工业生产软着陆成本压力略有缓和

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1、DONGXING SECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 宏 观 经 济东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 事 件 点 评 报 告工业工业生产软着陆生产软着陆 成本成本压力压力略有略有缓和缓和 6 月份制造业 PMI 数据点评 2011 年 7 月 1日 宏观经济宏观经济 事件点评事件点评 谭凇谭凇 宏观经济研究员 执业证书编号：S1480510120016 010-66554042/13522844369 薛白薛白 联系人 010-66554044/13146819605 事件： 2011 年 7 月 1 日，中国物流与采购联合会（CFLP）发布 6 月

2、中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.9%，环比回落 1.1 个百分点。同日，汇丰（HSBC）发布 6 月中国 PMI 指数降至 11 个月新低 50.1。 观点： 1中国中国 PMI 指数延续下降指数延续下降趋势，趋势，工业经济呈现降温态势工业经济呈现降温态势。 数据显示（图 1），CFLP 制造业 PMI 延续下跌趋势。考虑 CFLP 制造业 PMI 数据中季节因素的影响，图 2 显示，季节因素可以部分解释 6 月份 PMI 数据的下降。汇丰中国 PMI 指数已剔除季节因素，该指数 6 月份下降至几近中性临界点。 6 月份 PMI 仍保持在 50%以上，反应当前工业经济继续保持增长。但

3、作为前瞻性指标，这一数值的下降表明工业经济可能已呈现降温态势。 2PMI 生产指数回落，生产指数回落，工业增加值同比增速工业增加值同比增速或有微降或有微降。 PMI 生产指数和工业增加值增速呈现出同向变化趋势（图 3）。PMI 生产指数仍维持在 50 以上，表示工业 生产仍保持增长态势。由于 7、8 月份是工业生产和基础建设淡季，PMI 生产指数的下降未来一季度工业增加值同比增速或略有下降。 P2 东兴证券东兴证券股份有限公司股份有限公司事件点评事件点评证券研究证券研究报告报告 工业生产软着陆 成本压力略有缓和 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴

4、盛之源 图图 1：中国：中国 PMI指数延续下跌趋势指数延续下跌趋势 图图 2： 考虑季节因素后的考虑季节因素后的 PMIPMI 指数变化指数变化 数据来源：中国物流与采购联合会；WIND数据库。 资料来源：中国物流与采购联合会；WIND数据库。 图图 3：PMI生产指数与生产指数与工业工业增加值增速（增加值增速（右轴；右轴；%） 图图 4： PMIPMI 新订单与社会消费品零售总额增速（新订单与社会消费品零售总额增速（右轴；右轴；%） 数据来源：中国物流与采购联合会；WIND数据库。 资料来源：中国物流与采购联合会；WIND数据库。 3PMI 订单指数回落，订单指数回落，工业生产可能面临需求

5、压力工业生产可能面临需求压力。 与 PMI 生产指数类似，PMI 新订单也呈现出回落趋势。历史数据表明（图 4），PMI 新订单变化约超前社会消费品零售总额增长率 1-3 个月。积压订单指数延续下降趋势，并降至 50 以下。 订单的下降反应出未来市场需求增长的放缓，即工业生产可能面临未来需求的压力。这进一步支持本报告对工业经济活动出现降温的判断。 4PMI 原材料库存、原材料库存、PMI 采购量双双下跌，原材料去库存趋势出现采购量双双下跌，原材料去库存趋势出现。 DONGXING SECURITIES 东兴证券东兴证券股份有限公司股份有限公司事件点评事件点评证券研究证券研究报告报告 工业生产软

6、着陆 成本压力略有缓和 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 PMI 原材料库存跌至 50 以下，这表明企业正在进行原材料的去库存过程。产成品库存略有上升，表明市场需求可能略有萎缩。企业对外部市场预期并不乐观，通过降低原材料库存防范可能出现的风险。 5PMI 新出口订单减少，出口增速新出口订单减少，出口增速或略有回调或略有回调。 与 PMI 生产、PMI 库存反应的趋势相同，PMI 新出口订单略有下降，但仍维持在 50 以上。若外部需求没有发生较大变化情况下，出口增速或略有回调。 PMI 进口指标跌至 50 以下，这与企业 PMI 生产和库存下降相吻合。 图图 5：PMI新订

