蓝筹试翼—5月月度策略

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1、 1 月度投资策略 敬请阅读末页之重要声明 相关研究：相关研究： 核心核心观点观点： 5 月份市场整体上呈现区间震荡的行情，受政策利好推动及业绩优良的蓝筹板块 特别是上证 50 为代表的大蓝筹有望迎来良好的投资机会。 报告要点报告要点： 4 4 月行情回顾：调控预期与制度创新驱动月行情回顾：调控预期与制度创新驱动 4 4 月行情月行情。市场在经历了 3 月份的调 整之后，4 月份迎来大幅反弹，制度性改革与创新成为推动市场的主要动力。 随着市场重心的上移， 市场在 2400 多点上升的压力不断增加， 展开区间拉锯战。 经济总需求有望企稳，但仍“平淡无奇”经济总需求有望企稳，但仍“平淡无奇” 。一

2、方面，从支撑需求来看，按照我们 的测算，截止今年一季度上年开工延期到今年续建的投资项目净投资规模为 29.96 万亿元，相当于 2011 年全年固定资产投资的完成额。随着信贷的大量投 放及在建续建项目的逐步开工启动， 这部分投资需求有望支撑需求放缓的速度。 另一方面，开发商针对住宅销售低迷的困境普遍采取了“少拿地、少开发”的 应对策略，直接结果是商品房开发投资的下滑及地方政府土地出让金的回落。 营业收入与毛利率企稳推动利润下滑速度放缓营业收入与毛利率企稳推动利润下滑速度放缓。一方面，从营业收入的角度来 看，正如我们在上文的分析，随着总需求的逐渐企稳，将带来营业收入的企稳。 而且需求的企稳将加快

3、目前的主动去库存进程，进而有望带动生产景气的企稳 回升；另一方面，从毛利率水平来看，工业企业毛利率下降的速度开始放缓， 特别是边际毛利率水平开始企稳回升。未来毛利率的企稳回升将主要来自成本 的回落，特别是大宗商品价格的回落。 降准的窗口有望开启，供需关系呈现弱平衡降准的窗口有望开启，供需关系呈现弱平衡。首先，财政存款上缴与中央国库 定存到期量增加，我们估计 5 月财政存款上缴和中央国库定存到期总共抽走基 础货币的总规模约为 4793 亿元。其次，5 月份基础货币到期量（票据与正回购 到期量）总规模为 2360 亿元，环比 4 月份下降 40%，而且我们注意到 6 月份之 后，票据与正回购的到期

4、量持续下滑，规模将下降到 1000 亿元以下，8 月份将 下降到 120 亿元。最后，融资需求压力大。我们注意到截止到 4 月 22 日，证监 会在审和过会待发企业共计 666 家，其中主板 357 家，创业板 309 家。 欧洲政治“左倾”或将增加市场风险溢价欧洲政治“左倾”或将增加市场风险溢价。5 月 6 日的欧元区，将同时迎来法 国总统大选和希腊议会的选举。在失业率高企的选举背景下，传统的改革派将 面临更大的选举压力，而这利于“左倾”政党。我们注意到，法国第二轮总统 候选人奥朗德政纲之一就是要修改欧盟新签署的财政契约，这一举措可能招致 国际评级机构下调相关主权债务评级，增加市场的风险。

5、5 5 月市场：月市场：区间震荡区间震荡，分化重构分化重构。首先，经济基本面缓慢复苏及难以超越预期 的特征决定了基本面难以支撑的持续震荡上行。其次，从欧元区国家来看，随 着法国与希腊选举的日益临近，未来欧债危机的演化路径与发展趋势将构成主 要的风险，导致市场风险偏好下降。最后，5 月份支撑市场的主要力量在于政 策。我们预期 5 月份管理层的降准操作等和总需求的管理特别是随着在建项目 与十二五项目的逐渐开工的政策节奏将加快。 投资策略。投资策略。从投资机会的角度来看，5 月份的行业投资机会主要集中在业绩稳 定的蓝筹股与受政策支持与刺激的主题性投资机会。从蓝筹股投资机会来看， 我们建议关注证券、保

6、险、食品饮料、日用品、酒店旅游、纺织服装、核电等 行业的投资机会。从主题性投资机会的角度，建议关注受益证券交易费用下降 的券商股及受退市政策出台且大股东实力雄厚的部分 ST 股。 “收官”之战3月月度策略 市场的“小阳春”2月投资策略，2012-2-1 积极布局， 迎接反弹1月投资策略，2012-1-3 再现跨年度行情12月投资策略，2011-11-30 周期修复，成长崛起11月月度投资策略，2011-10-30 智者不惧，勇者前进10月投资策略，2011-10-10 等待拐点2011年下半年A股策略，2011-06-22； 分析师分析师： 朱礼旭（） 执业证书编号：执业证书编号： S0500

7、511080003 (8621) 68634510-8675 Z 分析师：分析师： 牛鹏云 (8621) 68634510-8278 执业证书编号：执业证书编号： S0500511050002 地址：地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦5层湘财证券研究所 http:/ 蓝筹“试翼蓝筹“试翼” 5 5 月月度策略月月度策略 宏宏观策略研究观策略研究 20122012 年年 5 5 月月 1 1 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 证券研究报告证券研究报告 20122012 年年 5 5 月月 1 1 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 A A 股投资策略股投资策略 月度投资策略月

