第三章外汇衍生产品市场

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1、第三章 外汇衍生产品市场 第三章 外汇衍生产品市场 3.1 学习要求 3.1 学习要求 ? 熟悉外汇衍生产品的特征； ? 掌握远期、期货、期权、互换等主要外汇衍生产品的交易机制和交易方法； ? 了解外汇衍生产品市场的现状和未来。 3.2 内容简述 3.2 内容简述 3.2.1 外汇衍生交易的特征 ? 基本特征 （1）未来性：衍生产品是在现时对基础工具未来可能产生的结果进行交易，其交易在 现时发生，而结果要到未来某一约定的时刻才能产生。 （2）杠杆效应：衍生产品通常采用保证金交易方式，即只要支付一定比例的保证金就 可以进行全额交易，不需要实际上的本金转移，合约的终止一般也采用差价结算方式进行，

2、只有在到期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足货款。 （3）风险性：衍生金融工具内在的杠杆作用和工具组合的复杂性、随意性等决定了其 高风险性。 （4）虚拟性：具有虚拟性的衍生产品本身并没有什么价值，它只代表获得收入的权利， 是一种所有权证书。而且，衍生产品的交易价格是按照利息资本化原则计算的。 （5）高度投机性：金融衍生市场是一个充满不确定性的市场，价格高低在很大程度上 取决于买卖双方在各自掌握信息基础上对未来价格形势的预期。因此，当一种金融产品价 格进入上升周期时，价格越是上涨，就越是有人因为预期价格继续上涨而入市抢购，从而 使得价格真的进一步上涨，这种所谓的“羊群效应” ，又会增强价格

3、上涨的预期。当这种正 反馈过程得到足够的资金支持时，就会导致衍生产品价格完全脱离实体经济基础而过度膨 胀。 （6）设计灵活性：一方面，对以场外交易方式进行的非标准化金融衍生产品合约来说， 金融专家可以就时间、金额、杠杆化率、价格、风险级别等进行设计，以满足客户独特的 非标准化要求，使之充分实现保值避险的目的。另一方面，那些在交易所挂牌交易的标准 期货、期权等衍生产品合约，也能迅速地顺应时势，根据市场需求提供更加细分的衍生品 种。在衍生交易的发展过程中，场外交易工具发展更为迅速，目前约有 2/3 的衍生交易是 以场外交易方式进行的。客户主要通过金融机构作为中介参与衍生产品交易，金融机构代 为寻找

4、对手或干脆直接推荐自己作为交易对手来达成交易。 （7）表外性：金融衍生产品是对未来的交易。按照现有的财务规则，在交易结果发生 之前，交易双方的资产负债表中都不会记录这类交易的情况。因此，其潜在的盈亏或风险 无法在财务报表中体现。 ? 外汇衍生交易的风险与回报 衍生金融交易的风险，是由衍生金融工具高度灵活性和杠杆性，以及高投机性决定的。 越来越多的市场参与者不是运用衍生金融工具来保值， 而是利用其高杠杆比率以小博大， 从 事投机活动。目前，外汇衍生金融交易规模不断扩大，同时交易越来越集中于上述大型金融机构及跨国集团， 交易间的相互联系日益紧密， 这使得交易的任何一方出现问题都会产生严 重的连锁反

5、应，带来比传统金融风险更大的危害。 （1）主要风险：价格风险、流动性风险、操作风险、法律风险、管理风险。 （2）衍生交易风险有扩大和联动之势 （3）高风险与高回报并存 3.2.2 外汇衍生交易的机制 ? 外汇远期交易 外汇远期交易 （1）远期交易的概念：买卖双方先行签订合同，约定买卖外汇的币种、数额、汇率和 交易时间，到规定的交割日期或在约定的交割期限内，按照合同规定条件完成交割。 （2）分为：定期外汇远期交易和择期外汇远期交易。 定期外汇远期交易， 指买卖双方成交的同时就确定了未来交割日期， 也就是在成交日顺 延相应的远期期限进行交割。 择期外汇远期交易： 指在零售外汇市场上， 银行在约定期

