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1、 豆粕利空短期出尽豆粕利空短期出尽，价格压力有望释放价格压力有望释放 20172017 年年 9 9 月月 1 16 6 日日 (8620)22139800 广州期货 1 队 2 豆粕利空短期出尽豆粕利空短期出尽，价格压力有望释放价格压力有望释放 【摘要】国内进口大豆到港压力将短期缓解，油脂消费旺季将接踵而来，国内商品市场近 期一度整体下挫，拖累粕类油脂价格。美豆丰产的利空已逐步为市场所接受，美国农业部的 供需报告触发的急挫将有助于美豆加速探底， 北美收割季正逐步展开， 虽美国大豆较去年增 产的预期偏强，但年内消费力度也不容小觑，对于明年的期末库存，市场还是抱有相对乐观 的预期，总体而言，预
2、期未来9、10月国内进口大豆到港量有望下降，且近两周国内粕类库 存环比下降的态势也将持续，目前养殖消费旺季仍未结束，粕类价格将构筑底部后反弹。 一、上半年CPI维持低位运行，食品价格旺季上涨 今年以来国内CPI持续维持低位，数据显示8月CPI同比上涨1.8%，环比上涨0.4%。这个月CPI涨幅的扩大主要是反映了季节性因素的影响。 当月CPI的环比上涨主要是食品上涨带来的，据测算，食品价格对CPI环比涨幅大概影响了0.24个百分点，非食品价格环比上涨0.2%，实际上与上个月保持一个相当的水平。食品价格的上涨主要是由于蛋、鲜菜、猪肉、鸡肉这四类食品价格的上涨带来的。从目前来看，1-8月份CPI累计
3、的涨幅只有1.5%。而且，食品供应目前比较充足，今年夏粮和早稻合计起来比去年有所增产，秋粮目前生长形势比较良好，总体来看农产品供应年内是比较充足的，但生猪产能一直下降，肉类供求可能失衡。 二、美豆丰产利空渐消化，国内库存暂未积压 九月的USDA供需报告中，美国大豆单产预估上调至每英亩49.9 蒲式耳，高于8 月的 49.4 蒲式耳， 亦高于分析师平均预估的48.8 蒲式耳， 八月种植关键期期间风调雨顺已预示USDA 可能对产量作出乐观调整。对应预测美豆产量为创纪录的44.31 亿蒲，较上月预测增加5000 万蒲，相比此前市场平均预期会降至43.23 亿蒲。产量预测上调抵消初始库存下调的2500
4、 万蒲。供应增加而价格疲软情况下，美豆出口量上调2500 万蒲，达到22.5 亿蒲，由此美国17/18 年度大豆年终库存未做调整，维持在上月预测的4.75 亿蒲，虽产量利空，但库存并未积压，市场承接低价的意愿还是强劲的，逢低买入将助美豆与连豆粕顺利探底。 3 2017年5月我国进口大豆959 万吨， 创下有记录以来的单月进口量新高， 同时还超过2015年7月份创下的前高950 万吨，较去年同期大增193 万吨，而后据海关数据显示，7月份大豆进口量达到1008 万吨，较去年同期增长则达到29.9%，再次刷新高点，而7月份大豆进口平均成本为401.47 美元/吨，为压榨企业提供了利润空间，而8月伊
5、始，进口大豆到港量将逐步环比减少，预计持续到10月，9月预估进口大豆到港量仅为680-700万吨，而10月预估值在660-680万吨，有望短期降低粕类油脂的供应压力；而且油厂前期高压榨率也促使原料库存的压力得以释放，后期大豆原料端压力有限。从盘面来看，近期豆粕主力合约对比外盘走势持续偏弱，外盘暂未跌破前期低点，国内下行空间受限。 图：近年度大豆港口库存情况 3,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,00001/0202/0203/0204/0205/0206/0207/0208/0209/0210/0211/0212/02近年度大豆港
6、口库存情况（吨）2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年数据来源：Wind 数据 三、国内养殖业需求将回暖 自第四批中央环境保护督察的全面启动后，即对吉林、浙江、山东等八省区开展督察进驻工作， 其中山东市内8月以来全面开展畜禽环保整治行动， 环保清拆力度较以往大幅加强，当地养殖场和饲料厂受到很大影响，不符合环保要求的饲料厂被责令停产整改，生猪、家禽养殖业均受到冲击。而当前各地环保检查已经陆续收尾，该关的养殖场也都关了，那么余下的养殖企业应该考虑抢救性的补栏了。以目前国内生猪、蛋禽的存栏规模来看，要想满足春节期间的需求无疑是十分困难的，因此在9月下半月各地环保调查组
