腾讯q3游戏是最大亮点

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 海外市场研究海外市场研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告海外市场研究海外市场研究 互联网互联网 腾讯控股腾讯控股（0700.HK） 2017年年 11 月月 16日日 一年 该行 业 与一年 该行 业 与恒 生 指数 、标 普恒 生 指数 、标 普500、纳指、纳指 走 势比 较走 势比 较 三七互娱-002555-2017 年三季报点评： 业绩符 合预期，游戏研运一体持续深化验证龙头地位 2017-10-31 游族网络-002174-2017 年三季报点评： 业绩符 合预期，游戏研运一体化持续深化 2017-10

2、-31 顺网科技-300113-2017 年三季报点评： 业绩符 合预期，泛娱乐生态圈快速落成中 2017-10-31 恺英网络-002517-2017 年三季报点评： 爆款游 戏贡献丰厚利润， 全年业绩高增长确定性强 2017-10-30 迅游科技-300467-2017 年三季报点评： 业绩符 合预期， 移动端业务助力业务规模持续扩大 2017-10-30 证券分析师：王学恒证券分析师：王学恒 电话： 010-88005382 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030002 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的

3、职业理解， 通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其 它任何第三方的授意、影响，特此声明。 海外市场专题海外市场专题 腾讯腾讯 Q3：游戏是最大亮点：游戏是最大亮点 网游网游（PC/手游）手游）大大超预期超预期 公司公布 2017Q3 财报，收入同比增长 61%，净利润同比增长 69%，再超市 场预期。PC 客户端游戏收入同比增长 27%至约人民币 146 亿元（我们此前 预期增长 25%） ，主要受益于英雄联盟及地下城与勇士的强劲表现。 手机游戏收入同比增长 84%至约人民币 182 亿元（我们此前预期 75%，同时 我们预测 Q4 手机游戏收入同比增长 63%） ，主要受益于

4、王者荣耀及魂 斗罗归来 、 天龙手游 。网络广告方面，Q3 的收入同比增长 48%至人民币 110 亿元，符合我们预期。得益于腾讯视频服务的流量增长推动收入增长，以 及腾讯新闻产品的信息流的发展。 微信用户微信用户 16%的增长的增长，带动视频、带动视频、新闻新闻、阅读阅读等等付费付费上量上量，支付，支付与与云计算云计算继续保持超高速继续保持超高速增长增长 Q3 公司微信月活跃用户数已经达到了 9.8 亿户，同比增长 16%，以此推测， 2017 年 Q4 微信用户将突破10 亿大关。海量用户带动了腾讯的视频、新闻、 阅读、广告等多项业务的份额集中，其中腾讯视频的订阅用户已经超过 4300 万

5、，为 2017-2018 年保持快速增长奠定了基础。 支付与云计算务实现 143%的收入同比增长，本季度毛利率环比下滑（此前我 们预期会稳健提升） ，这让我们修正了 2018 年该业务将步入小规模盈利状态 的预期：支付与云目前还处在市场份额争夺中，可能在未来的几个季度，收 入增速依然是公司最看重的。 从周期从周期角度角度看腾讯可景气至看腾讯可景气至 2018 年的年的 Q1 或或 Q2 今年公司的增值业务 ARPU 的季度涨幅分别为 28.1%、27.5%、26.2%，可 粗略将此数据认为是游戏中的“CPI” ，该数据将在 Q4 继续维持强势，而在 2018 年面临着一定的涨价幅度压力，我们预

6、期明年该数据中轴为 10-13%。 影响该数据的要点是：1）产生新的低资费游戏形态（如当年的魔兽世界引入 中国颠覆了高 ARPU 模式） ；2）部分重要游戏在用户增速放缓后，提价变得 困难（因为相对缺乏新鲜与竞争） 。另外，王者荣耀的用户基数保持高 YOY 增长可延续到 Q1-Q2。 关注视频带来的毛利下降关注视频带来的毛利下降 此外，公司连续三个季度，受到视频内容、带宽/CDN/服务器成本的抬升，导 致毛利率下降，这影响了我们对明年毛利率稳定性的判断（目前预期今年全 年 49.5%，明年 46.4%） 。 投资建议投资建议与与风险提示风险提示 我们预期2017年、 2018年公司的收入增速为

7、59%、 48%， 净利润增速为63%、 32%（扣除投资价值变动部分净利润增速为 38%、37%） ，对应 EPS 分别为 7.1、9.4 元人民币，当前股价对应18 年 37x市盈率。给予增持评级，6 个月 合理估值 420 元。 由于公司为港股第一市值，应关注美联储后续缩表、加息带来的市场系统性 风险。 -30.00 -10.00 10.00 30.00 16/1117/217/517/8 恒生指数标普500 纳斯达克指数请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 国信证券投资评级国信证券投资评级 类别类别 级别级别 定义定义 股票 投资评级 买入

8、 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺分析师承诺 负责编写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明: 1. 本报告所述所有观点准确反映了本人对上述美股、港股市场及其证券的个人见解。 2. 本

9、人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观的出具本报告，并保证报告所采用的数据均来自公开、合规渠道。 3. 本人不曾因、不因、也将不会因本报告中的内容或观点而直接或间接地收到任何形式的补偿。 风险提示风险提示 国信证券股份有限公司（以下简称“我公司” ）具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归我公司所有，仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点， 一切须以我公司向客户发

10、布的本报告完整版本为准。 本报告仅适用于在中华人民共和国境内 （不包括港澳台地区） 的中华人民共和国内地居民或机构。在此范围之外的接收人（如有） ，无论是否曾经或现在为我公司客户，均不得以任何形式接受或者使用本报告。否则，接收人应自行承担由此产生的相关义务或者责任； 如果因此给我公司造成任何损害的， 接收人应当予以赔偿。 本报告基于已公开的资料或信息撰写， 我公司力求但不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，可随时更新但不保证及时公开发布。本公司其他分析人员或专业人士可能因为不同的假设和标准， 采用不同的分析方法口头或书面的

11、发表与本报告意见或建议不一致的观点。 我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 本报告仅供参考之用， 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。 在任何情况下， 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险。 我公

12、司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧

13、本土智慧 国信证券机构销售团队国信证券机构销售团队 华北区（机构销售一部）华北区（机构销售一部） 华东区（机构销售二部）华东区（机构销售二部） 华南区（机构销售三部）华南区（机构销售三部） 海外销售交易部海外销售交易部 李文英李文英 13910793700 张欣慰张欣慰 18701930016 邵燕芳邵燕芳 13480668226 赵冰童赵冰童 13693633573 许许 婧婧 18600319171 梁轶聪梁轶聪 18601679992 颜小燕颜小燕 13590436977 梁梁 佳佳 13602596740 王王 玮玮 15901057831 吴吴 国国 1580047

14、6582 刘紫微刘紫微 13828854899 吴翰文吴翰文 18681572396 王艺汀王艺汀 18311410580 金金 锐锐 13764958911 赵晓曦赵晓曦 15999667170 陈俊儒陈俊儒 13760329487 陈雪庆陈雪庆 18911132721 倪倪 婧婧 18616741177 简简 洁洁 15823925035 邓怡秋邓怡秋 15986625526 杨云崧杨云崧 18610043360 林林 若若 15618987024 牛牛 恒恒 17888837219 赵海英赵海英 13810917275 张南威张南威 13918188254 zhangnwgu