6、限内给予客户交割日选择权的 外汇远期交易，也就是说，从成交后的第三个营业日起至约定日期止，客户有权在期间的任 何一个交易日要求按照预先约定的远期外汇汇率交割。 （3）交易主体：进出口商、投机者、商业银行；期限：一般为 1-6 个月，也可长达为 1 年。 （4）业务特点：场外交易、非标准化；违约风险显著；到期前不能转让，合约签订时 无价值。 （5）报价方法： ? 远期汇率直接报价法 外汇银行直接报远期汇率（outright rate） ，即外汇银行直接报出远期外汇交易使用的 汇率，瑞士和日本等国家采用这种方法。 ? 远期差价报价法（forward margin） 1）外汇银行在即期汇率之外，标出

7、远期升贴水 升水（at premium） ，是指远期外汇比即期外汇昂贵，表示外汇汇率趋升； 贴水（at discount） ：是指远期外汇比即期外汇便宜，表示外汇汇率趋降； 平价（at par） ：是指远期汇率与即期汇率相等，表示两种货币的相对价值不变。 2） 也可采用报标准远期升贴水的做法 标准远期升贴水， 是指在计算远期升贴水率的基础上， 分别进行年度化和百分化处理而 得到的数字。计算公式为： %100N12 SS-FN=标准远期升贴水 其中，S 是即期汇率，代表 N 个月远期汇率。值得注意到是，远期汇率表明一种货币远期升水时，必然同时意味着另一种货币远期贴水，但标准远期升贴水的数值并不相

8、同。 例如， 若某日伦敦外汇市场报英镑对美元即期汇率 1.4780， 已知 6 个月远期汇率为 1.4685， 则容易计算，6 个月英镑的标准远期升贴水为-1.2855%（说明英镑有贬值趋势） ，6 个月美元 的标准远期升贴水为 1.2938%（说明美元有升值趋势） 。 NF? 掉期率报价法 外汇银行在即期汇率之外，标出掉期率 基本点：如 100-150 如果前小后大，则远期汇率=即期汇率+基本点 如果前大后小，则远期汇率=即期汇率-基本点 例：即期汇率 USD/SFR 1.4510-1.4570，三个月的掉期率 100-150，则远期汇率为 1.4610-1.4720 直接标价法：前小后大升

9、水；前大后小贴水 间接标价法：前小后大贴水；前大后小升水 （6）利息平价定理 ? 如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从一种工具转移到另一种工具 ? 相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡 ? 假设 ? 某美国居民可持有一年期美元资产或英镑资产 ? 美元利率为hR；英镑利率为fR ? 英镑兑美元即期汇率为 S，1 年期远期汇率为 F 投资美元国债，收益为 hR+1投资英镑国债，收益为 FRSf)1)(/1 (+根据利率平价原理，投资两国收益应该相等，否则资金就会从低收益国向高收益国流动，所 以： fh RR SF +=11变形后：SSF SSSF SF+=+=1 整理得：ffhRSSF

10、 SSFRR)(+=，其中fRSSF)(趋近于 0，则： SSFRRfh= 结论：两国货币的远期升贴水率近似等于两国金融资产利差，利率高的货币远期贴水，利 率低的货币远期升水。 结论：两国货币的远期升贴水率近似等于两国金融资产利差，利率高的货币远期贴水，利 率低的货币远期升水。 如果该条件成立，两国间不会发生引起资金跨国流动的国际金融套利活动；反之，市场 行为将自行纠正利率与即期汇率、远期汇率之间的偏差，直至实现均衡，即拋补利率平价条 件应视为远期汇率的重要标准。 （7）例题 1）套期保值 如果 3 个月后，1=$1.7800，则进口商节约了 7541 镑； 优点：无需保证金，交易成本较低 2

11、）套利 如果某投资者持有 1000 万日元， 日元年利率 4， 美元年利率 10； 即期汇率 USD1=JPY 100，若 3 个月远期汇率有两种状况：USD1=JPY101.50 或者 USD1=JPY98.00。计算两种远期 汇率下采用掉期性抛补套利的收益情况。 在日本投资的本利和（以日元计价） 在美国投资的本利和（以日元计价） 1000（143/12）=1010 万 1000/10098（1103/12）=1005 万 1000/100101.5（1103/12）=1040 万? 外汇期货交易 外汇期货交易 （1）外汇期货的概念：指在有组织的交易场所内，以公开叫价方式确定汇率，交易标准

