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1、披露事项及免责声明: 请务必阅读本报告披露附录中的重要披露和分析师声明以及免责声明https:/中国通信设备行业寻找高成长性、 高盈利可见度的5G投资机会5G商用将为电信和科技行业带来巨大的 机遇和挑战。 新的应用场景需求将驱动 技术创新， 从而带来产业链投资机会推荐5G天线、 光通信元器件及综合解决 方案供应商三大我们认为具有高成长性 及高盈利可见度的子行业首次覆盖信维通信、 中兴通讯和光迅科 技。 信维通信为我们在此行业中的首选证券分析师： 何方 (S1700517120005)证券研究报告 股票研究： 科技2018年1月1 股票研究股票研究 电信科技 2018 年 1 月 本报告仅供中华
2、人民共和国（香港特别行政区及澳门特别行政区除外）境内分发。 股票研究股票研究 电信科技 2018 年 1 月 2 工信部计划工信部计划 5G 网络网络最快最快于于 2020 年年在中国正式实现在中国正式实现商用，商用，届时整个电信届时整个电信 行业将行业将呈现呈现质的飞跃。质的飞跃。5G 将促进虚拟现实将促进虚拟现实、增强现实、增强现实、高清视频高清视频、自动自动驾驶驾驶和物联网等前沿技术得以完善。和物联网等前沿技术得以完善。本报告主要分析了本报告主要分析了 5G 新的应用场新的应用场 景景将将为通信网络和移动终端行业为通信网络和移动终端行业带来的技术变革以及由此产生的投资机带来的技术变革以及
3、由此产生的投资机 会。我们看好会。我们看好射频天线射频天线、光通信元器件及整体系统解决方案提供商光通信元器件及整体系统解决方案提供商 中国三大电信运营商为推出新的网络服务将进行大规模投资，利好整体电信设备行业。汇丰全球 研究的电信团队对全球 5G 资本开支持谨慎态度，但认为中国将是个例外。值得注意的是，中国 政府非常重视 5G。它的顺利发展是实现 “中国制造 2025”以及“十三五规划”的重要组成部分。 汇丰全球研究的经济学家已经对这些政策做了深入且广泛的研究，认为千万不可以低估政策性支 持的力度。随着 5G 进入日常生活，我们将接触到增强型移动宽带 （eMBB）、超高可靠低时延 通信 （uR
4、LLC）和海量机器类通信（mMTC）等一系列新词汇。 5G 技术不仅仅可以大幅提高手机、计算机的网络速度，还可以将汽车、机械和其他许多设备接 入互联网。5G 技术的统一国际标准预计将在明年由国际电信联盟（ITU）制定完成。 简单而言，eMBB 实现了更快、更高效的带宽，uRLLC 减少了信号的延迟，而 mMTC 使物联网 更完善。这三项技术将催生例如虚拟现实、增强现实、无人驾驶、物联网等新的应用场景。这将 为通讯网络和移动终端带来较大的投资升级需求 虽然离 5G 正式商用还有约两年的时间，我们主要从技术发展角度挖掘了确定性较高、成长性较 好的子行业，并结合 A 股主要上市公司的业务情况，总结了
5、 5G 的三大投资机会，包括： (1) 基站数量大幅增加基站数量大幅增加有望有望利好利好中兴通讯等中兴通讯等系统主设备提供商系统主设备提供商。5G 要求大幅提高基站的系统 容量，要增加系统容量有三个因素：更多频谱、每个区域更大数量的基站以及频谱效率的提 高。由于 5G 将采用的毫米波频段（高于 24GHz）具有高速率、短波长、遇障碍物损耗较大 的特点，中国联通预计 5G 基站数量将会是 4G 基站的 1.5-2.0 倍。我们预测 5G 基站建设数 量将从 2018 年的 5 万座增长到 2024 年 130 万座的峰值。我们预测累积安装量在 2025 年将 达到 600 万座，600 万座相当
