关于招商银行证券投资分析

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1、关于招商银行证券投资分析一、政策面分析过去 30 年中国发展迅速，人均 GDP 已经达到 6000 美元，成为全球第二大经济体。中 国已经有了越来越多的海外庞大利益，过去主要是引进外资，现在也开始大量资本输出。 经济处于周期交替的中间过去十年，房地产、出口和汽车大规模普及，对经济拉动非常强， 但这三个动力现在都明显削弱。出口增幅已降到了一位数，房地产经过多年快速增长后已 出现泡沫，汽车大规模普及的高速增长阶段已过去。目前，还没有明显的能带动中国未来 5 到 10 年经济增长的因素。所以，改革很大程度上就是寻找新的、持续的经济增长动力。 2013 年中国 GDP 同比增长 7.7%，四个季度依次

2、为 7.7%、7.4%、7.8%和 7.7%，基本 呈现前低后高趋势。上升是因为政府采取了一些政策，但从目前走势看，今年开局很可能 偏低。预计上半年经济受到流动性紧张等因素影响，增速较低，下半年随着改革措施的到 位，经济有所回升。 金融行业呈多元发展。此行业未来的变化可能在两个层面：一个是银行层面，非国有 银行可能会纷纷出现，银行格局将发生变化；另一个是非银行类金融机构，将来可能逐步 发展，包括保险、基金、证券等。 从投资方面看，结构会有调整。去年投资增长 19.6%，在最近几年是比较低的。而且 从结构上看，今年投资面临较大压力。一个是基建，地方债务审计，基建投资受限；另外 一个是房地产，去年

3、销售状况有很大变化。另外，制造业在“去产能”的压制下，总体上 投资对经济增长的支持有一定削弱。现在投资领域比较好的就是农业与服务业，这里面有 两个影响因素，一个是农业的政府支持力度在加大，另一个是政府所有的政策都在向服务 业倾斜，投资增速预计会达到 20%以上，显著高于投资的整体增长水平。 从通胀方面看，今年的压力不大。因为今年的经济增长不是那么强劲，只有在经济增 长特别强劲、需求特别旺盛的情况下才有通胀压力，今年的通胀也不会给货币政策带来较 大压力。总的来说，2014 年的国内经济增速比去年略有回落，国内总需求对通胀的拉动有 限。我们判断今年出口、消费会好一点，投资会差一点。 今年，改革可能

4、会出现“3-9-3”图景。所谓 3-9-3，就是从改革领域看，企业、政府、 市场 3 个领域同时破题，会出台国企改革、财税改革、城镇化、环保、简政放权、破除管 制、金融改革、价格改革、自贸区 9 个方面政策。这些改革里面，重点是国企改革、财税 改革和破除管制这 3 个方面，会直接对投资、资本市场产生重大影响。 破除管制。在石油、天然气、电力、水务、金融、公路、铁路、航空、医疗、电信、 文化、教育、商贸等十几个行业都会陆续采取这种措施。有的政策已经实施了，有的后面 会实施。如果实施改革，可以调动民间资本积极性。 财税改革。从税制角度看，我们预计在体制方面可能会有重大突破。过去的税制是规 定收入增

5、长多少，支出增长多少，赤字多少，以后很可能会突破这种规定。税收收入根据 实际经济情况，经济发展好点就多收一点税，发展得不好就少收一点税、多发一点国债来 调节。另外，税收整体上是结构性减税态势，总体上降低企业的税收负担。二、基本面分析基本分析：根据销售额、资产、收益、产品或服务、市场和管理等因素对企业进行分析。 亦指对宏观政治、经济、军事动态的分析，以预测它们对股市的影响。1、 行业现状 规模高增速、业绩高指标、利润高增长，这是近年来我国银行业的发展现状，也是一 些银行追求的发展模式。然而，新的金融环境下，银行“三高”发展老路已经走不通，单 纯靠利差和信贷资产增长的盈利模式没有出路，转型发展迫在

