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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2015 年年 06 月月 23 日日 证券研究报告证券研究报告新股分析报告新股分析报告 天成自控天成自控（603085）汽车汽车 汽车汽车座椅座椅专家专家，工程机械座椅工程机械座椅龙头龙头 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：高翔 执业证号：S1250515030001 电话：023-67898841 邮箱： 联系人：简洁 电话：023-67610282 邮箱： 所属行业市场所属行业市场表现表现 数据来源：西南证券 本次发行情况本次发行情况 发行前总股本(万股) 7500 本次发行(万股) 2500 发行后总股本(万股) -
2、2014年每股收益(摊薄后)(元) 0.43 2014 年扣除非经常性损益后 的每股收益(摊薄后)(元) 0.42 主要指标（主要指标（2014 年）年） 每股净资产(元) 2.92 毛利率(%) 31.75 流动比率(倍) 1.28 速动比率(倍) 1.0 应收账款周转率 (次) 3.5 资产负债率(合并报表)(%) 45.65 净资产收益率 （加权平均）(%) 15.9 相关研究相关研究 汽车座椅制造专家汽车座椅制造专家。公司的主营业务为各位车辆座椅的研发、生产和销售。公司的主要产品以工程机械座椅、商用车座椅和农用机械座椅等三大系列为主。 车辆座椅行业前景向好车辆座椅行业前景向好,本土优质
3、企业竞争高端座椅产品本土优质企业竞争高端座椅产品。1、我国车辆座椅行我国车辆座椅行 业面临良好的发展机遇业面临良好的发展机遇。国内主机厂全球化及国际主机厂采购本土化推动了我 国车辆座椅行业的发展；车辆座椅产品结构和技术应用向高端升级。2、市场集、市场集 中度有待提高，本土优质企业竞争高端座椅产品中度有待提高，本土优质企业竞争高端座椅产品。目前，我国工程机械、商用 车及农用机械等车辆座椅行业与国际同行业相比，尚未形成全方位的行业龙头 企业，行业集中度有待提高，大多数企业尚处于普通和低端产品市场的竞争，高端座椅产品大部分依赖进口。 公司产品盈利能力较强公司产品盈利能力较强。 公司 14年收入 3.
4、1亿元， 同比增 12.9%； 净利润 3225.2 万元，同比增 33.8%。综合毛利率 32%。公司产品的毛利率较同行业可比公司 好，主要是由于汽车零件行业不同细分产品领域的下游客户、产品结构、原材料、技术水平等存在较大不同，导致各公司毛利率水平存在较大的差异。 公司客户优质，工程机械座椅市占率高公司客户优质，工程机械座椅市占率高。在工程机械座椅方面，公司工程机械 座椅产品配套于卡特彼勒、龙工、徐工、厦工、柳工和三一重工等行业内标杆 企业，且成功进入了卡特彼勒的全球采购体系。商用车领域，产品主要供应东 风汽车、江淮汽车、宇通客车等全国商用车龙头企业。在农用机械座椅领域， 公司目前主要面向国
5、外售后市场。公司近期还积极开拓乘用车市场，目前已与 包括新大洋在内的乘用车客户建立业务联系。 募投项目缓解产能压力，提升技术水平募投项目缓解产能压力，提升技术水平。本次拟向社会公开发行人民币普通股 2500 万股，募投项目为“年产工程机械、商用车、农业机械 80万席座椅项目” 和“研发检测中心改造项目” 。募投项目将提高生产能力和主机配套能力、提升 技术研发水平。 盈利预测与估值。盈利预测与估值。公司拟发行 2500 万股，以公司 IPO 后总股本 1 亿股计算， 我们预计公司 2015-2017年的 EPS分别为 0.4元、0.51 元、0.63元。参考可 比公司平均估值水平，结合公司的经营
6、情况，给予公司 2015 年 40倍估值，对 应股价 16元。 风险提示：风险提示：募投项目投产进度或不达预期，下游增长或放缓。 指标指标/年度年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 309.94 358.89 422.35 506.98 增长率 12.87% 15.80% 17.68% 20.04% 归属母公司净利润（百万元） 32.25 40.25 50.74 63.24 增长率 33.66% 24.82% 26.07% 24.62% 每股收益 EPS（元） 0.32 0.40 0.51 0.63 净资产收益率 ROE 14.73% 9.90% 11.19
7、% 12.36% PE 22.54 18.06 14.33 11.50 PB 3.32 1.79 1.60 1.42 数据来源：Wind，西南证券 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 14-5 14-7 14-9 14-11 15-1 15-3 沪深300 汽车 天成自控天成自控（603085）新股分析报告新股分析报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1汽车座椅制造专家汽车座椅制造专家 . 1 2车辆座椅行业前景向好车辆座椅行业前景向好,本土优质企业竞争高端座椅产品本土优质企业竞争高端座椅产品. 2 2.1 我国车辆座椅行业面临良好的发展机遇 . 2 2.2 市场
8、集中度有待提高，本土优质企业竞争高端座椅产品 . 3 3公司产品盈利能力较强公司产品盈利能力较强 . 4 4公司客户优质，工程机械座椅市占率高公司客户优质，工程机械座椅市占率高 . 5 5募投项目缓解产能压力，提升技术水平募投项目缓解产能压力，提升技术水平 . 7 6盈利预测盈利预测 . 8 天成自控天成自控（603085）新股分析报告新股分析报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：公司股权结构（IPO 前） . 1 图 2：公司座椅产品示意图 . 2 图 3：营业收入（百万元）及增速 . 4 图 4：净利润（百万元）及增速 . 4 图 5：营业收入占比. 5 图 6：分产品毛利率. 5 图 7：工程机械座椅产品及客户 . 5 图 8：商用车座椅产品及客户 .
