量化宽松给世界带来什么

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1、A19Commodity 期货主编：李骐 编辑：李辉 2013 年 3 月 8 日 星期五Tel：(0755)83514032量化宽松给世界带来什么？天羽量化宽松（ QE）的直接后果是货 币战争， 而货币战争中最主要的武器 就是贬值货币。 这场现代货币战争其 实是一场没有硝烟的战斗， 它更像是 一场媒体战争。人们可以看到，日本央 行未费一枪一弹， 仅仅是对媒体做出 承诺， 就使日元对美元贬值 15%，对 欧元贬值了 20%。 美联储主席伯南 克， 仅仅是向媒体做出延长 QE 的暗 示，市场就会做出激烈的反应。货币战损人不利己货币战争到底给人们带来什么好 处？ QE 的最主要目的，就是维持一个

2、低利率环境。通过制造这个环境，以刺 激需求和消费。美国、英国和日本央行 早早就认清了这一点。 低利率环境带来的效果主要有三 个。 其一，有引发通货膨胀的可能性。 日本安倍政府胆子大， 公开表达了对 2%通胀的容忍。而美国和英国的央行 则“悄悄地进村，打枪的不要”，同样也 暗自调高了对通胀的容忍程度。 大家 之所以都热衷于 QE， 就是因为它是 一剂猛药， 可以在短期内提高经济增 长的数字， 使国家经济看上去得到了 发展。 其二，在低利率环境中，货币自然 会出现贬值。 其三， 贬值货币的流向具有溢出 效应。如果数量有限，溢出效应对于发 展中国家是一件好事， 它可以起到降 低利率、提高资产价值的作

3、用。但如果 数量过大，将出现投机过热，资产泡沫 的隐忧， 特别是对于已经处于通货膨 胀的发展中国家来说， 是一件很可怕 的事情。 这也正是温家宝总理在政府 工作报告中提到的 “输入型通货膨胀 压力不容忽视”的主要原因。 但是，人为货币贬值，往往会造成 损人不利己的结局，注定不会长久。因 为，贬值货币虽可以促进出口，限制进 口， 但其副作用是扭曲了货币的真正 价值，造成通胀走高，进口原材料的价 口变得昂贵， 最终使因货币贬值带来 的出口利润受损， 最终影响到整个贸 易流向。货币黑手党成大赢家在这一轮战争中， 最大的受益者 是货币投机者。 “五大货币黑手党家 族”则是货币战争的直接受益者，他们 分

4、别是巴克莱、花旗、德意志银行、汇 丰和瑞银等五大投资银行。 全球货币 交易利润的 50%均产生于这 5 个家 族。 正如日本首相安倍所称，“国际货 币黑手党控制了货币的真实价格。 ” QE 带来的货币战争使货币家族 发了横财，货币市场因此风生水起。花 旗银行自 1 月以来， 建仓总量已经超 过了去年同期的 70%。央行变成真正的老大五大货币黑手党家族在货币战争 中有如此胆量重仓交易，当然要感谢央 行的海量 QE。从这个意义上来说，央行才是今天金融界中真正的“老大”。 海量 QE 造成货币贬值， 是美 元、英镑和日元一贯玩弄的老把戏。 每一次贬值，都是一场战争，考验各 国政府意志、检验国民承受能

5、力。而 在贬值的背后，政治利益的交换，则 使得货币战争变得更加诡异。 今天， 央行的实力已经增强了 百倍。以日本为例，日本央行在 2011 年投入了近 1770 亿美元操纵日元 汇率，这个实力规模，是全世界所有 的投行和对冲基金加在一起都无法 望其项背的。 也就是说，即便索罗斯 敢与日本央行做对手盘， 除了利差 因素要考虑之外， 他也必须要具备 超过百亿美元的实力。 但问题也随 之而来， 索罗斯除了要有超人般的 心理承受能力外， 还必须获得更高 的收益率。 要知道，这些对冲大鳄的 实力来自于金融杠杆， 随着时间的 推移，他必须支付更高的利率。 但央行的实力， 则来自于时间 和空间两方面的优势。

6、 政府可以无 限期地拖延支付债务， 因而也可以 无限期地操纵市场， 直至将对手拖 至破产。正因此，深受政治影响的央 行，既有可能是低迷市场的帮手，同 时也有可能是市场最有力的对手。 在 21 世纪的货币战争中，央行 才是真正的老大。美元贬值的政治意义自 1985 年广场协议之后，美元 实际上一直处于下行通道。 特别是 自 2002 年以来，美元的下行趋势越 发明显。 瑞银货币策略专家阿迪亚 认为：“只要美债收益率仍处于低 位。 美元贬值的趋势一时半会改不 过来。 即便是由于美国国内的财政 削减计划和欧债因素， 使美元短期 走强，但却改变不了贬值的倾向。因 为， 美元是建立在经常账户长期处 于逆