12、交割日期、标准交割数量的外汇。 （2）主要特征： ? 交易合约标准化 ? 交易金额和交割日期 ? 价格波动限制 ? 集中交易和结算 ? 市场流动性高 ? 履约有保证 ? 投机性强 （3）外汇远期与期货交易的对比 外汇远期交易 外汇期货交易 交割日期 将来 将来 合约特点 量身定做、满足多样化需求高度标准化 5432 进口土豆英国商人银行 1 出口土豆美国商人进口 300万美 元 远期美元 多头合约300万 6 300万英镑 按照合约约定的 价格1=$1.7880 卖给银行英镑 交易地点 场外交易 交易所交易 交易信息 通常不公开 公开、透明 保证金要求 无 初始保证金、维持保证金 合约实现方式

13、 到期交割 到期交割、对冲平仓 组织 由双方信誉保证 清算所组织清算，为所有交易者提供 保护 价格确定 银行报价或双方协商 公开叫价、撮合成交 价格波动限制 无 有 （4）清算机制 ? 由期货交易所提供或指定清算所 ? 由清算所充当期货合约各方的交易对手 ? 对于外汇期货买方来说，清算所是卖方 ? 对于外汇期货卖方来说，清算所是买方 ? 清算所始终存在，并要求集中清算 ? 提高了市场的流动性 ? 为外汇期货买卖双方消除了履约风险的顾虑 （5）保证金制度 ? 客户在经纪公司开立保证金账户，经纪公司在清算所开立账户，清算所将所有买卖 指令配对 ? 初始保证金：固定金额（或合约的 5%10%） ，至

14、少抵补每日最大价格波动，以现金 支付，平仓后退还。 ? 追加保证金：必须以现金支付。 ? 维持保证金：不低于此水平时，无需追加保证金，一般为初始保证金的 75%80%。 ? 逐日结算制度(marking to market) 未平仓头寸需按当日市场结算价计算账面盈亏，据以调整原有的保证金数额 （6）例题 1）利用外汇期货套期保值 3 月 20 日，美国进口商与英国出口商签订合同，将从英国进口价值 125 万英镑的货物， 约定 6 个月后以英镑付款提货。 时间 现货市场 期货市场 3 月 20 日 GBP1USD1.6200 GBP1USD1.6300 汇率 9 月 20 日 GBP1USD1.

15、6325 GBP1USD1.6425 3 月 20 日 不做任何交易 买进 20 张英镑期货合约 交易 过程 9 月 20 日 买进 125 万英镑 卖出 20 张英镑期货合约 结果 现货市场上，比预期损失 1.63251251.62001251.5625 万美元； 期货市场上，通过对冲获利 1.64251251.63001251.5625 万美元；亏损 和盈利相互抵消，汇率风险得以转移。 ? 外汇期权 外汇期权 （1）外汇期权的概念：指合约购买方在向出售方支付一定费用（期权费）后所获得的未 来按规定汇率买进或卖出一定数量外汇的选择权。 （2）合约种类： ? 看涨期权(call option)

16、和看跌期权(put option) ? 欧式期权和美式期权 （3）期权费：期权费不能收回、期权费不固定 ? 由期权购买方支付给出售方 ? 期权购买方的成本上限 ? 期权出售方的收入上限 ? 期权费的决定因素 ? 供求关系 ? 期权的执行汇率 ? 期权的时间价值或期限 ? 预期的汇率波动性 （4）基本教义策略 1）看涨期权收益曲线 2）看跌期权收益曲线 看跌期权出售方看跌期权出售方看跌期权购买方看跌期权购买方? 外汇互换 外汇互换 （1）外汇互换概念：也称货币互换，指交易双方相互交换不同币种但期限相同、金额相 等的货币及利息。 （2）互换运作方式 外汇互换示例：期初外汇互换示例：期初外汇互换示例：期中外汇互换示例：期中外汇互换示例：期末外汇互换示例：期末（3）互换的风险 ? 市场风险：