6、于 2016 年末 405 万座 3G/4G 基站的 1.5 倍。我们预测 5G 基 站的累计市场规模到 2025 年将达到人民币 6,000 亿元以上。 (2) 新技术应用新技术应用有望有望带来的基站和手机天线带来的基站和手机天线和射频器件和射频器件价值量提升，价值量提升，利好信维通信等天线供利好信维通信等天线供 应商。应商。提高频谱效率的技术包括大规模多输入多输出系统、波束赋型、载波聚合等。天线在 基站和手机中的数量和设计难度都将较 4G 有大幅提升，天线小型化、有源化以及集成化将 成为趋势。我们认为手机侧天线的尺寸将随着毫米波信号波长的减小而变小，从而使得手机 能够有空间容纳更多的天线，
7、从而实现多点输入输出。同时天线和射频芯片的整合也会减少 信号的损耗，提高传输速率。此外，随着移动终端需要支持的频段越来越多，对于滤波器等 射频前端芯片的需求也越来越大。高通预测到 2020 年手机中滤波器的平均个数将超过 100 个，而 2015 年时的平均数量在 50 个，其价值量也将从目前的 4 至 5 美元上升到 10 美元。 (3) 传输网络升级将传输网络升级将利好光迅科技等通信设备供应商。利好光迅科技等通信设备供应商。目前骨干网和城域网的系统传输速率在 每秒 100G 和 40G，接入网为每秒 10G。随着技术创新及 5G 对速率和带宽要求的不断提高， 在未来数年内，这三个网络的容量
8、将逐步在未来几年扩容到 400G、200G 和 25G。此外，为 了实现 5G 要求的低时延，电信网络架构中的核心网将下沉到城域网；边缘云计算数据中心内容内容提提要要 3 股票研究股票研究 电信科技 2018 年 1 月 的大规模建设以及软件定义网络（SDN）和网络功能虚拟化（NFV）的兴起，都将提升对数 据中心高速光模块的需求。同时，随着云计算、大数据以及人工智能应用的普及，互联网企 业对于数据中心建设的不断推进也将不断提升对高速光模块（100G 以上）的需求。 5G 核心投资逻辑核心投资逻辑 资料来源： 公司资料、汇丰前海证券 首次覆盖信维通信、中兴通讯及光迅科技。 我们给予信维通信买入评
9、级，目标价 67.2 元。我们认为信维正从全球领先的手机天线供应商 转型成为综合性的射频元器件解决方案提供商。我们预计无线充电、摄像头支架、射频连接 器、液晶聚合物（LCP）天线等新业务的拓展将使得公司盈利在 2017 至 2019 年实现 47%的 复合增长。此外，公司正积极研发 5G 毫米波天线，并进军射频前端芯片领域（尤其是手机 滤波器），为长期收入增长打下坚实基础。我们认为主要催化剂来自新产品的成功推广以及 5G 天线和射频芯片的研发进度快于预期。 我们给予中兴通讯买入评级，目标价 44.1 元。作为全球领先的综合电信解决方案提供商，我 们认为中兴通讯将受益于运营商对 5G 资本开支的
10、大规模投入。公司目前在 5G 研发、产品和 解决方案以及产业链协同合作等方面均保持领先地位。我们认为公司在 5G 时代将延续 4G 时 期的市占率。同时，我们认为，窄带物联网、核心路由器、云计算等新业务领域将成为 5G 之前中兴的主要盈利增长点。我们认为主要催化剂来自于运营商对于 5G 投资更为具体的规 划以及政策的支持。 我们给予光迅科技买入评级，目标价 35.0 元。由于光承载网络建设通常会早于核心设备的投 资周期，我们认为光迅作为全球前五大光元器件供应商，与其他电信设备商相比会较早受益 于 5G 投资带来的市场机会。我们认为光迅在传统电信光元器件领域保持优势的情况下，正 着力发展数据中心
11、高速光模块和光芯片领域。我们认为 25G 光芯片在 2018 至 2019 年量产 以及消费电子领域产品的突破将成为股价的主要催化剂。 增强移动宽带增强移动宽带超高可靠性低时延超高可靠性低时延海量机器类通信海量机器类通信更多频谱更密集的 基站提高频谱 利用率引入毫米 波频段Massive MIMO波束赋 形边缘云计 算光网络升 级载波聚合天线及射频器件 价值量提升基站需 求增加光元器件信维通信中兴通讯光迅科技光模块需 求增长股票研究股票研究 电信科技 2018 年 1 月 4 收入细分及收入细分及 5G 相关业务相关业务 信维通信信维通信 2017e 中兴通讯中兴通讯 2017e 光迅科技光迅
