传媒行业2018年投资策略：新周期，新结构

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 1 月 3 日 传播与文化 新周期，新结构 传媒行业 2018 年投资策略 行业年度报告 十大年度现象背后十大年度现象背后：内容迭代、平台竞争升维、资本加持风口爆发内容迭代、平台竞争升维、资本加持风口爆发 2017 年传媒产业十大现象：1.王者荣耀娱乐化社交化创新成“国 民手游”；2.“吃鸡”游戏全球流行，国产“吃鸡”登顶 IOS 全球榜；3. 批片票房口碑双赢，引进片内容多元爆款频出；4.战狼 2引领国产片 重工业化升级，掀全民观影热潮；5.原创网剧白夜追凶好评如潮，授 权 Netflix 全球发行；6.爱奇艺自制网综中国有嘻哈

2、点燃嘻哈热，选手 爆红；7.在线票务双寡头化，双雄角力竞争升维；8.IMAX 银幕数超 500 块，影院设备升级扩展消费场景；9.数字阅读、知识付费受一、二级市场 资本热捧；10.短视频从风口走向爆发，巨头全面入局。 新周期，新结构新周期，新结构：产业生命周期演进，市场结构变化，投资逻辑更迭产业生命周期演进，市场结构变化，投资逻辑更迭 股市 VS 产业冰火两重天的深层次原因是传媒产业生命周期演进，引 起市场结构变化，产业优胜劣汰过程中投资逻辑与估值体系也面临更迭。 传媒产业生命周期可分解为： 引入期、 成长期、 成熟期、 衰退期。 2009 年文化产业振兴规划后传媒业体制改革深化步入产业引入期

3、； 2013 年以后 受益于互联网/移动互联网渠道普及，资本活跃挖掘大量人才、资源，传媒 各业态普遍完成了渠道覆盖与受众市场拓展，经过渠道拉动用户增长的引 入期，步入大量参与者进入，竞争加剧引起集中度波动的成长期。 我们通过用户覆盖率、市场竞争者、进入壁垒、集中度几个维度，判 断手游、在线视频、网络文学行业格局成熟，影视内容、影投院线、大众 阅读几个细分行业仍处于成长期，电子书与知识付费处于引入期。 传媒细分行业增速与事件驱动传媒细分行业增速与事件驱动：1.数字阅读、棋牌游戏、短视频爆发， 移动游戏、移动视频、引进片票房高增长。2.事件： “吃鸡”竞争升维、 迪士尼打造流媒体学习效应、电影分线

4、发行、世界杯体育营销大年。 投资建议投资建议：目前传媒行业 TTMPE 为 35 倍，传媒 TTMPE 与 A 股全体 TTMPE 比值为 1.82，处于历史底部；与整体市场相比仍有成长性溢价， 考虑多个细分子行业增速在 20%-50%，估值合理，维持“买入”评级。 风险分析：风险分析：行业增速下行，竞争加剧，格局洗牌，行业利润率下行。 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价 （元）（元） EPS（元）（元） PE（X） 投资投资 评级评级 17E 18E 19E 17E 18E 19E 300413 快乐购 29.85 0.13 0.13 0.13 231 231 227 买入 6

5、03103 横店影视 28.52 0.90 1.02 1.29 32 28 22 增持 601313 江南嘉捷 45.97 0.40 0.34 0.32 114 135 144 未评级 603096 新经典 67.27 1.70 2.16 2.74 40 31 25 买入 600136 当代明诚 13.99 0.43 0.54 0.67 32 26 21 买入 002739 万达电影 52.04 1.46 1.88 2.40 36 28 22 买入 002027 分众传媒 14.08 0.45 0.51 0.58 32 28 24 增持 603377 东方时尚 39.98 0.63 0.73

6、0.99 63 55 44 增持 600977 中国电影 15.40 0.56 0.64 0.73 28 24 21 增持 600634 富控互动 19.42 0.52 0.63 0.75 37 31 26 增持 资料来源：wind，光大证券研究所预测，股价为 2017 年 12 月 29 日 买入（维持） 分析师 王铮 (执业证书编号：S0930514070006) 021-22169115 行业与上证指数对比图 -30%-15%0%15%30%12-1603-1706-1709-17传播与文化沪深300相关研报 知识盛宴：付费时代，悦读与求知齐舞 2017-11-08 英美大众出版业成长

7、启示录 2017-09-19 移动娱乐经济爆发，细分产业成长阶段分化 2017-06-15 2018-01-03 传播与文化 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目目 录录 1、 2017 年十大年度现象背后的产业逻辑 . 6 1.1、 2017 年文化娱乐产业十大年度现象 . 6 1.2、 头部内容迭代、平台竞争升维、资本加持风口爆发 . 10 2、 传媒产业生命周期与市场结构特征 . 11 2.1、 股市 VS 产业冰火两重天：生命周期演进逻辑更迭 . 11 2.2、 传媒产业生命周期与市场结构分解 . 11 2.2.1、 传媒产业生命周期从引入期至成长期，竞争加剧集中度下降

8、. 12 2.2.2、 传媒产业成长期，产品创新、流程创新不断推动优胜劣汰 . 13 3、 传媒细分行业所处生命周期与竞争格局 . 13 3.1、 从引入期到成长期：互联网红利、资本红利驱动 . 13 3.2、 手游步入成熟期，多个细分行业处于成长期 . 14 3.2.1、 移动游戏：新品数量减少，腾讯网易引领创新，处于成熟期 . 14 3.2.2、 在线视频：5 大平台 2 梯队格局成熟，付费培育具成长特征 . 15 3.2.3、 影视内容：2013 年以后进入成长期，竞争激烈制作迭代 . 16 3.2.4、 影投院线：银幕数放量集中度波动，从成长逐步走向成熟期 . 17 3.2.5、 大众

9、阅读：产业驱动力仍快速发展处于高速成长期 . 18 3.2.6、 数字阅读：网络文学格局成熟，电子书、知识付费潜力巨大 . 19 3.3、 产业成熟期投资龙头，成长期寻找变迁中受益公司 . 21 4、 传媒细分行业增速与事件驱动 . 22 4.1、 细分行业增速：数字阅读、棋牌游戏、短视频爆发，移动游戏、移动视频、引进片票房高速增长 . 22 4.1.1、 移动互联网：用户规模增长 10%，中年与高收入人群增加 . 22 4.1.2、 移动互联网：短视频、即时战略、移动视频使用时长高增长 . 23 4.1.3、 移动视频：两大龙头月活近 5 亿，视频使用时长增长 40% . 23 4.1.4、 网络游戏：移动游戏增速 42%，地方性棋牌游戏爆发 . 25 4.1.5、 阅读：线上图书销售年均增速超 25%，在线阅读收入爆发 . 26 4.1.6、 2017 年票房实际增速达 15%，引进片增速高达 33% . 27 4.1.7、 广告：影院视频、电梯、互联网三种媒介广告保持快速增长 .