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1、1 宏觀經濟宏觀經濟 英國公投退歐，黃金國債大漲英國公投退歐，黃金國債大漲 全球股市大跌，黃金國債大漲。上周英國脫歐震動全球，美日歐等發達股市暴跌，韓印等新興市場 也普遍下跌，石油和工業金屬震盪、農產品下跌，黃金和國債大幅上漲。 英國公投退歐，聯儲加息無望。英國脫歐不僅將對英國和歐盟經濟構成打壓，也對全球經濟形成負 面衝擊。由於英鎊和歐元大貶導致美元大幅升值，市場預期美聯儲在今年年內加息概率極低，甚至再次出現了降息預期。 經濟短期穩定，通脹壓力緩解。6 月國內發電耗煤增速由負轉正，粗鋼產量增速回升，意味著工業 生產短期穩定。但由於 5 月社融和貨幣增速大幅回落，6 月地產銷量增速持續下滑，加之
2、英國脫歐 增加全球經濟下行風險，均意味著 3 季度經濟仍有下行壓力。而 6 月以來菜價持續下跌，豬價見頂 回落，通脹壓力短期緩解，我們預測 6 月 CPI 小降至 1.9%，3 季度 CPI 穩定在 2%，但 4 季度仍有反 彈風險。 貨幣利率穩定，降准概率上升。上周央行淨投放貨幣 4100 億，周度投放規模創 2 月以來新高，雖 然貨幣利率半年末季節性沖高，但升幅遠低於歷史同期。由於英國脫歐導致美元狂飆，人民幣匯率 貶至新低，而央行稱已為英國脫歐做好應對預案。我們預測在資本流出較大、經濟繼續惡化時，不 排除央行降准對沖流動性和刺激經濟。 風險偏好難升，配臵安全資產。英國脫歐震動全球，也可能引
3、發連鎖反應，英國內部的蘇格蘭、北 愛爾蘭可能舉行再次公投，歐盟本身或有分崩離析的風險，荷蘭、法國等已經有提出舉行脫歐公投。 本周的西班牙選舉、年末的美國大選也可能轉化為金融市場的風險。全球避險情緒將持續攀升，黃金將是保值的首選，國債也是短期的避風港。 避險情緒加大，國債短期利好避險情緒加大，國債短期利好 債市小幅上漲。上周國債利率平均下行 4bp，AAA、AA 級企業債利率平均下行 5bp，城投債利率平均下行 4bp，中證轉債指數小漲 0.26%。 2016 年 06 月 27 日 2 降准概率上升。英國退歐推動全球避險情緒升溫，資本流出壓力加大。本周將跨越半年末考核，資 金面或持續偏緊，但央
4、行加大貨幣投放，且稱對資金外流準備充分、降准概率上升，貨幣利率將維 持區間震盪，維持未來 3 個月貨幣利率中樞 2.25%-2.5%。 國債短期利好。全球避險情緒升溫，黃金和國債成為首選。但國內信用違約風險未消除，供給衝擊 持續衝擊市場，金融監管不斷升級，利率債下行有底。我們認為利率債在 3 季度存在交易機會，但 趨勢性行情尚需等待，下調 10 年國債區間至 2.7%-3.1%，10 年國開區間至 3.1%-3.5%。 風險資產承壓。近期我們與機構交流，4 月份以來超預期信用事件頻發，很多機構不幸踩雷，風險 偏好降至歷史低位，不少機構主動提高了入庫標準，對高危行業採取嚴格規避，信用債投資偏好難
5、回升。而英國脫歐使得風險資產承壓，股市不確定性加大，轉債也亦以防守為主。 天平傾向多方天平傾向多方 核心結論：英國脫歐對 A 股主要是心理層面影響，過去兩個多月國內外多個利空因素逐個落地， 市場通過下跌震盪逐漸消化。展望未來，潛在利多如創新和改革不斷推進，當下投資者情緒略偏 謹慎，市場多空對比的天平更利於多方。存量博弈震盪市里業績為王，中期繼續以食品飲料、家 電等穩定增長為底倉，智慧製造等高成長根據市場波動適當擇時，短期關注市場預期低、有潛在催化的券商、國企改革（軍工）。 英國脫歐影響有限，天平傾向多方。（1）英國脫歐對 A 股更多的是心理層面影響，對 A 股影響有 限，24 日國內外股市、匯
6、市的表現可以看出一些端倪，除了避險貨幣日元外，其他各國兌美元匯 率均大幅下跌，其中人民幣匯率跌幅較小、相對穩定。我們於 25 日晚進行的調查問卷結果顯示， 多數投資者認為英國脫歐對 A 股影響較小，47%認為 A 股跌 3%左右、24 日已體現。（2）過去 2 個 月國內外利空因素不斷，如國內經濟下滑、政策轉向、A 股未加入 MSCI、產業資本減持等，隨著 英國脫歐落地，階段性的利空釋放比較乾淨了。市場情緒處於較低水準，頻頻落地的利空+投資者 偏謹慎的心態，市場走勢的天平更利於多方。 結構甚于擇時，短期重視預期差。（1）震盪市，結構甚于擇時。從短期的角度， A 股漲跌 90%來 自估值波動，震
