证券投资分析讲义

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1、2010 年证券业从业考试辅导 证券投资分析证券投资分析 第 1 页第一章第一章 证券投资分析概述证券投资分析概述考试大纲：考试大纲：掌握证券投资的含义及证券投资分析的目标。掌握证券投资的含义及证券投资分析的目标。熟悉证券投资分析理论发展史。熟悉证 券投资分析的基本要素；熟悉我国证券市场现存的主要投资方法、理念及策略；掌握基本掌握基本 分析法、技术分析法、证券组合分析法的定义、理论基础和内容；分析法、技术分析法、证券组合分析法的定义、理论基础和内容；熟悉证券投资分析应注 意的问题。掌握证券投资分析的信息来源。掌握证券投资分析的信息来源。第一章名称虽没变，但是内容全部重写。第一节第一节 证券投资

2、分析的含义及目标证券投资分析的含义及目标一、证券投资分析的含义一、证券投资分析的含义证券投资：指的是投资者购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生 品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式。证券投资分析证券投资分析：是指通过各种专业分析，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合 分析，以判断证券价值或价格及其变动的行为，是证券投资过程中不可或缺的一个重要环 节。二、证券投资分析的二、证券投资分析的目标目标（一）实现投资决策的科学性；实现投资决策的科学性；科学的投资决策有助于保证正确性。但由于背景情况不同，不同的投资者，要努力寻 找到相应的投资对象。相应

3、：在风险性、收益性、流动性和时间性方面的相应，相匹配。 （当幸福来敲门）（二）实现证券投资净效用最大化。实现证券投资净效用最大化。证券投资的目的：净效用证券投资的目的：净效用（收益带来的正效应和风险带来的负效应的权衡）最大化最大化。在风险既定的条件下投资收益率最大化在风险既定的条件下投资收益率最大化和在收益率既定的条件下风险最小化在收益率既定的条件下风险最小化是证券投证券投 资的两大具体目标资的两大具体目标。1.正确评估证券的投资价值。2.降低投资者的投资风险。例题，单选：证券投资的目的是（ ） 。A.证券风险最小化B.证券投资净效用最大化C.证券投资预期收益与风险固定化D.证券流动性最大化答

4、疑编号 1159010101正确答案B第二节第二节 证券投资分析理论的发展与演化证券投资分析理论的发展与演化证券投资分析最古老、最著名的股票价格分析理论可以追溯到道氏理论道氏理论。1922 年，汉 密顿在股票市场晴雨表系统阐述。威廉姆斯威廉姆斯 1938 年年提出公司股票价值评估的股利贴现模型（股利贴现模型（DDM） ，为定量分析虚拟资 本、资产和公司价值奠定了理论基础，为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据。1939 年，艾略特，波浪理论2010 年证券业从业考试辅导 证券投资分析证券投资分析 第 2 页1952 年，马柯维茨，证券组合理论，标志着现代组合投资理论的开端年，马柯维茨，证券

5、组合理论，标志着现代组合投资理论的开端。解决了两个问 题：第一，为何要进行组合投资；第二，投资者将如何根据有关信息进一步实现证券市场 投资的最优选择。1963 年，夏普，单因素和多因素模型1964、65、66 年，夏普、林特耐和摩辛同时提出资本资产定价模型年，夏普、林特耐和摩辛同时提出资本资产定价模型 CAPM。1976 年，罗尔，对 CAPM 提出批评。罗斯，套利定价理论 APT。关于市场效率问题，尤金尤金法玛法玛，1965 年股票市场价格行为 ，1970 年深化和提出 “有效市场理论有效市场理论”。是受到奥斯本 1964 年随机漫步理论启发和影响。只要证券的市场价格充分及时地反映了全部有价

