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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 能源能源 中海油服中海油服(601808) 谨慎推荐谨慎推荐 合理估值： 22 元 昨收盘： 16.51 元 （首次评级） 石油化工石油化工 2012年年 07月月02日日 一年该股与一年该股与沪深沪深 300走势比较走势比较 0.70.80.91.01.1J-11S-11N-11J-12M-12 M-12中海油服沪深300股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 4,495/2,910 总市值/流通(百万元) 74,218/48,051 上证综指/
2、深圳成指 2,225/9,500 12 个月最高/最低(元) 19.39/13.38 相关研究报告：相关研究报告： 证券分析师：刘旭明证券分析师：刘旭明 电话： 010-66025272 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980511070001 联系人：朱振坤联系人：朱振坤 电话： 010-88005317 E-MAIL： 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 首次覆盖首次覆盖 钻井钻井产能增长，油服需求向上产能增长，油服需求
3、向上 新新装备投产带来钻井业务产能装备投产带来钻井业务产能增长增长 去年年中投产装备本年全年运营，以及新建 2 台半潜平台投产，带来钻井产能 增长， 半潜式作业天数 1213 年增加 35.8%和 30%， 自升式 12 年增加 9.6%。 装备得到充分利用，可用天使用率达 96.5%。2 台高端自升平台接单赴海外作 业，墨西哥湾 4 台模块钻机复产，进一步提升装备利用效率。 12 年年钻井钻井日日费费锁定，锁定，13 年新签日费可保持现有水平年新签日费可保持现有水平 中海油需求增长确定，国内钻井日费保持稳定。国际钻井合同均已锁定到 12 年底。预计 13 年新签合同保持在现有费率水平之上，原
4、因是：海外市场作 业均为新船和高端船舶，市场紧俏；签订长期合同，与业主建立长期合作关 系，同等条件可优先续签；从历史来看 Brent 原油价格仍处于高位，短期价 格下跌对费率影响小。 油田服务和物探勘察受益于中海油作业量周期上升油田服务和物探勘察受益于中海油作业量周期上升 油田服务和物探勘察服务集中在国内市场，来自中海油收入占比为 77%和 79%。中海油以五年规划为周期阶梯式发展，每个五年周期按照规划、建设、 投产依次进行，资本支出具有周期性规律。油田开发按照勘探、钻井、工程建 设的顺序推进， 公司勘探业务最先受益。 油服业务大部分作业集中在钻井环节， 受益于新产能建设；老油田增产服务也将提
5、升油服业务业绩。 深海开发提升公司估值，深海开发提升公司估值，1214 年年每股每股 EPS为为 1.02/1.18/1.25，给，给予“谨慎推荐”评级予“谨慎推荐”评级 公司已经建立完整的深海作业装备，深海钻井船 981 南海开钻，启动国内自营 深水勘探。南海争议区块开放招标，深海开发加速。十三五开发重点为深海， 预计国内产量增加 2800 万吨，同比十二五增长44%。届时公司掌握技术并独 立承担深海项目，分享投资盛宴。预计 EPS 为 1.02/1.18/1.25 元/股，对应当 前股价的 PE 为 16/14/13x，投资价值显著。后续关注深海勘探进展和国际原 油价格等因素影响，暂给予“
6、谨慎推荐”评级。 风险提示风险提示 1. 深海勘探进展持续没有进展；2. 自然灾害带来工期延误和损失； 3.南海争 端升级，影响公司开发进展。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元) 18,060 18,906 21,421 23,508 24,598 (+/-%) -1.6% 4.7% 13.3% 9.7% 4.6% 净利润(百万元) 4,128 4,039 4,594 5,326 5,601 (+/-%) 31.7% -2.2% 13.7% 15.9% 5.2% 摊薄每股收益(元) 0.9 0.9 1.02 1.18
7、 1.25 EBIT Margin 29.6% 27.3% 27.5% 28.6% 28.7% 净资产收益率(ROE) 16.1% 14.2% 14.3% 14.6% 13.7% 市盈率(PE) 18.0 18.4 16.2 13.9 13.3 EV/EBITDA 12.85 11.68 11.20 市净率(PB) 2.9 2.6 2.31 2.04 1.82 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 估值与投资建议：估值与投资建议：19.9226.04 元
8、元/股股 . 6 海上油田大发展提升未来估值水平 . 6 绝对估值：19.9226.04 元/股 . 6 估值水平具有显著的投资价值 . 7 结论：合理价值区间 19.9226.04 元/股. 7 国内垄断性钻井和油田服务供应商国内垄断性钻井和油田服务供应商 . 8 国内唯一一家提供海上钻井和油田服务的专业公司 . 8 钻井公司和油服公司的综合体 . 8 钻井业务是收入和利润的主要来源 . 9 新船投产和利用率提升，带来产能增长新船投产和利用率提升，带来产能增长 . 9 新船投产带来的产能增长 . 9 利用率保持较高水平，产能得到充分利用 . 10 发行债券购买二手装备，把握市场时机 . 10
9、 日费率将保持稳定日费率将保持稳定. 11 国内日费率稳定 .11 国际业务 12 年日费率锁定，13 年续签可保持现有水平 .11 钻井日费率受短期国际原油价格波动影响小 .11 油服、物探业务受益于中海油作业量增长油服、物探业务受益于中海油作业量增长 . 12 油服和物探集中在国内市场，收入主要来自中海油 . 13 中海油国内资本支出随五年规划周期波动 . 13 物探勘察业务周期性受益 . 13 油田服务受益于中海油新增产量和老油田增产 . 14 深水业务启动，提升长期估值深水业务启动，提升长期估值 . 15 深海大庆目标宏伟， 中海油服提前储备技术，受益确定 . 15 南海争议区块开放招标，深海开发加速 . 15 1214 年年 EPS 为为 1.02/1.18/1.25 元元/股，给予“谨慎推荐股，给予“谨慎推荐”评级评级 . 16 附录：盈利预测和估值表附录：盈利预测和估值表 .
