2017年年度宏观数据点评：经济平稳收官，结构持续优化

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1民生宏观固收 民生宏观固收 经济平稳收官，结构持续优化经济平稳收官，结构持续优化2017 年年度宏观数据点评 20180119 2017 年年度宏观数据点评 20180119 宏观专题报告宏观专题报告 2018 年年 01 月月 19 日日报告摘要：报告摘要： GDP：2017年同比增长6.9%，经济韧性超预期GDP：2017年同比增长6.9%，经济韧性超预期经济增长稳中有升，经济结构持续优化。经济增长稳中有升，经济结构持续优化。2017 年 GDP 为 82.7 万亿元，同比增长 6.9%，较 2016 年回升 0.

2、2 个百分点。1-4 季度 GDP 当季同比分别为 6.9%、6.9%、 6.8%和 6.8%。 从产业看，主要由第三产业拉动。从产业看，主要由第三产业拉动。2017 年第一、二、三产业对 GDP 贡献率分别 为 4.8%、35.2%和 60%。 从需求看，主要由最终消费支出拉动。从需求看，主要由最终消费支出拉动。2017 年资本形成总额、最终消费支出、货 物和服务净出口对 GDP 的贡献率分别为 32.1%、58.8%、9.1%。 从行业看，金融业走低，房地产业和建筑业明显回落。从行业看，金融业走低，房地产业和建筑业明显回落。金融业由于严监管，贡献 率进一步走低 （从 2016 年的 5.6

3、%降至 2017 年的 5.4%） ； 受地产调控和基建走弱， 房地产业和建筑业贡献率明显回落，房地产贡献率从 7.8%降至 5.3%，建筑业从 7.3%降至 4.2%。交运仓储、农业、工业贡献率上升。 工业增加值：2017年同比增长6.6%，稳中有升工业增加值：2017年同比增长6.6%，稳中有升2017 年工业生产稳中有升。年工业生产稳中有升。2017 年，工业增加值同比增长 6.6%，较 2016 年提升 0.6 个百分点。 从三大行业看从三大行业看，采矿业生产收缩，制造业小幅改善，电热燃气持续改善。 从注册类型看从注册类型看，国企、外企、集体企业生产回暖，股份制微降，私企回落。 从细分

4、行业看从细分行业看，煤炭、石油、黑色矿采、有色矿采、化学原料等受供给侧去产能 影响的中上游行业生产回落。 固定资产投资：2017年同比增长7.2%，小幅回落固定资产投资：2017年同比增长7.2%，小幅回落2017 年固定资产投资为 63.17 万亿元， 同比增长 7.2%， 较 2016 年下降 0.9 个百分 点。民间投资有所回暖民间投资有所回暖，2017 年同比增长 6%，上升 2.8 个百分点。 从产业看从产业看，三大产业投资增速均下滑，降幅从大到小为第一产业（下降 0.9 个百 分点）第三产业（下降 1.4 个百分点）第二产业（下降 0.3 个百分点） 。 从行业看从行业看，在三四线

5、城市支撑和拿地大增支撑下，地产投资现韧性（从 2016 年的 6.9%微升至 2017 年的 7%） 。受地方政府融资规范拖累基建投资走弱（从 15.7%降 至 14.9%） 。工业企业利润改善，制造业投资回暖（从 4.2%升至 4.8%） 。 从到位资金看从到位资金看，2017 年到位资金同比增长 4.8%，较 2016 年回落 0.1 个百分点。 其中，除自筹资金和利用外资外，其他渠道增速均下滑。 房地产投资：2017年同比增长7%，韧性超预期房地产投资：2017年同比增长7%，韧性超预期2017 年房地产投资 10.98 万亿元，同比增长 7%，较 2016 年上升 0.1 个百分点。

6、地产调控到地产投资存在时滞。地产调控到地产投资存在时滞。2016 年初地产投资反弹，持续至 2017 年 4 月见 顶回落，对应的是 2014 年“930”的地产调控放松。本轮地产调控收紧的效果尚 未完全显现，2018 年地产投资下行将延续。 民生证券研究院民生证券研究院 分析师：张瑜分析师：张瑜执业证号： S0100517090002 电话： 010-8512 7654 邮箱： zhangyu_ 研究助理：李俊德研究助理：李俊德 执业证号： S0100116080026 电话： 010-8512 7658 邮箱： 宏观专题研究宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页