7、差的货币。 ” 正是由于这种基于贬值货币的 结构性设计， 加之美债长期处于低 收益率的水平， 美元才能迫使新兴 市场国家被动采取本国货币与之挂 钩的策略，同时尽量增加外汇占款， 吸收过量涌入的美元。反过来讲，使 美元得到被动消极的“资助”，才是 换得政局稳定、 经济发展以及与环 球市场接轨的唯一机会。 但这种霸 权式资助， 具有极大的不确定性因 素，这是美元对 G10 国家货币无法 走强的本质原因。 有投资者曾假定， 美联储收紧 流动性，或是提高利率，都有可能使 美元走强。但历史数据告诉我们，每 当美联储收紧流动性之初， 美元必 定会走弱。因为市场会做出判断：只 有当流动性过剩，影响到系统安全

8、、 继而引发通胀之时， 美联储才会收 紧流动性。但这个原因，恰恰又是做 空美元的逻辑。 另外，也有人说，如 果美国因财政紧缩问题影响了国内 生产总值（ GDP） ，势必会影响美国 的经济， 这或许将成为美元走强的 原因。 但实际上， 如果这种情况发 生，美联储势必会重新增加 QE。 由此来看，贬值美元，虽有一定的经济因素， 但其持续不断的贬值本 质，恰恰是美国经济结构的真实表现。 美联储， 则是维护这个经济结构的最 后一道防线。在金融危机之中，它所肩 负的政治责任不言而喻。 只有美元贬 值，才最符合美国的政治利益。欧元：想贬不容易欧元肩负维护欧元区稳定的重要 政治任务。 按道理，在欧债危机之中

9、， 为了能够促使南欧国家尽快走出低 谷， 最重要的事情是恢复这些国家的 外贸能力， 使其尽快生产国际市场所 需要的货物。 欧元贬值策略与美元贬 值具有相同的疗效。 值得注意的是， 欧元自去年 6 月 走强以来，一直高居于 1.30 以上。 拒 绝贬值的欧元， 名义上是为了促进南 欧国家的国债销售，但其本质上，则有 更深远的政治目的确保德国总理 默克尔在今年 9 月的大选中连任，是 它的“首要任务”。 过去的几天， 欧元曾数次向 1.30 以下进行试探， 但都被有力地打了回 去。 为什么一定要 1.30，而不是别的？ 请注意， 坚持 1.30 生死线的一个前 提， 是处于欧债危机中的南欧国家实

10、施坚决的财政紧缩政策， 即以节食降 体重换取发展空间。 那么这样做的效 果， 对于同处欧元区的德国来说是一 件好事， 因为默克尔可以用最小的代 价，花费最少的纳税人金钱，换来欧元 区的稳定和重生。 为防范南欧国家破产， 欧洲央行 行长德拉吉建立了数道防火墙， 如欧 洲稳定机制（ ESM） 和 OMT（ 直接货币 交易） 等等，都需要欧元区经济实力最 强的德国支持。 防火墙最基本的逻辑 原则是救助和稳定， 这就要求欧元必 须走强，而欧元走强，才能够使通胀率 稳定，最终实现符合各方的利益双赢。日元：不惜一切保贬值在经济强国之中， 日本为实现贬值货币， 完成货币战争的立场最为坚 定。安倍上任之初表示

11、，日本已经制定 了 2%通胀率的死限，将“不惜一切代 价”达到目标。 为了完成这一策略， 安倍对日本 央行进行了手术。 他任命了新的央行 行长黑田东彦。 在过去 20 年中，保守 的日本央行不断告诫政府：“你们先进 行结构性改革，然后我们就掏钱。 ”在 安倍眼中，这种“鸡生蛋、蛋生鸡”式的 争论，拖延了日本经济。 但是，安倍经济的最大要害之处， 是剥夺了央行传统意义上的独立性。 分析人士指出，在这轮政治较量中，政 治家终于赢得了央行保守派， 为自己 挣得了一张几乎没有任何限额和还款 期限的信用卡。 但花费这张信用卡的额度， 是需 要巨大的胆量和政治勇气的。目前，日 本 10 年期国债的收益率仅