7、陆续撤出之后，豆粕现货的饲用需求也将开始回暖，在检查期间，国内生猪价格出现明显企稳的态势，后续将进入秋冬季的肉类消费旺季，双节消费也为生猪价格提供反弹动力，届时有望带动粕类价格。 4 图：我国 22 个省市生猪平均价、生猪与能繁母猪存栏量 5.00 7.00 9.00 11.00 13.00 15.00 17.00 19.00 21.00 23.00 09/06/1209/08/1209/10/1209/12/1210/02/1210/04/1210/06/1210/08/1210/10/1210/12/1211/02/1211/04/1211/06/1211/08/1211/10/1211/
8、12/1212/02/1212/04/1212/06/1212/08/1212/10/1212/12/1213/02/1213/04/1213/06/1213/08/1213/10/1213/12/1214/02/1214/04/1214/06/1214/08/1214/10/1214/12/1215/02/1215/04/1215/06/1215/08/1215/10/1215/12/1216/02/1216/04/1216/06/1216/08/1216/10/1216/12/1217/02/1217/04/1217/06/1222个省市生猪平均价（元/公斤）数据来源：Wind 数据 四、
9、油菜籽到港量偏少，菜粕库存低位运行 我国8月份油菜籽到港量仅为36.9 万吨， 由于我国油菜籽主要进口来源国加拿大国内油菜籽市场进入青黄不接期， 令国内近几个月我国油菜籽到港量趋于下降， 亦使得港口油菜籽库存降低，菜粕产出量相应下降。从需求端看，在雨季过去后，水产养殖重新启动，主要用于生产水产饲料的菜粕需求大幅增加， 导致港口菜粕库存量不断走低， 提振菜粕价格稳中趋升。而加拿大新作油菜籽将在10月份前后上市，今年加拿大部分主产区出现干旱，虽然油菜籽播种面积创出历史最高纪录，美国农业部的数据预估加拿大今年油菜籽产量达到1990万吨，较上月预估有所下调，高于加拿大统计局预估与去年产量。回到国内，年
10、内菜粕价格持续承压，国内菜籽压榨企业仍处于亏损状态，而豆菜粕价差始终维持低位，豆粕对菜粕的替代量一直处于峰值水平，且冬季是菜粕传统消费淡季，基本面的演化将支撑豆粕价格反弹。 图、国内油厂油菜籽库存 01020304050607080902013/10/272014/10/272015/10/272016/10/27油厂菜籽库存油厂菜籽库存数据来源：Wind 数据 5 综合来看，外盘美豆指数受利空影响下探低点，距离年内最低仍有一段距离，市场当前对于出口销售持乐观态度， 而目前信息显示未来南美增产预期不强， 且天气干燥拖累巴西主产州播种，短期利空消息与基本面均有好转迹象，而技术面来看，美豆与连豆粕
11、受利空下挫后，隔日再度收复失地，资金选择下行方向的力度不够强劲，且 1805 合约下跌空间十分有限，料后市豆粕整体基本面有望好转，期货价格重心有望上移，仅供参考。 图、豆粕 1805 合约 K 线图 数据来源：文华财经 6 研究员：刘宇晖 资格证：F3020148 研究所研究所 公司研究所具有一批丰富实战经验的期货产业研究员及专业的优秀分析师，致力于为客户提供中国资本市场前瞻性、可操作性前瞻性、可操作性的投资方案及各类型市场的研究报告，通过对市场进行深度挖掘，提示投资机会和市场风险，完成对资本市场现象、规律的研究探索。 研究范围涉及目前所有商品期货以及金融衍生品；我们推崇产业链产业链的研究；我
12、们看重数量分析法数量分析法；我们提倡独立性独立性，鼓励分析师在纷繁复杂的环境下保持清醒。 我们将积极依托股东单位股东单位-广州证券广州证券在宏观经济、产业领域的高端研究资源优势，以“宏观、产业和宏观、产业和行情策略分析行情策略分析”为核心，大力推进市场化和标准化运作，逐步完善研究产品体系，打造具有特色品牌影响力的现代产业与金融研究部。 核心理念：研究创造价值，深入带来远见研究创造价值，深入带来远见 联系方式联系方式 金融研究 农产品研究 金属研究 能源化工 020-22139858 020-22139813 020-22139817 020-22139824 地址： 广东省广州市天河区珠江西路 5 号广州国际金融中心主塔写字楼第 1007-1012 房 邮编： 510623 免责声明免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
