上市公司股利分配问题探讨

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1、1上市公司股利分配问题探讨上市公司股利分配问题探讨分 校： 学生姓名： 学 号： 专 业： 指导教师： 完稿日期： 2011-3-24中央广播电视大学人才培养模式改革和开放教育试点会计学专业本科毕业论文2目 录摘要 Abstract 一、绪论 1 二、股利分配的内容 1 (一) 股利支付的方式 1 （二）股利支付率 1 （三）每股股利 2 三、我国股利分配的股利理论 2 （一）股利无关论 2 （二）股利相关论 2 四、西方股利分配的股利理论的介绍 3 （一） “一鸟在手”理论3 （二）MM 股利无关论3 （三）代理理论 4 （四）西方股利理论对我国现金股利分配问题的启示 4 （五）对股利分配的

2、研究要从我国实际情况出发 4 五、我国上市公司股利分配的主要形式及存在的问题 4 （一）我国上市公司股利分配的主要形式 4 （二）我国上市公司股利分配存在的问题 5 （三）我国上市公司股利分配问题产生的原因 6 (四) 我国上市公司低分配现象的启示 6 六、完善上市公司股利分配的对策 7 （一）限制上市公司不分配 7 （二）提倡现金分红方式 7 （三）鼓励上市公司形成均衡的股利分配政策 7 （四）针对我国股权结构和股利分配政策的实际特点，限制股本扩张比例 7 （五）加强对股东股利分配请求权的保护 8 （六）明确股票股利的价格 8 七、结论 8 参考文献 93上市公司股利分配问题探讨上市公司股利

3、分配问题探讨一、一、 绪论绪论股利分配是现代公司财务管理活动核心内容之一。股利分配政策是以公司股东利 益最大化为目标，在考虑公司长远发展，平衡公司内外部相关者利益的基础上，对利 润剩余进行分配而采取的基本方针策略。合理的股利分配政策，不仅可以树立良好的 公司形象，而且能激发广大投资者对公司投资的热情，从而能使公司获得长期、稳定 的发展条件。西方国家早在二十世纪五十年代开始股利理论研究，经过五十多年的发 展已取得了巨大成果，为公司财务管理和政府制定有关法规提供了有益的帮助。我国 随着股票市场的发展，上市公司越来越多，其股利分配政策各有差异。但总的来说， 在我国尚不完善的股票市场中，股利分配很不稳

4、定并且未能遵循股东利益最大化目标。 股利分配的不规范损害了广大投资者获得股利的权利，制约了上市公司的长期发展， 不利于股票市场的规范发展，股利分配不规范的问题有待解决。二、二、 股利分配的内容股利分配的内容股利分配是指股东从企业所取得的利润，以股东投资额为分配标准。股利分配涉 及的方面很多，如股利支付程序中各日期的确定、股利支付比率的确定、股利支付方 式的确定、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等。其中最主要的是确定股利的 支付比率，即用多少盈余发放股利，多少盈余为公司内部所留用，因为这可能会对公 司的股票的价格产生影响。股利分配的最终享有者为企业的所有者。但是由于现代企 业存在着两重所有权

5、结构（所有者终极所有权、法人所有权） ，股利分配主要体现在所 有者与企业法人之间的分配。（一）（一）股利支付的方式股利支付的方式股利支付方式有多种，常见的有以下几种： 现金股利。现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的主要方式。公司支付 现金股利除了要有累计盈余外，还要有足够的现金，因此公司在支付现金股利前需筹 备充足的现金。 财产股利。财产股利是以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其 他企业的有价证券，如债券、股票，作为股利支付给股东。 负债股利。负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股 东，在不得已的情况下也是发行公司债券抵付股利的。财产股利和负债股利实际

6、上是 现金股利的替代。这两种股利方式目前在我国公司实务中很少使用。 股票股利。股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式。（二）（二）股利支付率股利支付率股利支付率为当年发放的现金股利与当年净利润之比。其计算公式为:4股利支付率=当年发放的股利/当年净利润=每股股利/每股收益 该比率反映了公司现金股利占其净利润总额的百分比，即公司将其税后利润中的 多少拿出来以股利的方式分配给投资者，将多少利润留在公司进行再投资。（三）每股股利每股股利每股股利为当年发放的股利总额与年末普通股股份总数之比，反映平均每一股普 通股发放股利的多少。三、三、 我国股利分配的股利理论的介绍我国股利分配的股利理论的介绍股

7、利分配作为财务管理的一部分，同样要考虑其对公司价值的影响。在股利分配 对公司价值的影响这一问题上，存在不同的观点，主要有：（一）（一）股利无关论股利无关论股利无关论认为股利分配对公司的市场价值不会产生影响。这一理论建立在这样 一些假定之上：（1）不存在个人或公司所得税；（2）不存在股票的发行和交易费用； （3）公司的投资决策与觅得决策彼此独立；（4）公司的投资者和管理当局可相同地 获得关于未来投资机会的信息。上述假定描述的是一种完美无缺的市场，因而股利无 关论又被称为完全市场理论。股利无关论认为： 1.投资者并不关心公司股利的分配 若公司留存较多的利润用于再投资，会导致公司股票价格上升；此时尽