7、单、新出口订单、积压订单变化新订单、新出口订单、积压订单变化 图图 6： PMIPMI 库存和库存和 PMIPMI 采购量变化采购量变化 数据来源：中国物流与采购联合会；WIND数据库。 资料来源：中国物流与采购联合会；WIND数据库。 图图 7：PMI新出口订单新出口订单与与出口出口同比增速（同比增速（右轴，右轴，%） 图图 8： PMIPMI 进口与进口与进口进口同比增速（同比增速（右轴，右轴，%） 数据来源：中国物流与采购联合会；WIND数据库。 资料来源：中国物流与采购联合会；WIND数据库。 P4 东兴证券东兴证券股份有限公司股份有限公司事件点评事件点评证券研究证券研究报告报告 工业

8、生产软着陆 成本压力略有缓和 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 6PMI 购进价格指数下跌，购进价格指数下跌，生产成本压力略有缓和生产成本压力略有缓和。 历史数据显示 （图 9） ， PMI 购进价格指数变化超前于主要物价指数 1-3 个月。 PMI 购进价格由 5 月份的 60.30下降到 6 月的 56.7，这表明企业生产成本压力出现缓和。 7主要国家或地区主要国家或地区 PMI 指数涨跌不一，国际经济走势尚待确认。指数涨跌不一，国际经济走势尚待确认。 美国芝加哥 PMI 数据出现强力反弹，由 5 月份的 56.60 上升到 61.1

9、0，澳大利亚 PMI 由上月 47.70 上升到 6月份 52.90。而欧元区、日本、韩国的制造业 PMI 指数均呈现下降趋势。外部市场经济走势仍待确认。 图图 9：PMI购进价格购进价格与与价格指数同比变化价格指数同比变化（右轴，右轴，%） 图图 10： PMIPMI 从业人员与从业人员与 PMIPMI 生产指标同趋势变化生产指标同趋势变化 数据来源：中国物流与采购联合会；WIND数据库。 资料来源：中国物流与采购联合会；WIND数据库。 图图 11：主要国家和地区主要国家和地区 PMI指数变化指数变化（1） 图图 12：主要国家和地区主要国家和地区 PMI指数变化（指数变化（2） 数据来源

10、：中国物流与采购联合会；WIND数据库。 资料来源：中国物流与采购联合会；WIND数据库。 DONGXING SECURITIES 东兴证券东兴证券股份有限公司股份有限公司事件点评事件点评证券研究证券研究报告报告 工业生产软着陆 成本压力略有缓和 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 结论： 受房地产调控、自然灾害和外围市场疲软信号的影响，PMI 数据显示工业经济活动呈现降温态势。但我们尚无需担忧中国经济出现快速降温。1-5 月份，工业增速仍维持在 13%-15%的快速增长区间；固定资产投资增 长势头不改；国内消费需求平稳增长。此外，受益于下半年保障房建设，企业消化库存有望在

11、 4 季度结束；且欧美 4 季度消费旺季的到来同样会对中国经济增长提供需求层面的支撑。 PMI 购进价格指数下降预示下半年企业生产成本压力略有缓解。一方面，生产用制成品价格上涨势头出现减 缓趋势，6 月份，农副食品加工及食品制造业 PMI 指数上升至 60.1%，PMI 生产指数上升至 68.2%，从供给角度缓解了成本价格上涨的压力。另一方面，7 月 1 日起，部分能源（如柴油、汽油、燃料油等）和原材料（如纺织原料、有色金属原料等）进口关税的大幅下调将在一定程度上削弱输入性成本价格压力。 P6 东兴证券东兴证券股份有限公司股份有限公司事件点评事件点评证券研究证券研究报告报告 工业生产软着陆 成

12、本压力略有缓和 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介分析师简介 谭谭 凇凇 资深宏观经济分析师，2008 年加入东兴证券研究所。 联系人简介联系人简介 薛薛 白白 宏观研究员，中国社会科学院经济学博士，2011 年加盟东兴证券，主要从事宏观经济、产业经济、政府政策的分析工作。诸多成果发表于财政研究、金融评论、管理科学等核心刊物，部分观点被国务院发展研究中心等政府网站转载，对宏观经济形势及政策有较强的判断能力。 分析师承诺分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研

13、究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 DONGXING SECURITIES 东兴证券东兴证券股份有限公司股份有限公司事件点评事件点评证券研究证券研究报告报告 工业生产软着陆 成本压力略有缓和 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更

14、。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深 300指数为基准指数）： 以报告日后的 6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率 515之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率 5以上。 行业投资评级（以沪深 300指数为基准指数）： 以报告日后的 6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率 5以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率 5以上。