7、免责声明 证券研究报告 2 从投资看从投资看，住宅投资回升，办公楼、商业营业用房投资下滑。房企补库带动住宅 投资回升，“限商”导致办公楼、商业营业用房投资下滑。 从销售看从销售看，下行慢于预期，三四线城市是支撑。2017 年商品房销售面积同比增长 7.7%，较 2016 年下滑 14.8 个百分点。棚改货币化安置、一二线城市需求外溢共 同支撑三四线城市商品房销售。2017 年三四线城市（下降 10 个百分点）商品房 销售下滑明显慢于一二线城市（下降 30-40 个百分点） 。 从拿地看从拿地看，土地购置大增。2017 年土地购置面积同比增长 15.8%，较 2016 年上升 19.2 个百分点

8、。政府加大土地供应，叠加行业集中度提升背景下，房企争夺土地 资源。 从开发看从开发看，新开工面积和施工面积均有所回落。2017 年新开工面积同比增长 7%， 较 2016 年下降 1.1 个百分点；施工面积同比增长 3%，较 2016 年回落 0.2 个百分 点。在拿地大增的情况下，新开工面积和施工面积反而均有所回落，背后蕴含的 是房企的悲观预期。 从库存看从库存看，待售面积去化明显。受棚改货币化安置和一二线购买力外溢推动，房 地产库存去化明显。商品房待售面积 5.89 亿平米，住宅待售面积 3.02 亿平米，回 到 2013-2014 年的水平。 从融资看从融资看，到位资金大幅回落。2017

9、 年，房企到位资金同比增长 8.2%，较 2016 年回落 7 个百分点。 为配合地产调控， 房企融资全面趋近， 重新回归传统信贷 （同 比从 6.4%升至 17.3%） ；外资有所放松（从-52%升至 19.8%） ，但外资只占房企融 资的不到 0.2%；其他资金因地产销售下滑回落（从 31.9%降至 8.6%） ，其他资金 占房企融资的 50%。 消费：2017年同比增长10.2%消费：2017年同比增长10.2%，整体平稳，整体平稳2017 年社会消费品零售总额 36.63 万亿元，同比增长 10.2%，较 2016 年微降 0.2 个百分点。 从地区看从地区看，乡镇（2017 年同比

10、11.8%）消费增速高于城镇（10%） 。主因是乡村居 民的边际消费倾向高于城镇，消费潜力逐步释放。 从类型看从类型看，餐饮收入（2017 年同比 10.7%）增速高于商品零售（10.2%） 。 从行业看从行业看，汽车消费因汽车购置优惠政策取消大降（从 10.1%降至 5.6%） ，建材 受商品房销售拖累有所回落（从 14%降至 10.3%） ；家具和家电收益于乡村消费潜 力释放而保持平稳；消费升级延续，体现为化妆品消费上升，日用品消费下降。 风险提示：风险提示：经济下行过快，房企到位资金不足宏观专题研究宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3

11、 目录目录 一、一、GDP：2017 年同比增长年同比增长 6.9%，经济韧性超预期，经济韧性超预期 . 4 （一）从产业看，主要由第三产业拉动，贡献率为 60% . 4 （二）从需求看，主要由最终消费支出拉动，贡献率为 58.8% . 4 （三）从行业看，金融贡献率进一步走低，房地产业和建筑业明显回落 . 5 二、工业增加值：二、工业增加值：2017 年同比增长年同比增长 6.6%，稳中有升，稳中有升 . 6 （一）从三大行业看，采矿业生产收缩，制造业小幅改善，电热燃气持续改善. 6 （二）从注册类型看，国企、外企、集体企业生产回暖，股份制微降，私企回落. 7 （三）从细分行业看，供给侧去产能压制矿采业、化学原料等中上游行业生产. 7 三、固定资产投资：三、固定资产投资：2017 年同比增长年同比增长 7.2%，小幅回落，小幅回落 . 8 （一）从产业看，三大产业投资增速均下滑 . 8 （二）从行业看，地产现韧性，基建走弱，制造业回暖 . 8 （三）从到位资金看，除自筹资金和利用外资外，其他渠道增速均下滑 . 9 四、房地产投资：四、房地产投资：2017 年同比增长年同比增长 7%，韧性超预期，韧性超预期 . 9 （一）从投资看，住宅投资回升，办公楼、商业营业用房投资下滑 . 9 （二）从销售看，下行慢于预期，三四线城市是支撑 . 10 （三）从拿地看，土