12、科技 2017e 天线 49.8% 运营商网络 57% 传输 46% 无线充电 12.5% 政企业务 7% 接入与数据 52% 射频连接器 32.7% 消费者业务 35% 其他 2% 音频 3.0% 总计总计 100% 总计总计 100% 射频前端 0.0% 其他 2.0% 总计总计 100% 因5G技术创新而受益的业务 资料来源：公司资料、汇丰前海证券预测 5G 产业链图谱产业链图谱 资料来源：公司资料、汇丰前海证券 行业风险行业风险 技术路线的不确定性。技术路线的不确定性。5G 相关的技术标准 3GPP 仍在制定中，最终的方案和目前预期的或 会存在变化。此外，各个电信设备商都有自己所倡导的
13、技术路径，使得各自的研发成果最终 转化为商用化产品存在不确定性。 5G 产业链的成熟度产业链的成熟度。由于 5G 产业链涉及的行业很广，包括上游的芯片设计、中游的元器件、 解决方案及下游的终端、内容和服务等。以手机为例，目前支持 5G 毫米波频段的芯片和射 频天线还没有量产，还处于研发状态，任何产业链细分领域上产品推广的推迟都会影响到运 营商对于资本开支投放的进度和用户体验。 芯片解决方案芯片解决方案射频芯片射频芯片光芯片光芯片物联网芯片物联网芯片芯片代工芯片代工 华为海思信维通信光迅科技中兴微电子中芯国际 展讯麦捷科技三安光电华为海思 联发科海信大唐电信主设备主设备光元器件光元器件光纤光缆光
14、纤光缆基站天线基站天线手机天线手机天线射频器件射频器件 中兴通讯光迅科技烽火通信通宇通讯信维通信武汉凡谷 华为中际旭创长飞光纤光缆京信通信硕贝德大富科技 烽火通信鸿腾精密亨通光电摩比发展立讯精密金信诺 大唐电信昂纳科技中天科技 上海贝尔海信日海通讯 新易盛 天孚通信运营商运营商手机终端手机终端无人驾驶无人驾驶物联网物联网云计算云计算VR/AR 中国移动中兴通讯百度中兴通讯中兴通讯歌尔股份 中国联通华为四维图新华为华为水晶光电 中国电信OPPO东软集团阿里巴巴阿里巴巴华策影视 VIVO欧菲科技远望谷腾讯完美世界 小米得润电子东信和平光环新网奥飞动漫 中科创达宜通世纪网宿科技 路畅科技用友网络上上
15、 游游中中 游游下下 游游子行业相关企业子行业相关企业5 股票研究股票研究 电信科技 2018 年 1 月 我们不同于市场的观点我们不同于市场的观点 本报告更侧重于用自下而上的方法去发掘真正能够受益于未来 5G 网络投资的行业龙头企业，并 结合未来 1 至 2 年公司自身的业务成长机会来选择具有高确定性、高成长以及高行业准入门槛的 上市公司。我们认为 5G 在 2020 年前不会对大部分电信设备商产生重大盈利贡献，所以更侧重于 综合地评估公司中长期盈利的成长性以及由 5G 主题带来的估值溢价。 每股盈利预测每股盈利预测 评级评级 目标价目标价 _ 汇丰前海预测汇丰前海预测 _ _ 市场一致预期
16、市场一致预期 _ _ 汇丰前海汇丰前海 vs 一致预期一致预期 _ 公司公司 人民币人民币 2017e 2018e 2019e 2017e 2018e 2019e 2017e 2018e 2019e 信维通信 买入 67.2 1.02 1.54 2.21 1.05 1.64 2.19 -3% -6% 1% 中兴通讯 买入 44.1 1.07 1.23 1.34 1.08 1.22 1.43 -1% 1% -6% 光迅科技 买入 35.0 0.55 0.75 0.96 0.56 0.75 1.01 -3% 0% -4% 资料来源：万得、汇丰前海证券预测 股票研究股票研究 电信科技 2018 年 1 月 6 估值和风险估值和风险 估值估值 风险风险 信维通信信维通信 300136 CH 现价 人民币人民币 44.00元元 目标价 人民币人民币 67.20元元
