推荐维持评级冀东水泥需重点关注

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1、 请务必阅读正文后的免责声明部分 水泥价格专题研究（周报）水泥价格专题研究（周报）2010 年年 03 月月 18 日日行业研究报告行业研究报告 基建淡季， 价格稳中有升， 春季业绩分化；冀东水泥需重点关注基建淡季， 价格稳中有升， 春季业绩分化；冀东水泥需重点关注 推荐推荐维持评级维持评级 核心观点:核心观点: 分析师 分析师 洪亮洪亮 ?： ?： （8610）6656 8750 执业证书编号：S0130200010385 ? 价格表现各不相同价格表现各不相同 提价（7） ：辽宁（+29） 、四川（+19） 、陕西（+16） 、江苏（+14） 、 甘肃（+10） 、吉林（+6） 、北京（+

2、5） ； 降价（5） ：福建（-4） 、河南（-7） 、湖南（-12） 、黑龙江（-15） 、浙 江（-18） ； 持平（11） ：其余各地。 ? 区域冷暖互有差异区域冷暖互有差异 东部：东北价格波动，进入冬储；华南价格稳定，民工回乡因素。中部：价格基本平稳，需求持续。 西部：西北价格，高位横盘；川渝价格，略有上涨。 ? 本周重点投资数据与信息解读本周重点投资数据与信息解读 （一）工信部：水泥业去年整合近 8000 万吨产能 （二）煤炭价格继续下滑 资源供给相对宽松 ? 我们的分析和判断我们的分析和判断 （一）抑制产能过剩力度加大 （二）水泥行业：受煤炭价格波动影响有限 ? 重点关注的公司重点

3、关注的公司 重点关注海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、天山股份、祁连山。 ? 潜在风险的提示潜在风险的提示 若煤炭价格超预期影响我们对重点公司的盈利预测和投资判断。 相关研究相关研究 ?水泥价格周报 2009.09.29 ?水泥价格周报 2009.11.11 ?水泥价格周报 2009.11.18 ?水泥价格周报 2009.11.25 ?水泥价格周报 2009.11.30 ?水泥价格周报 2009.12.21 ?2010 年水泥行业报告：城镇化凸显行业投 资机会 2010.01.08 ?水泥价格周报 2010.01.31 ?水泥价格周报 2010.02.26需要关注的重点公司 需要关注的重点公司 E

4、PS(元元) PE（X） 股票名称股票名称 股票代码股票代码 2009E 2010E 2011E 2009E 2010E 2011E 09-11EPS CAGR ROE 2009E合理估值合理估值区间（元）区间（元）冀东水泥 000401.SZ 0.87 1.17 1.48 22.18 16.50 13.04 58.74 14 22-25 海螺水泥 600585.SH 2.57 2.88 3.57 19.40 17.31 13.97 34.11 15.1 55-60 华新水泥 600801.SH 1.72 2.33 2.5 13.81 10.19 9.50 29.93 15.12 25-27

5、天山股份 000877.SZ 0.97 1.35 1.5 24.10 17.28 15.57 34.59 27 25-28 祁连山 600720.SH 0.74 0.84 1.1 23.54 20.55 15.73 43.58 25.2 20-22 资料来源：中国银河证券研究所 行业研究报告/水泥行业 行业研究报告/水泥行业 一、本周各地水泥价格表现一、本周各地水泥价格表现 本周水泥价格基本维持前周的运行态势。各地价格涨跌互现。就 42.5 水泥价格来说，在23 个地区中，提价的地区有 7 个：辽宁（+29） 、四川（+19） 、陕西（+16） 、江苏（+14） 、甘肃（+10） 、吉林（+6

