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1、1棉花套期保值方案棉花套期保值方案研发中心研发中心 宋正军宋正军目录目录一、涉棉企业参与棉花期货套期保值的必要性21.1 我国棉花市场的特点是什么21.2 我国棉花市场现状2二、棉花国内外行情分析及预测32.国内棉花价格现状分析32.1.1 种植面积近几年呈现逐渐下降的趋势32.1.2 经济回暖，市场下游需求旺盛42.1.3 国内纺织生产明显回升，终端消费形势较好42.1.4 新年度国内棉花购销价格企稳再次回升522.1.5 流动性充足，国内资金炒作52.2 国际市场5三、涉棉企业套期保值方案设计63.1 纺织企业63.2 棉花加工企业套期保值方案7四、套期保值效果评估7一、涉棉企业参与棉花期
2、货套期保一、涉棉企业参与棉花期货套期保 值的必要性值的必要性31.1 我国棉花市场的特点是什么（1）市场规模大。我国棉花年产量在 700 万吨左右，价值量在 750 亿元左右，是仅次于粮食的第二大农作物，全国有 2 亿多农民直接参与棉花生产。棉花是纺织工业的主要原料，棉制品的规模更达到 3000 多亿元，棉纺织品出口占国内纺织品出口的 1/3 强，棉花占棉纺织成本的 70%。由于其纺织产业链较长，受棉花影响的企业众多。（2）价格波动大。棉花是高商品率的农产品，涉及农业与纺织工业两大产业。价格属性上既表现出农产品的季节性与年度内不可再生的特征，同时直接受纺织工业景气度影响，又表现出工业品的特点，
3、因此影响供求因素复杂，价格波动幅度大。（3）国内外市场联动性强。我国棉花生产、消费、进口等方面都位于世界首位，是国际棉花价格走势重要影响因素，国内外市场相互影响、相互依存、相互作用日益明显。1.2 我国棉花市场现状我国棉花市场现状首先，多元化的市场竞争格局基本形成，国有企业、供销社、民营、乡镇企业，积极参与棉花收购、加工、流通，内地县级供销社棉花企业改制工作已基本完成，一批大型棉花企业正在形成。其次，入世后，我国纺织品出口竞争优势逐步显现，棉纺业高速发展，棉花需求将继续稳定增长。 再次，初级市场的混乱局面在较长时间里难以扭转。目前，大大小小的轧花厂超过 12000 家（其中经资格认证的 860
4、0 家） ，加工能力超过 3000 万吨。无序竞争和质量滑坡在所难免。最后，质检体制改革的作用逐渐显现。自决定提出推行公证检验制度，加强对棉花质量的监督管理后，棉花公证制度全面展开，检验量逐年增加。2003 年 12 月 17 日，国家又提出以加工设备现代化、质量检验仪器化、全程管理信息化为特征的新的棉花质量检验体制改革方案 ，为提高我国棉花的国际竞争力，并进一步融入国际市场奠定了基础。4从上面的数据分析可以看出，我国从事棉花出产加工的企业群体众多，而且目前市场竞争也越来越激烈，对于涉棉企业来说，在经营层面上如何控制收购成本，降低经营风险，将是本年度具有实际意义和挑战性的话题。因此规避企业风险
5、便成了摆在企业面前最重要的话题，不少企业通过在期货市场做相反的交易，进行对冲，来减弱价格波动的风险，实现了规避风险，稳定发展的目的。二、棉花国内外行情分析及预测棉花国内外行情分析及预测2009 棉花年度结束。受国际金融危机影响，2009 年植棉面积大幅下降，棉花产量减少，全国实际产量为 700 万吨，较上年度减少 100 万吨，减幅12.5%。2009 年下半年，全球经济形势好转，纺织生产、出口逐步恢复。全年度纱产量 2637 万吨，同比增长 17.2%；纺织品服装出口 1919 亿美元，同比增长 12.2%。棉纱价格涨幅明显，年度末期 32 支纯棉纱价格达到 26000 元/吨左右，同比上涨
6、近 8000 元/吨。在棉纱的带动下，棉花价格大幅上涨，年度末期价格超过 18000 元/吨，同比上涨 5000 元/吨左右；中国棉花价格指数（CC Index328级）年度均价 15765 元/吨，同比上涨 30%。为保证纺织企业需求，稳定国内市场，国家加大宏观调控力度，多次增发棉花进口配额，全年度累计发放关税内和滑准税配额 360 万吨，实际进口 251 万吨，同比增长 73%。同时根据纺织需求，国家抛售储备棉合计 133 万吨，并加快新疆棉运输进度，全年度累计外运315 万吨。新的棉花年度已经开始，棉花现货期货价格也将会在众多利好因素的支撑下将承接上一年度的强势，继续走高。2.国内棉花价
7、格现状分析国内棉花价格现状分析2.1.1 种植面积近几年呈现逐渐下降的趋势由于近几年棉花种植收益偏低，全球棉花种植面积自2004 年开始连续5 年下滑，2009 年棉花种植面积降至4.5 亿亩，同比下降615 万亩，较2004 年历史高点下降8100 万亩，降幅15%。棉花产量减少，全国实际产量为700万吨，较上年度减少100万吨，减幅12.5%。种植面积增长面临困难，而纺织产业用棉大幅增加，这使国内棉花市场供应面临巨大缺口，而弥补缺口的主要办法就是进5口。中国每年进口棉花都在200万吨以上，最高到达360多万吨。供给与需求的关系是决定市场价格的最关键因素。图一、近年来我国棉花种植面积及单产变