6、值的信息、市场价格代表着证券的真 实价值，这样的市场就称为“有效市场”。根据市场对信息反映的强弱将有效市场分为三种水平：弱式有效市场、半强式有效市弱式有效市场、半强式有效市 场、强式有效市场场、强式有效市场。1.弱式有效市场在弱式有效市场中，证券价格充分反映了历史上一系列反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的 信息信息。2.半强式有效市场在半强式有效市场中，证券当前价格完全反映所有公开信息完全反映所有公开信息，不仅包括证券价格序列 信息，还包括有关公司价值、宏观经济形势和政策方面的信息。如果市场是半强式有效的，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助， 因为针对当前已公开的资料信

7、息，目前的价格是合适的，未来的价格变化依赖于新的公开 信息。在这样的市场中，只有那些利用内幕信息者才能获得非正常的超额回报只有那些利用内幕信息者才能获得非正常的超额回报。3.强式有效市场在强式有效市场中，证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息，包括所有公开的反映所有相关信息，包括所有公开的 信息和内幕信息信息和内幕信息，任何人都不可能通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益。不可能通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益。证券价 格反映了所有即时信息。在这种市场中，任何企图寻找内部资料信息来打击市场的做法都是不明智的。强式有 效市场假设下，任何专业投资者的边际市场价值为零边际市场价值为零，因

8、为没有任何资料来源和加工方式 能够稳定地增加收益。对于证券组合的管理者来说，如果市场是强式有效的，管理者会选 择消极保守的态度，只求获得市场平均的收益水平。进入 20 世纪 80 年代，实证发现了与理性人假设不符的异常现象。形成了行为金融学。 个体心理分析基于个体心理分析基于“人的生存欲望人的生存欲望”“人的权利欲望人的权利欲望”“人的存在价值欲望人的存在价值欲望”三大心理分析理论三大心理分析理论 进行分析，旨在解决投资者在投资过程中产生的心理障碍问题。群体心理分析基于群体心 理理论与逆向思维理论，旨在解决投资者如何在研究投资市场过程中保证正确的观察视角 问题。70 年代，布莱克和斯科尔斯的期

9、权定价理论。该理论的创建对期权、权证甚至公司估年代，布莱克和斯科尔斯的期权定价理论。该理论的创建对期权、权证甚至公司估 值具有重大意义。值具有重大意义。自由现金流作为一种企业价值评估的新概念、理论和方法，最早由美国西北大学拉巴 波特、哈佛的詹森于 80 年代提出。比较综合地反映了企业的经营成效。自由现金流已经成 为企业价值评估领域使用最广泛、理论最健全的指标。例题，单选：著名的有效市场假说理论是由（ ）提出的。A.巴菲特 B.本杰明格雷厄姆C.尤金法玛 D.凯恩斯答疑编号 11590101022010 年证券业从业考试辅导 证券投资分析证券投资分析 第 3 页正确答案C例题，单选：在（ ）中，

10、证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息包括所有公 开的信息和内幕信息。A.弱势有效市场 B.强势有效市场C.半弱势有效市场 D.半强势有效市场答疑编号 1159010101正确答案B第三节第三节 证券投资主要分析方法、理念和策略证券投资主要分析方法、理念和策略一、证券投资主要分析方法一、证券投资主要分析方法证券分析的三个基本要素：信息、步骤和方法证券分析的三个基本要素：信息、步骤和方法三类分析方法：基本分析法、技术分析法、证券组合分析法。三类分析方法：基本分析法、技术分析法、证券组合分析法。（一）基本分析法基本分析又称基本面分析，是指证券分析师根据经济学、金融学、财务管理学及投资 学等基本原

11、理，对决定证券价值及价格的基本要素，如宏观经济指标、经济政策走势、行 业发展状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建 议的一种分析方法。基本分析的理论基础在于：（1）任何一种投资对象都有一种可以称之为“内在价值”的 固定基准，且这种内在价值可以通过对该种投资对象的现状和未来前景的分析而获得。 （2）市场价格的内在价值之间的差距最终会被市场所纠正，因此市场价格低于（或高于） 内在价值之日，便是买（卖）机会到来之时。两个假设为：股票的价值决定其价格；股票的价格围绕价值波动。基本分析的内容主要包括宏观经济分析、行业分析和区域分析、公司分析宏观经济分析、行业分析和区域分

