。IPO发行提速： 为 “ 疯牛” 降温自去年6月重启IPO以来，新股发 行节奏大大提速。4月55家新股获准上 市，这一项单月最多IPO的纪录，即将 成为A股市场的“新趋势”。 从4月开始，新股发行由一月一批 改为一月两批，新股数量激增。 进入5 月后， 首个交易周A股大跌5.31%，有 评论指出，该周恰好是5月首轮新股申 购的时间段，大盘暴跌与之不无关系； 而大量资金流向一级市场， 也导致二 级市场成交量骤然降低。 尽管如此
11、， 监管层还是给市场送上定心丸， 表示新股发行对股价影响 有限，尤其从中长期来看，股指变化主 要是由其他因素决定的。 投资者不必 过于担忧IPO提速， 需正确看待扩容 对股指的影响。 市场普遍认为， 新股发行增速或 将与未来的注册制遥相呼应， 牛市格 局并不会因此终结， 但行情震荡或将 加剧。分析人士表示，调节新股供求将 成为监管层将“疯牛”减速为“慢牛”的 重要手段之一。打新基金： 分享牛市IPO “ 盛宴”中签新股的高回报让市场趋之若 鹜， 但较低的中签率将大部分个人投 资者挡在了这场“盛宴”门外。 公募基 金因其独有的打新优势， 成为个人投 资者“借道”打新的最好选择。据悉，中 银基金旗
12、下中银新趋势混合基金于5 月25日开始发行， 投资者的手中又多 了一张分享打新“盛宴”的门票。Wind数据显示，截至5月19日，今年 上市的新股首日均价涨幅达43.33%。 与 散户相比， 公募基金打新更具机构专业 优势。 根据Wind统计，截至5月21日，中 银保本二号和中银多策略今年以来分别 获配55只和49只新股；5月以来， 中银保 本二号获配36只新股，高居行业第一。 新发行的中银新趋势将采用 “自上 而下”与“自下而上”相结合的主动投资 管理策略， 精选经济新变化和发展趋势 中的大类资产和个股个券， 把握经济结 构优化和产业升级中的投资新机会。 作 为一只新基金， 中银新趋势也将通过
13、打 新降低高位建仓的风险， 最大程度保障 投资者利益。 新股迭出也导致打新基金层出不 穷。 基金管理公司的整体业绩尤为重 要。 Wind数据统计，截至5月20日，中银 21只权益类基金今年来平均涨幅达 69.47%，4只涨幅超过100%，15只涨幅 突破50%。 其中，中银新经济、中银主题 策略、中银动态策略和中银健康生活涨 幅分别达154.79%、130.87%、107.09%和102.72%。投资富矿： 有价值的成长股业绩长期优异的基金往往有长远 “眼光”， 是否能挖掘经济新常态下充当 经济发展引擎、拉动未来经济增长、推动 产业升级的行业与公司， 是决定一只基 金含金量的关键所在。 新常态
14、下层出不穷的改革举措接连 催生出一个个投资热点，从“一带一路”到 中国“智”造，从军民融合到国企改革，从 环保到金融，都有着不错表现。 中银基金认为，股市回归慢牛、回归 理性， 滋生了更多可把握的投资机会，有 基本面支撑的成长股比纯概念的股票更 值得投资。 虽然经济基本面表现差强人 意，但宽松的流动性依然可以支撑股市表 现。 新一届政府上台以来，改革和创新理 念深入人心，商业和盈利模式的创新蓬勃 发展，为市场注入了新的活力，中长期牛 市格局仍将持续。(CIS)慢牛市里说丰年：打新基金的IPO “ 盛宴”中国基金报2015/5/25?星期一 编辑 孙晓辉 美编 叶育麟A6私募对于未来的预期是对创
15、新型企业价值判断的关键，但是市场上并没有一套通用的方法论。资料图中国基金报记者 付建利史无前例的资产管理行业 奔私潮， 在牛市的铿锵脚步中 一浪又一浪地掀起， 以公募行 业而言，从王茹远到王鹏辉，从 王卫东到尚志民， 从林利军到 刘青山每一位资产管理行 业的大佬义无反顾地奔私，意 味着他们也要重新搭建一个团 队， 很多还是他们以前在公募 的同事， 这就造成了奔私潮中 的涟漪效应。 “这几天主要是面试新人， 今年以来部门投研人员有 8 人 辞职， 连公司做前台的小妹也 辞职了， 去了一家私募基金做 前台。”一家中型保险资产管理 公司的投资总监日前告诉中国 基金报记者。 对于资产管理行 业的投研部
16、门负责人来说，牛 市里除了要尽量做好业绩，还 有一个挑战就是随时应对可 能的员工辞职，不断提前储备 好人才。 通常来说，一位合格 的基金经理或投资经理，从大 学毕业到独当一面，至少需要 五年时间， 如果核心投研人员 辞职， 公司现有人员很难短时 间内胜任投资组合的配置，公 司只能从其他资产管理公司挖 人，要么给更高的薪酬，要么给 一定的职位，当然更多时候是两 者兼具。 与此同时， 一位核心投研人 员奔私，往往意味着一帮“兄弟姐 妹”要跟随而去，上述保险资产管 理公司投资总监透露， 该公司一 位优秀投资经理辞职奔私后，连 前台的小妹也被挖过去， 去做新 成立私募基金公司的前台， 待遇 比以前提高了不少。 在这轮空前的大牛市和创 业浪潮中，奔私募的人群基本覆 盖了公募基金上至董事长、总经 理，下至基金经理、研究员，甚至 中后台人员等各个层级。 北京一 位历史业绩优异的专户投资经 理，和两位志趣相投的同事合伙 成立了一家私募基金，顺便带走 了老东家三位优秀的研究员， “其实这些研究员出来跟着我们 干， 待遇还没在公募基金高，但 大家图的是一种创业激情的释 放，以及资产管理行业