8、度投资策略 2 月度投资策略 敬请阅读末页之重要声明 1 4 月行月行情回顾：调控预期与制度创新驱动情回顾：调控预期与制度创新驱动 4 月行月行情情 图表 1：4 月行业指数涨跌幅（%） -2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%铁路运输 石化 电气设备 软件及服务 传媒 化学原料药 医疗器械 化学药 化纤 中药 石油 电力 通信 银行 生物制品 元器件 计算机硬件 纺织服装 化工 家电 酒店旅游 商业 钢铁 航运业 日用品 全部A股 农业 医药流通 汽车及配件 民航业 造纸包装 有色 公路 建筑业 食品 供水供气 建材 机械 煤炭 综合 保险 房地产开发 城市交通仓储 证券 贸

9、易 园区土地开发行业指数周涨跌幅（行业指数周涨跌幅（%）数据来源：同花顺 iFind；湘财证券研究所 图表 2：4 月主要板块与风格指数涨跌幅（%） 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%创 业 板 指中 小 板 指上 证 综 合 指 数上 证50指 数超 大 盘沪 深300上 证180指 数深 证 成 份 指 数主要板块涨跌幅（%）0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%大 盘 指 数中 盘 指 数小 盘 指 数大 盘 成 长大 盘 价 值中 盘 成 长中 盘 价 值小 盘 成 长小 盘 价 值风格指数涨跌幅（%）数据来源：同花顺

10、 iFind；湘财证券研究所 市场在经历了 3 月份的调整之后，4 月份迎来大幅反弹，制度性改革与创新成为推动市场的主要动力。随着市场重心的上移，市场在 2400 多点上升的压力不断增加。从行业来看，推动市场 4 月份大幅反弹的典型行业主要3 月度投资策略 敬请阅读末页之重要声明 是证券和房地产， 这两个行业在 4 月份的涨幅分别超过了 15%， 成为推动市场反弹的主要板块。证券行业的大幅上涨主要受益于证券行业制度改革创新的驱动，而房地产行业的大幅上涨主要源于市场对房地产调控政策放松的预期、金改受益与新三板建设的推动。 这种政策与预期驱动的行情对投资者而言面临更大的不确定性，只能从事件驱动的角

11、度去把握交易性的投资机会，或者说在某种程度上是“快速接力”的游戏。正是这种市场运行的核心特征，我们注意到 4 月份末证券和房地产两个板块上涨的势头呈现疲乏的状况，市场通过板块轮动的形式消化获利盘与上行压力。 展望 5 月份，我们认为，经济基本面的“平淡无奇”难以推动市场继续上行，但市场在偏松的货币政策与流动性相对充裕的支撑下将呈现区间震荡的行情。 随着退市制度逐渐从创业板向主板延伸及城商行 IPO 启动预期的增强，市场进一步上行的压力不断增加，板块分化与结构性行情就是市场未来运行的主要特征。从投资机会的角度来看，从蓝筹股投资机会来看，我们建议关注证券、保险、食品饮料、日用品、酒店旅游、纺织服装

12、、核电等行业的投资机会。从主题性投资机会的角度，建议关注受益证券交易费用下降的券商股及受退市政策出台且大股东实力雄厚的部分 ST 股。 2 、经济经济总总需求有望需求有望企稳，但仍“平淡无奇”企稳，但仍“平淡无奇” 图表 3：新开工项目计划投资于存量投资增速（%） -40-20020406080100120-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%3-20086-20089-200812-20083-20096-20099-200912-20093-20106-20109-201012-20103-20116-20119-201112-20113-2012上一年年新开工延续到今年

13、的存量投资增速资料来源：CEIC；湘财证券研究所 4 月度投资策略 敬请阅读末页之重要声明 从经济总需求来看，我们认为随着信贷大量投放使得项目建设资金的到位及未来投资项目的开工启动，未来经济运行趋势将呈现逐步企稳的特征。按照我们的测算，从投资需求来看，截止今年一季度上年开工延期到今年续建的投资项目净投资规模为 29.96 万亿元，相当于 2011 年全年城镇固定资产投资的完成额，按照今年一季度固定投资完成的速度计算，完成这些净存量投资有望在年底前完成，这意味着在不考虑新开工项目计划投资的情况下，仅存量投资就使得投资完成规模达到去年全年投资完成的总规模。从这个角度来看，投资需求的稳定有望使得总需

14、求逐步企稳。 图表 4：新开工项目与施工项目计划总投资增速（%） -40-2002040608010012005101520253035403-20086-20089-200812-20083-20096-20099-200912-20093-20106-20109-201012-20103-20116-20119-201112-20113-2012固定资产投资:累计同比:施工项目计划总投资/在建总规模 (中国) % 固定资产投资:累计同比:新开工项目计划总投资 (中国) %资料来源：CEIC；湘财证券研究所 一方面，从支撑投资需求的角度来看，随着信贷的大量投放及在建续建项目的逐步开工启动，这

15、部分投资需求的重新启动有望支撑需求放缓的速度。首先，在建续建项目中，最突出的就是铁路建设投资。从今年一季度铁路基本建设投资来看，未来铁路基本建设投资有望呈现缓中趋稳的特征。我们注意到一季度的铁路基本建设投资增速从 2 月份的-67.5%缓慢回升到-60.9%，显示铁路基本建设投资增速有望从低谷中逐步回升。 其次， “核电建设小高峰”支撑投资需求。全国政协委员、国家核电技术公司董事长王炳华表示，日本福岛核事故后，中国开展核电安全大检查。目前共计发现 14 个方面需要整改的问题。其中有的已完全解决，有的正在解决，有的已列入三年改造计划，将全部解决。中国政府会在今年或今年更早些时候恢复国家核电站项目的审批。从核电建设项目的存量来看，目前中5 月度投资策略 敬请阅读末页之重要声明 国正在建设中的核电项目 10 个，总计划投资额为 3310 亿元，而且我们注意到目前在