6、） 、北京（+5） 。其中，辽宁的涨幅最大，上涨 29 元；涨幅最小的地区是北京，上涨了 5 元。 降价的地区有 5 个：福建（-4） 、河南（-7） 、湖南（-12） 、黑龙江（-15） 、浙江（-18） 。其中，跌幅最大的是浙江，下跌 18 元；福建的跌幅最小，为 4 元。 其余 11 个地区水泥价格本周内呈持平状态。 二、本周重要相关信息解读二、本周重要相关信息解读 （一）工信部：水泥业去年整合近 8000 万吨产能 工业和信息化部 17 日公布统计显示， 2009 年我国水泥行业兼并重组涉及整合水泥产能近8000 万吨，其中，进行产能收购的有 10 家大型水泥集团，内部整合主要涉及 5

7、 家水泥集团，外资参股涉及 2 家外国公司。(03.18) （二）煤炭价格继续下滑 资源供给相对宽松 3 月份以来煤炭价格继续调整下挫的通道， (03.18) 三、我们的分析和判断三、我们的分析和判断 （一）抑制产能过剩力度加大 通过兼并重组等整合，水泥业集中度进一步提高。2009 年，年生产能力在 500 万吨以上的水泥企业 65 家，水泥熟料生产能力 6.73 亿吨，占总生产能力 48.53，水泥熟料产量 5.6亿吨，占总产量 51.91;其中千万吨以上的水泥企业 20 家，水泥熟料生产能力 4.82 亿吨，占34.76，水泥熟料产量 4.19 亿吨，占 38.82。国内水泥区域市场格局明

8、朗化。随着水泥行业发展方式的转变，2010 年淘汰落后产能全面进入倒计时。 （二）水泥行业：受煤炭价格波动影响有限 到 3 月中旬，山西优混的市场动力煤在秦皇岛港的平仓价格回落到了 675 元/吨；大同优混的市场动力煤的港口平仓价格回落到了 725 元/吨；山西大混的市场动力煤的港口平仓价格回落到了 565 元/吨之间，普遍比 2010 年 3 月上旬的交易价格下降了至少 10 元吨。 由于 3 月上旬仍属施工淡季， 包括水泥企业在内的用煤大户仍处在设备检修期， 因煤炭需求下降及前期煤价涨幅过大，煤价的回落实属正常，倒是为水泥企业储备煤炭提供了机会。 请务必阅读正文后的免责声明部分 2行业研究

9、报告/水泥行业 行业研究报告/水泥行业 四、重点公司值得关注四、重点公司值得关注 从区域市场景气水平和企业盈利能力两方面入手， 我们推荐具有高成长性和市场整合能力的区域龙头水泥企业，给予重点公司 2010 年 20 倍的市盈率、10 倍的 EV/EBITDA 的估值水平，建议重点关注海螺水泥（600585） 、华新水泥（600801） 、冀东水泥（000401） 、天山股份（000877） 、祁连山（600720） 。 表 1：需要关注的重点公司表 1：需要关注的重点公司 EPS(元元) PE（X） 股票名称股票名称 股票代码股票代码 2009E 2010E 2011E 2009E 2010E

10、 2011E 09-11EPS CAGR ROE 2009E合理估值合理估值区间（元）区间（元）冀东水泥 000401.SZ 0.87 1.17 1.48 22.18 16.50 13.04 58.74 14 22-25 海螺水泥 600585.SH 2.57 2.88 3.57 19.40 17.31 13.97 34.11 15.1 55-60 华新水泥 600801.SH 1.72 2.33 2.5 13.81 10.19 9.50 29.93 15.12 25-27 天山股份 000877.SZ 0.97 1.35 1.5 24.10 17.28 15.57 34.59 27 25-2

11、8 祁连山 600720.SH 0.74 0.84 1.1 23.54 20.55 15.73 43.58 25.2 20-22 资料来源：中国银河证券研究所 请务必阅读正文后的免责声明部分 3行业研究报告/水泥行业 行业研究报告/水泥行业 冀东水泥：正在崛起的水泥经营商 表表 2：关键指标预测：关键指标预测 投资评级投资评级 推荐推荐2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 销售收入(百万元) 3860.41 4568.73 11421.83 17413.85 21305.21 EBITDA(百万元) 944.61 944.45 2227.05 2938.68 3713.5