6、眉睫、势在必行。最新统计显示，我国银行业总资产已经由 2010 年的 94 万亿元，增至 2013 年 11 月的 145 万亿元。前几年商业银行的净利润增速保持在 30%以上。因此，一些银行延续惯性思 维，想尽办法追求“三高”发展，信贷不行用非信贷补，表内不行表外补，信贷受限就涌 进信托，信托受限便借道证券，通道受限又涌进同业，种种手段，继续走着规模扩张的发 展老路。然而，信贷增速回调、利率市场化改革快速推进、金融“脱媒”和互联网金融兴起， 已经彻底改变了银行业以往所赖以生存的土壤，银行业必须因时而变、因势而为。 2、 公司现状招商银行（以下简称“招行” ）于 1987 年在中国改革开放的最

7、前沿-深圳经济 特区成立，是中国境内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，也是国家从体制外 推动银行业改革的第一家试点银行。 成立 27 年来，招行伴随着中国经济的快速增长，在广大客户和社会各界的支持下，从当初 只有 1 亿元资本金、1 家营业网点、30 余名员工的小银行，发展成为了资本净额超过 2900 亿、资产总额超过 4.4 万亿、全国设有超过 800 家网点、员工超过 5 万人的全国性股份制 商业银行，并跻身全球前 100 家大银行之列。凭借持续的金融创新、优质的客户服务、稳 健的经营风格和良好的经营业绩，招行现已发展成为中国境内最具品牌影响力的商业银行 之一。在银监会对商业银行的

8、综合评级中，招行多年来一直名列前茅。同时荣膺英国金 融时报 、 欧洲货币 、 亚洲银行家 、 财资 （The Asset）等权威媒体授予的“最佳商业 银行” 、 “最佳零售银行” “中国区最佳私人银行” 、 “中国最佳托管专业银行”多项殊荣。在 英国银行家杂志 2011 年公布的世界千强银行榜单上位列第 56 名，在美国财富杂 志 2013 年发布的“世界 500 强企业”排行榜上列第 412 位。本公司以品牌价值 68 亿美元 位居 Millward Brown 发布的 2012 年度 BrandZ 最具价值中国品牌榜第 14 位。 目前，招行在中国大陆的 110 余个城市设有 113 家分

9、行及 943 家支行，1 家分行级专 营机构（信用卡中心） ，1 家代表处，2,330 家自助银行，在香港拥有一家分行（香港分行） ； 在美国设有纽约分行和代表处；在新加坡设有新加坡分行；在伦敦和台北设有代表处。此 外，招行还在中国大陆全资拥有招银金融租赁有限公司，控股招商基金管理有限公司，持 有招商信诺人寿保险有限公司 50%股权；在香港全资拥有永隆银行有限公司和招银国际金 融有限公司。招行已成为一家拥有商业银行、金融租赁、基金管理、人寿保险、境外投行 等金融牌照的银行集团。截止 2013 年末，本集团实现净利润 517.43 亿元，同比增长 14.30%。招行将“服务、创新、稳健”作为核心

10、价值观，坚持效益、质量、规模、结构协调发 展，在国内同业中逐渐脱颖而出。在公司治理上，一开始就将所有权和经营权分离，较早 地建立了董事会、监事会和经营班子分工明确、相互制衡的现代企业治理结构。在人员管 理上，率先打破当时国内企业普遍存在的“铁饭碗、铁交椅、铁工资”的“三铁”制度， 实行“人员能进能出、干部能上能下、待遇能高能低”的了“六能”机制。在信息化上， 领先同业构建了全行统一的 IT 平台，创建了国内第一个电话银行，较早实现了客户资金的 通存通兑和零在途汇划。在产品开发上，招行不少创新业务产品具有比较明显的市场竞争 优势。一卡通是是国内第一张基于客户号管理的银行借记卡，目前累计发卡超过

11、6400 万张， 卡均存款 1.22 万元，远超全国平均水平，被誉为客户最喜爱的银行卡之一；2013 年，招 行个人手机银行继续保持高速发展，荣膺亚洲银行家 “中国最佳手机银行产品”大奖，推出国内首家全新概念的“微信银行” ，把移动互联网的金融服务延伸至客户黏度更高的日 常通讯应用，建立了多层次、多样化的智能客服模式，提供了轻便易用的业务办理渠道， 推动国内银行业微信银行的创新热潮和快速发展。2013 年，招行零售电子渠道综合柜面替 代率达 92.50%，公司电子渠道综合柜面替代率达到 54.65%，网上企业银行交易结算替代 率达到 92.42%；信用卡是国内第一张符合国际标准的双币信用卡，目

