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1、研究源于数据 1 研究创造价值 锌锌短缺格局贯穿全年短缺格局贯穿全年 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 工业金属行业工业金属行业 2018.01.22/推荐 首席分析师首席分析师 韩振国 执业证书编号： S1220515040002 TEL: 010-68584800 E-mail： hanzhenguofoundersc.co联系人：联系人： 吴江 TEL： 15001341093 E-mail： 重要数据：重要数据： 上市公司总家数上市公司总家数 49 总股本总股本( (亿亿股股) ) 1013.05 销售收入销售收入( (亿元亿元) ) 70
2、49.35 利润总额利润总额( (亿元亿元) ) 226.78 行业平均行业平均 PEPE 83.80 平均股价平均股价( (元元) ) 10.92 行业相对指数表现行业相对指数表现： -14%-5%4%13%22%2017/12017/42017/72017/10050001000015000200002500030000350004000045000成交金额(百万)工业金属 沪深300数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 业绩预告全年高增长，新材料放量带来的 高增长动能仍将持续2018.01.08 高端新材料放量， 剑指消费电子/半导体和
3、汽车领域2017.11.28 定增批文落地，坚定看好公司后续发展 2017.07.10 转型效果初显现，业绩进入高速增长期 2017.06.04 预期差巨大的高铁整车制造集成商 2016.12.20 最新观点更新最新观点更新 在当前锌价高企的市场环境下，锌冶炼企业与锌矿企业之 间的利润分享条款对实际加工费的影响巨大。以国内的条款来 说， 国内现货锌价以 15000 元每吨作为基准， 现货锌价与 15000 元之间差价的 20%会让渡给冶炼商。由于锌价大概率仍将维持 高位，而上游矛盾逐步缓解，我们认为 2018 年锌上游和中游利 润将进一步改善，铅锌行业相关标的仍值得重点关注。 估算 2017
4、年全球锌短缺 40 万吨， 预计 2018 年全球锌供需 短缺 21 万吨，综合供需的相对变化，预期相对于 2017 年 lme 锌价 2875 美元，国内沪锌指数 23735 元的年均价，2018 年锌 年均价将继续抬升，年均价的上升主要由于锌现货短缺持续， 甚至在上半年可能出现极端的短缺，但逐步恢复上升的锌精矿 产能投放压制了锌未来供需的预期，特别要注意嘉能可的复产 已经箭在弦上。我们预计 lme 锌 2018 年均价在 3300 美元，波 动区间在 2850-3750 美元，国内锌均价在 25500 元，波动区间 在 22500-28500 元。 我们在文中给出全球锌供需平衡表。 锌锌行
5、业行业上年上年回顾回顾 2017 年锌市场整体呈现震荡上扬走势，一二季度锌价受到 年初需求不足、市场炒作嘉能可复产等因素压制，锌价一度下 探至 20000 元附近的年度较低水平。二季度末，现货锌升水大 幅飙升， 年初锌冶炼企业联合减产的影响开始体现到现货层面， 叠加下游镀锌板行业消费维持较好水平，锌需求持续高企，锌 价下半年基本稳定在 25000 元以上，处在近年来高位整理。 相对于锌价的强势表现，国内锌行业相关的股票标的表现 有所不及。申万行业指数显示，2017 年有色金属板块当中，子 行业铅锌板块股票表现不及大盘，全年下跌 4.5%。分析来看， 尽管全年锌价上扬， 但是锌冶炼利润受制于不断
6、下滑的加工费， 未能对国内铅锌企业利润有很好的影响体现。有色金属板块当 中，子行业锂、钼、铝冶炼行业表现居前。 重点关注标的重点关注标的： 兴业矿业、西藏珠峰 风险提示风险提示：下游需求不及预期，嘉能可复产。 研究源于数据 2 研究创造价值 工业金属-行业专题报告 目录目录 1 行业年度回顾 . 4 2 行业观点 . 4 3 锌产业链上游运行 . 5 3.1 2018 年锌矿主要边际量 . 5 3.2 2017 年海外锌矿企业运行 . 6 3.3 2017 年分国别锌矿生产情况 . 7 4 锌产业链中游运行 . 8 4.1 国内精炼锌生产与两次减产 . 8 4.2 冶炼成本与利润 . 9 5
7、锌下游需求运行与增速预估 . 10 5.1 中国锌需求 . 11 5.2 全球锌消费 . 12 6 2018 年锌平衡表与价格区间 . 13 7 风险提示 . 14 研究源于数据 3 研究创造价值 工业金属-行业专题报告 图表目录图表目录 图表 1： SW 有色金属子行业行业年度涨跌比较 . 4 图表 2： 锌价年度走势 . 4 图表 3： 全球锌供需平衡表 . 5 图表 4： 全球锌矿产量增量 . 5 图表 5： 全球十大锌矿商产量增速 . 6 图表 6： 全球十大锌矿商产量累积 . 7 图表 7： 全球十大锌矿商产量跟踪 . 7 图表 8： 全球锌矿产量 . 8 图表 9： 中国精炼锌生产走出低谷 . 9 图表 10： 锌加工费数据 .