8、管股利较 低，但需用现金的投资者可以出售股票换取现金。若公司发放较多的股利，投资者又 可以用现金再买入一些股票以扩大投资。也就是说，投资者对股利和资本利得并无偏 好。 2.股利的支付率不影响公司的价值 既然投资者不关心股利的分配，公司的价值就完全由其投资的获利能力所决定， 公司的盈余在股利和保留盈余之间的分配并不影响公司的价值。（二）（二）股利相关论股利相关论股利相关论认为公司的股利分配对公司市场价值有影响。在现实生活中，不存在 无关论提出的假定前提，公司的股利分配是在种种制约因素下进行的，公司不可能摆 脱这些因素的影响。影响股利分配的因素有： 1.法律限制 为了保护债权人和股东的利益，有关法

9、规对公司的股利分配经常作如下限制： 一、资本保全二、企业积累三、超额累积利润 2经济限制 股东从自身经济利益需要出发，对公司的股利分配往往产生这样一些影响： （1） 稳定的收入和避税。一些依靠股利维持生活的股东，往往要求公司支付 稳定的股利，若公司留存又出于避税的考虑，往往反对公司发放较多的 股利。5（2） 控制权的稀释。公司支付较高的股利，就会导致留存盈余减少，这又意 味着将来发行新股的可能性加大，而发行新股必然稀释公司的控制权， 这是公司原有的持有控制权的股东们所不愿看到的局面。因此，若他们 拿不出更多的资金购买新股以满足公司的需要，宁肯不分配股利而反对 募集新股。 3.财务限制 就公司的

10、财务需要来讲，也存在一些限制股利分配的因素： （3） 盈余的稳定性 （4） 资产的流动性 （5） 举债能力 （6） 投资机会 （7） 资本成本 （8） 债务需要 4.其他限制 （9） 债务合同约束 （10）通货膨胀 由于存在上述种种影响股利分配的限制，股利政策与股票价格就不是无关的，股票 价格不会仅仅由其投资的获利能力所决定。四、四、 西方股利分配的股利理论的介绍西方股利分配的股利理论的介绍（一）（一） “一鸟在手一鸟在手”理论理论该理论认为，由于股票价格变动较大，在投资者眼里股利收益要比留存收益再投 资带来的资本利得更为可靠，又由于投资者一般为风险厌恶型，宁可现在收到较少的 股利，也不愿承担

11、较大的风险等到将来收到更多的股利，故投资者一般偏好股利而非 资本利得。在这种思想下，该理论认为股利政策与股东财富息息相关，股利支付水平 的提高将会增加股东财富。该理论的代表者主要有威廉斯(Williams,l938 )、林特勒 (Limner, 1956)、华特(Walter, 1956)和戈登(Gordon1959)。其中戈登是最主要的代 表人物，1962 年戈登提出的股票价值模型更是将该理论发展到巅峰。但是 “一鸟在手” 理论存在着一些明显的错误，它混淆了投资决策与股利决策对股票价格的影响，是由 于投资决策的风险而不是低股利，市场对低股利的公司采取较高的贴现率。（二）（二）MM 股利无关论

12、股利无关论MM 理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，任何企业的价值，不论其有无 负债，都等于经营利润除以适用于其风险等级的收益率。MM 股利无关论建立在三个假 设基础之上:完全资本市场假设、理性行为假设与充分肯定假设。实际上 MM 在其推导 过程中还隐含着公司投资政策不受股利政策影响的假设。在这种理想的条件下，股东 财富不受公司股利政策的影响，因为当股东需要股利而公司不发放股利时，股东可以 将自己的一部分股份交易给新的投资者，由于这种交易是在完全资本市场下的公平交 易，新老股东既无利得也无损失，因此股东财富总量不变。这种通过出售股票获得的 现金被称为“自制股利” 。6（三）（三）代理理论

13、代理理论代理理论认为，企业资本结构会影响经理人员的工作水平和其他行为选择，从而 影响企业未来现金收入和企业市场价值。该理论认为，债权筹资有很强的激励作用， 并将债务视为一种担保机制。这种机制能够促使经理多努力工作，少个人享受，并且 作出更好的投资决策，从而降低由于两权分离而产生的代理成本；但是，负债筹资可 能导致另一种代理成本，即企业接受债权人监督而产生的成本。均衡的企业所有权结 构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。（四）西方股利理论对我国现金股利分配问题的启示（四）西方股利理论对我国现金股利分配问题的启示在西方学者探索股利政策这一未知领域的过程中,各种学派观点引导了当今财

14、务管 理学的研究方向，也为公司财务管理和政府制定有关法规提供了有益的帮助。西方股 利理论的发展，对我国探讨股利分配问题同样提供了有益的启示。（五）对股利分配的研究要从我国实际情况出发（五）对股利分配的研究要从我国实际情况出发在我国股票市场下，上市公司股利分配所表现的种种问题与国外成熟股票市场中 的股利分配的表现大不相同。这是因为，我国股票市场还十分年轻，对股票市场的监 管仍十分必要。各种有关股利分配的规范性的政策正在不断制定和完善;上市公司治理 结构的改善正处于研究和实践阶段，公司决策者越来越面临对股东负责的巨大压力， 而股利分配实务缺乏有效的理论指导，这给股利分配决策带来一定的难度;股票市场中 大量公众股东的理性投资观念