12、前发卡量超过 5100 万张，被哈佛大学编写成 MBA 教学案例；金葵花理财是国内首个面向高端客户的理财产 品，在高端客户中享有很高的美誉度；私人银行服务在国内股份制银行中率先推出，被国 内外权威媒体多次评为“中国最佳私人银行” ；跨银行现金管理在国内同业首开先河，成为 大型企业集团资金管理的首选。此外，个人储蓄存款、个人消费贷款、资产托管、企业年 金、离岸金融等业务，在股份制银行中居于领先地位。招行的风险管理也一直为业界称道， 资产质量始终保持良好水平。截至 2014 年 3 月末，本公司不良贷款率为 0.92%，不良贷款 拨备覆盖率为率 262.79%。 步入世纪之交，招商银行在妥善处理了

13、离岸资产业务被叫停、个别分行发生挤提的严 重流动性风险，以及前期快速发展中累计的不良资产风险的基础上，抓住信息化、全球化 的机遇，前瞻性地制定并成功地实施了科学的战略。首先是利用在互联网面前大小、新老 银行都处于同一起跑线的有利时机，大力发展网上银行、电话银行、手机银行、自助银行 等电子渠道，有效地弥补了物理网点不及大型银行的明显劣势，并锁定了大量高素质、高 价值客户。其次是分别于 2002 年和 2006 年在上海、香港上市，不仅满足了快速发展的资 本需求，而且推动了内部管理脱胎换骨式的转变。再次是积极稳妥地推进国际化发展，在 我国政府的有力促进下，经过艰苦努力，打破了美国 17 年来对中资

14、银行市场准入的封锁， 率先在纽约设立了分行并在此次金融危机最严重的 2008 年 10 月正式开业，被纽约市长彭 博先生比喻为“华尔街冬天里的春风” ；同年，还斥资 300 余亿港币收购了具有 75 年历史 的香港本土第四大银行永隆银行，整合后开始取得良好的协同效应，被英国金融时报 评述为“不可复制的案例” 。 2004 年，招行在国内同业中率先实施经营战略调整，加快发展零售业务、中间业务和 中小企业业务，逐步形成了有别于国内同业的业务结构与经营特色。当前，招行正迈入新 的战略发展阶段。为有效应对来自内外部经营环境的各种变化，持续增强竞争优势，招行 将在 深入推进经营战略调整的基础上，全面实施

15、以降低资本消耗、提高贷款定价、控制财 务成本、增加价值客户、确保风险可控为主要目标的二次转型，着力推进经营方式向内涵 集约型转变，真正走上集约化经营的道路。 招商银行，因您而变。在未来的岁月里，我们愿为广大客户和各界朋友提供更新更好 的金融服务，为将招行打造成为具有国际竞争力、中国最好的商业银行而不懈努力。 3、公司财务分析 截至 2014 年 3 月末，招商银行资产总额为 44,045.49 亿元，比年初增长 9.66；负债 总额为 41,207.07 亿元，比年初增长 9.87；客户存款总额为 30,573.60 亿元，比年初增长 10.16%；贷款及垫款总额为 23,491.85 亿元，

16、比年初增长 6.92%。资产负债率为 93.56%。 2014 年 1-3 月，招商银行实现归属于该行股东的净利润 149.45 亿元，同比增长 14.78%； 实现营业收入 408.71 亿元，其中，净利息收入 261.83 亿元，同比增长 13.62%，净利息收 入在营业收入中的占比为 64.06%；受同业存拆放款项和客户存款成本率上升影响，2014 年 1-3 月净利差为 2.44%，净利息收益率为 2.65%，同比分别下降 0.34 个百分点和 0.28 个 百分点，环比均下降 0.14 个百分点；净手续费及佣金收入 116.11 亿元，同比上升 79.38%，净手续费及佣金收入在营业收入中的占比为 28.41%，同比上升 7.43 个百分点； 其他净收入 30.77 亿元，同比上升 131.01%。招商银行成本收入比（不含营业税及附加）为 27.28%，同比下降 3.87 个百分点。 资产负债规模适度增长。截至2014年3月末，招商银行资产总额为41,550.08亿元，比年 初增长9.27%；负债总额为38,714.53亿元，比年初增