12、为可怜巴 巴的 66 个基准点，存款实际利率仍为 正值。也就是说，无论日元在过去半年 中如何努力贬值， 经济处于通缩的现 实仍然无法改变。 日本央行希望通过激进的手段， 强行贬值日元， 结束由政府创造投资 需求的时代。 日元贬值注定是未来 10 年的标志性历史事件。 任何事物都有 其极限， 如果按照当下日元的贬值速 度和通胀目标，日本要想在 10 年内走 出通缩， 必须要维持 GDP 年增长 9% 的水平。这对日本来说，明显是天方夜 谭。 如今， 贬值日元的风筝正越飞越 远，那贬值的细线能坚持多久，它会在 多大程度上改变世界的经济生活，人 们只能拭目以待。英镑：若即若离玩贬值再看英国， 央行采

13、取的策略更加 复杂，除了货币贬值，制定更高的通胀 目标之外，货币战争之中，他们又把欧 盟因素掺杂进来。 首先，我们必须明白，在美联储制 造的山崩海啸般 QE 到来之前， 英国 在货币贬值这条道上已经走了快 60年。 进入 2013 年以来，它更是加快了 贬值的步伐，达到了 6%的水平。 从这 个意义上来说， 英国人的货币战争打 的是持久战。 货币贬值与财政紧缩一样， 都会 影响到消费者的生活质量。 从长期来 看， 货币贬值并不会提高国家的竞争 实力， 也不会缩减经常账户赤字。 贬 值， 恰恰说明政府在发展经济的道路 上已经黔驴技穷。 但是，迫于英国经济 的现状， 英国央行也必须硬着头皮走 下去

14、。 但是，英镑跌跌不休，自然对贸 易伙伴的利益造成影响。 不久前， 首相卡梅伦进行了一次 大胆的政治赌博： 他暗中掀起了一场 对欧盟是去还是留的大讨论， 并由公 民决定是否留在欧盟。 这场闹剧的收 尾是以英镑对欧元的持续贬值而告 终。 日前，欧盟以另外一种方式狠狠地 教训了一通卡梅伦。 2 月 28 日，欧洲 议会经济与货币事务委员会与欧盟理 事会达成初步协议， 为欧盟银行高管 薪资水平设置上限。 这个限薪令，对伦 敦金融中心的冲击是显而易见的，其 中最重要是对人才流动的影响。 通过上述对美元、欧元、日元和英 镑的分析，我们可以看出，货币战争的 推手，除了经济因素，更重要的是政治 因素。 自

15、2008 年以来，QE 已经延续到 今天， 虽然它为我们带来了金融市 场及物价的稳定。 但是，同样也给我 们带来了通胀及货币战争的隐忧。 它使美国等发达国家的贸易伙伴受 到了前所未有的输入型通胀的威 胁， 同时也使得本国国民手中的货 币变得更加廉价， 家庭生活承受了 更高的价格。 未来，QE 给我们这个世界增加的 流动性， 会在多大程度上影响我们的 生活， 甚至连它的发起者美联储 都存在巨大的争论。 QE 是人类历史上 前所未有的金融试验， 而消费者只能 如同小白鼠一般， 在这场巨大的试验 中承受高企的价格冲击。 （ 下篇）PTA产业链重回调整周期 行业压力加大证券时报记者 沈宁3 月 7 日

16、，由浙江华瑞信息（ 中 国化纤信息网） 主办、国泰君安期货 协办的第十二届中国杭州化纤论坛 顺利召开。多位与会专家表示，精对 苯二甲酸（ PTA） 市场近期存在明显 过剩， 行业亏损严重，2013 年全行 业仍将处于调整期。 “PTA 行业今年的压力将远大 于去年，企业生产经营效益压力加 大，预计行业年均开工率在 70%左 右，行业洗牌过程将较为漫长。 从 目前一季度情况看， 供需出现失 衡，社会库存已经明显增加。 ”中石 化化工销售分公司合原处处长高 友年称。 在他看来，整个 PTA 产业链大 多都将重回调整周期。“聚酯行业景气周期结束， 聚酯开工率将进一步 下滑，产品高库存将成为常态化；此 前困扰行业的原料对二甲苯（ PX） 瓶颈问题将从今年起逐步改善，但 PX 供应波动的风险比较大，能否平 稳供应， 关键要看新 PX 装置开工 运行情况”。 远东石化副总经理马秀梅表 示，由于需求不足，当前 PTA 产业 链的矛盾实际已经从 PX 环节转移 到终端需求。 眼下产业链上几乎所 有产品库存都有所增加， 即便 PX 大量投产，由于终端需求不畅，过剩 产品仍难以短期内摆脱困境。