8、化情况2.1.2 经济回暖，市场下游需求旺盛国内外宏观经济探底回升。在大规模经济刺激政策的作用下，2009 年世界经济触底后开始回升，据国际货币基金组织 2009 年 10 月发布的报告显示，全球经济在 2009 年触底，自三季度开始回升，2010 年经济增长有望达到 4.6%，同比提高 5.2 个百分点。国内方面，2009 年，我国经济率先快速回升，据国家统计局统计，我国 GDP 季度增速由 2009 年一季度的 6.2%触底回升，到第四季度达到 9.1%。2010 年上半年，我国 GDP 增速为 11.1%，全国规模以上工业增加值同比增长 17.6%，增速比上年同期提高 10.6 个百分点
9、。2.1.3 国内纺织生产明显回升，终端消费形势较好据国家统计局数据，纺织业工业增加值 2008 年触底后同比增速逐步回升，2009 年度同比增幅一直保持在 10%以上。2009 年度以来，我国服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增幅保持在 20%以上，且增速不断提高，2010 年 7 月达到 24.4%，较上年同期增速快 4.8 个百分点。据海关总署数据， 2009 年度我国纺织品服装出口呈逐步回暖太势。2010 年 1 月之后，出口同比增幅开始由负6转正，2010 年 7 月纺织品服装出口突破 200 亿美元，创历史新高，恢复到金融危机前的水平，8 月为 201.4 亿美元，同比增长 28.3%
10、。2009 年度纺织品服装出口 1919.4 亿美元，同比增长 12.2%，而 2008 年度同比增幅为-5.5%。2.1.4 新年度国内棉花购销价格企稳再次回升目前冀鲁豫棉区的籽棉收购价格在 5.2 元/斤以上，新疆地区在 5.5 元/斤，较假期前上涨 0.1-0.15 元/斤，其中山东、河北等地四级皮棉收购价格在22000 元/吨以上。江苏、安徽地区收购价格略低，三级籽棉在 5 元/斤左右，折合皮棉成本在 21000 元/吨。较节前也有一定的回升。截止 10 月 7 日，山东河北地产棉四级成交价格在 23000 元/吨，南疆二级报价上调至 23750 元/吨，较节前上涨 100-300 元
11、/吨。国庆前夕，国内棉花购销一度出现回调，但是国庆期间，购销价格企稳回升，山东、河北、安徽、新疆等地的籽棉收购价格在 10 月 4 日后陆续回升，一是由于纺织企业采购地产棉的积极性提高，再加上棉花企业看好后市行情，以及国庆期间下游棉纱市场出现补涨行情和国际棉花价格止跌回升。2.1.5 流动性充足，国内资金炒作8 月下旬以来国际大宗商品价格的走强，已在一定程度上反映了市场对流动性继续保持充裕的乐观判断。据中国人民银行报告，2010 年 8 月末我国 M2 余额为人民币 68.75 万亿元，较上年同期增长 19.2%，较 7 月份明显反弹，结束了连续 8 个月同比增速逐月下降的趋势，增强了市场对于
12、未来流动性过剩的预期，势必过剩的资金流入金融市场助推大宗商品价格的上行。2.2 国际市场国际市场2.2.1 USDA10 月 9 日最新预测：2010/11 全球棉花期末库存继续缩减，继续助推国际棉价美国农业部（USDA）最新预测 2010/11 年度全球棉花产量 2540.4 万吨，较上月调减 6 万吨；消费 2629.4 万吨，增加 5.2 万吨；进出口贸易量约 830 万吨；期末库存 972.4 万吨，减 16.8 万吨。 72.2.2 美元指数继续走弱创出新低以及国际原油和黄金价格再次大幅上扬助推国际期棉价格因美国经济数据糟糕和为了增加出口竞争力，美元存在进一步下跌压力的预期。美国商务
13、部(Commerce Department)周五(9 月 24 日)公布的数据显示，美国 8 月新屋销售不及预期，新屋存量仍然偏高，糟糕的数据引发市场对美国经济疲软的担忧。而美联储议息会议中透露出将可能采取刺激经济的量化宽松政策的讯息，市场认为美国若购买国债刺激经济将使得美元贬值。加上德国经济数据良好和人民币连续数日的升值，美元指数进一步走弱的可能性很大。截止10 月 8 日，ICE 棉花主力 12 月合约结算价 107.17 再次涨停，创出 95 年以来历史新高。2.2.3 印度推迟出口印度商务部希望印度棉出口能完全放开，而其纺织部门则站在保护国内纺织行业的角度，希望对棉花出口实施长期的限制
14、措施，除了对数量限制，还有继续加征关税的措施。印度棉花新的棉花年度要到 10 月份才开始，在此之前其出口政策什么时候能最终确定下来是个未知数。结合以上国内国际各方面的因素分析，预计今年棉花价格将继续在高位运行，上涨空间犹存。三、涉棉企业套期保值方案设计三、涉棉企业套期保值方案设计3.1 纺织企业（一）套期保值方案设计（一）套期保值方案设计（1）保值方向：期货市场上买入套期保值（2）保值目标：防止原料价格上涨，提前锁定成本。（3）保值数量：根据企业未来用量确定（4（保值合约：根据未来可能采购棉花相同月份合约确定，但考虑到期货市8场流动性因素，建议选择主力合约 CF1105（最活跃的合约） 。（5）建仓方式：分批建仓。为分散风险，可采取分批建仓方式。例如企业四月份需要采购棉花 500 吨，害怕到时价格会上涨，决定在期货市场提前买入做保值，但考虑到目前期货行情还有向下调整的可能性，所以可采取分批建仓的方式，分散风险，灵活调整自己的开仓均价。 一次性建仓方式。此种情况下即可采取一次性建仓方式，提前锁定利润。（6（了结方式：到期平仓。到期（现货最终采购）在期货市场上以平仓对冲之前的买入期货合约，期现市场的盈亏