12、5 净利润(百万元) 367.76 446.03 1050.67 1419.43 1799.23 摊薄 EPS(元) 0.38 0.37 0.87 1.17 1.48 PE(X) 50.53 52.48 22.28 16.49 13.01 EV/EBITDA(X) 24.03 28.41 12.87 10.48 8.83 PB(X) 6.28 3.71 3.13 2.59 2.13 ROIC 5.98% 4.23% 7.45% 7.44% 7.80% 总资产周转率 0.49 0.42 0.70 0.73 0.69 注：净利润为归属母公司的净利润 资料来源：公司数据 中国银河证券研究所 驱动因素

13、与主要假设条件：驱动因素与主要假设条件： （1）公司在目标市场具有一定的定价权，并对上游煤炭供应商有一定的议价能力，公司所有水泥生产线皆为新型干法， 而且已经或正在配备余热发电装备， 公司的盈利能力正在迅速提升。 （2）公司的资本运作能力较强。 （3）公司每年保持新建 68 条左右日产 5000 吨的新型干法水泥生产线。预计 20102011 年公司依旧保持较强的投资能力，为公司产能扩张提供装备支持和保障。 我们与市场的不同观点：我们与市场的不同观点： 随着冀东水泥经营规模迅速扩展， 市场对公司驾驭企业的能力产生一定的怀疑。 我们始终 坚持认为：公司规模扩大，市场议价能力与资本运作能力提高，经

14、营的规模效应将逐步释放出 来。公司将充分把握环渤海经济带快速起飞带来的市场机会，做大做强水泥业务，提高公司行 业地位。规模的扩大将进一步降低公司的经营成本，提高公司的盈利能力。因此，公司应享有 较高的估值水平。 公司估值与投资建议：公司估值与投资建议： 我们预计 20102011 年公司每股收益分别同比增长 35.1%和 26.8%；动态市盈率分别为 16.5 倍和 13.0 倍；EV/EBITDA 分别为 10.5 倍和8.8 倍；净资产收益率分别为 15.7%和 16.3%。 公司成长性明确，股东回报能力强，具有长期投资价值。结合 DCF 估值，我们认为公司合理 估值区间为 22-25 元

15、，维持对其“推荐”的投资评级。 股票价格表现的催化剂：股票价格表现的催化剂： 2008 年公司定向增发 A 股募集资金 29.33 亿元，全部用于水泥主业投资。未来 3 年公司 将进一步加大对目标市场的投资力度，产能扩张将构成公司内在价值加速体现的催化剂。 主要风险：主要风险： 公司面临的最大风险是在建项目不能如期投产。 持续高速发展考验公司的管理能力。 如果 20092011 年煤炭价格向上变动幅度超出预期假设，将影响对公司的盈利预测和投资判断。 请务必阅读正文后的免责声明部分 4行业研究报告/水泥行业 行业研究报告/水泥行业 五、各区域水泥价格走势（图）五、各区域水泥价格走势（图） （一）

16、华北地区 图图 1：北京：北京 42.5 水泥价格走势水泥价格走势 资料来源：中国水泥网 图图 2：河南：河南 42.5 水泥价格走势水泥价格走势 资料来源：中国水泥网 图图 3：天津：天津 42.5 水泥价格走势水泥价格走势 资料来源：中国水泥网 图图 4：河北：河北 42.5 水泥价格走势水泥价格走势 资料来源：中国水泥网 图图 5：山西：山西 42.5 水泥价格走势水泥价格走势 资料来源：中国水泥网 图图 6：内蒙古：内蒙古 42.5 水泥价格走势水泥价格走势 资料来源：中国水泥网 请务必阅读正文后的免责声明部分 5行业研究报告/水泥行业 行业研究报告/水泥行业 （二）华东地区 图图 7：山东：山东 42.5 水泥价格走势水泥价格走势 资料来源：中国水泥网 图图