12、析、公司分析三大内容。1.宏观经济分析宏观经济分析。宏观经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。 经济指标分为三类：（经济指标分为三类：（1）先行性指标。）先行性指标。 （2）同步性指标。）同步性指标。 （3）滞后性指标。）滞后性指标。2.行业分析和区域分析。板块效应。3.公司分析。公司分析是基本分析的重点公司分析是基本分析的重点，无论什么样的分析报告，最终都要落实在 某家公司证券价格的走势上。（二）技术分析法是仅从证券的市场行为来分析证券价格未来变化趋势的方法。有多种表现形式，最基最基 本的表现形式是市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间本的表现形式是市场价

13、格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间（价、2010 年证券业从业考试辅导 证券投资分析证券投资分析 第 4 页量、时、空） 。三个重要假设：（三个重要假设：（1）市场行为包括一切信息；（）市场行为包括一切信息；（2）价格沿趋势移动；（）价格沿趋势移动；（3）历史会重）历史会重 复复。可以将技术分析理论分为以下几类：K 线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、 波浪理论和循环周期理论波浪理论和循环周期理论。（三）证券组合分析法是根据投资者对收益率和风险的共同偏好以及投资者的个人偏好来确定最优的投资组 合，并进行组合管理的方法。证券组合分

14、析的理论基础主要是：证券或证券组合的收益由它的期望收益率表示，风证券或证券组合的收益由它的期望收益率表示，风 险则由其期望收益率的方差来衡量险则由其期望收益率的方差来衡量；证券收益率服从正态分布；理性投资者具有在期望收 益率既定的条件下选择风险最小的证券和在风险既定的条件下选择期望收益率最高的证券 这两个共同特征。（四）证券投资分析应注意的问题1.基本分析方法适用于周期相对较长的证券价格预测，以及相对成熟的证券市场和预 测精确度要求不高的领域。2.技术分析方法适用于短期的行情预测。长看基本、短看技术。二、证券投资理念与策略二、证券投资理念与策略（一）证券投资理念1.价值发现型投资理念是一种风险

15、相对分散的市场投资理念。这种投资理念的前提是证券的市场价值是潜在、 客观的。价值发现型投资理念所依靠的工具不是大量的市场资金，而是市场分析和证券基 本面的研究，其投资理念确立的主要成本是研究费用投资理念确立的主要成本是研究费用。价值发现型理念为广大投资者带来的投资风险要小得多（三个原因） 。其一，价值发现 是一种投资于市场价值被低估的证券的过程，在证券价值未达到被高估的价值时，投资获2010 年证券业从业考试辅导 证券投资分析证券投资分析 第 5 页利的机会总是大于风险。其二，由于某些证券的市场价值直接或间接与其所在的行业成长、 国民经济发展的总体水平相联系，因此在行业发展及国民经济增长没有出

16、现停滞之前，证 券的价值还会不断增加，在这种增值过程中又相应地分享着国民经济增长的益处。其三， 对于某类具有价值发现型投资理论的证券，随着投资过程的进行，往往还有一个价值再发 现的市场过程。2.价值培养型投资理念价值培养型投资理念是一种投资风险共担型投资风险共担型的投资理念。其投资方式有两种：一种是投资者作为战略投资者，通过对证券母体注入战略投资的 方式，培养证券的内在价值与市场价值；另一种是众多投资者参与证券母体的融资，培养 证券的内在价值和市场价值。在中国，前者如各类产业集团的投资行为，后者如投资者参 与上市公司的增发、配股及可转债融资等。（二）证券投资策略证券投资策略1.保守稳健型。保守稳健型。保守稳健型投资风险