7、盪市更加注重盈利，需要尋找結構行情。震盪市中，估值合理、盈利穩定增長的行 業和個股更具優勢。（2）博弈市注意預期差，關注券商板塊。首先，隨著市場單邊下跌的結束， 券商的自營資管等業務均有所好轉，基本面最差的階段已經過去。其次，機構配臵和估值處於歷史 低位。最後，未來潛在催化劑如金融改革等。全國金融工作會議有可能提前至今夏召開（原計劃 2017 年召開），而此次會議內容可能涉及到金融分業監管架構等一系列改革，金融改革的推進對 券商板塊勢必有極大的催化作用。 3 應對策略：短期保持樂觀。（1）6-12 個月的中期而言，維持震盪市格局判斷。2 個月的短期偏樂 觀，目前風險溢價處於歷史中等水準，過去
8、2 個月國內外利空因素不斷，如國內經濟下滑、政策轉 向、A 股未加入 MSCI、產業資本減持等，隨著英國脫歐落地，階段性的利空釋放比較乾淨了。未來 2 個月國內外宏觀面更平靜，三季度產業資本解禁減持也將迎來低潮。 頻頻落地的利空+投資者偏謹慎的心態，市場走勢的天平更利於多方。潛在積極因素如創新加速、 國企改革提速、金融改革推進等，風險偏好將階段性提升。（2）維持穩定增長和高成長兩條腿走 路，短期關注券商、國企改革。回顧國內外歷史，震盪市業績為王，中期繼續以 20-30 倍 PE 的穩 定增長類股為底倉，如食品飲料、家電；30-50 倍 PE 的高成長做波段，如代表智慧製造的新能源智慧汽車鏈、電
9、子製造，目前持有，未來根據市場波動適當波段操作。短期關注市場預期低、有潛在 催化的券商、國企改革（軍工）。 風險提示：系統性風險。 等待第二次恐慌將是抄底良機等待第二次恐慌將是抄底良機 回顧一下過去一個月我們的擇時判斷：6 月 5 日我們的週報提示大家不要追漲保持謹慎，到 6 月 15 日加倉，成功回避了期間高達 9%的回檔，在 6 月 15 日開盤前提醒大家“一切為了今日的加倉”， 市場短期收穫 5%以上，在 6 月 22 日市場發生先漲後跌，市場開始擔心，我們及時將我們的觀點傳 遞給投資者，市場在上週五之前將會維持震盪格局，市場走勢和我們預期一致，我們判斷向下變盤 時間將是上週五到本周，結
10、果 6 月 24 日市場盤中一度暴跌，對於接下來的市場判斷：本周我們認 為市場將要繼續調整，等待第二次恐慌將是抄底良機。屆時請關注我們的擇時快評。 今年以來我們 24 周，實現 20 周準確。我們的擇時觀點秉承客觀明確，從不模糊。 風險提示：系統性風險。 大市導航大市導航 建材：建材：纖維製品產業觀纖維製品產業觀察察 我們近期跟蹤纖維製品領域的非上市公司發現： 纖維應用企業區域單體規模不大，大型產業集團跨纖維、跨國發展 1)奇耐 Unifrax 在全球有 13 個分公司，每個分公司僅 1-2 條生產線；既有陶瓷纖維又有微玻璃纖維， 其收購的德國勞莎公司每年纖維（微/亞纖維，纖維直徑 0.1 微
11、米左右）產量約 2 萬噸。 4 2)玻璃纖維一共有 136 個品種(品種間二氧化矽、二氧化鋁含量不同)，國際上陶瓷纖維、玻璃纖維 統稱為玻璃纖維，陶瓷玻璃纖維二氧化鋁含量較高、約 60-70%，高溫保溫效果好，深冷絕熱紙用 玻璃纖維原料中二氧化鋁含量在 5%以內、低溫保溫效果好。 微玻璃纖維棉及製品主要應用在過濾、常溫保溫領域，各領域增長情況均不錯 1)空氣過濾：製造業環保要求持續提升，濾紙用量每年增長 2030%是比較正常的；現在涉及到氣 味、粉塵、煙塵、噴漆等生產環節的淨化過濾均需要用濾紙。該公司原來自己車間不用空氣淨化， 目前都開始使用。 2)常溫保溫：冰箱、冷鏈等應用市場增長明顯，預計
12、行業用量增速在 30%以上（20142015 年開始 VIP 板因導熱係數低、保溫效果好，替代聚氨酯的趨勢明確）；此外，VIP 材料在石油槽車、高鐵 車廂保溫等領域均有性能優勢，應用領域仍有擴充空間。 3)保溫應用等製品增長情況較好也是 A 股上市公司再升科技（603601）目前大力發展離心棉的主要 原因，目前其離心棉原材料規模國內最大（產量約 1.1 萬噸、市占率約 20%），預計其 23 年要做 到超過 10 萬噸的量（市占率約 70%）。 風險提示：行業增長不達預期。 農業：農業：Ill be backIll be back！ 核心觀點：1）禽。上周商品代雞苗價格大幅下跌，部分地區甚至跌
13、破 2 元/羽，掉至盈虧平衡點以 下，部分收益較高的投資者獲利了結導致本周白羽雞板塊調整幅度較大。實際上，苗價的短期下跌 主要由於兩方面原因，一方面是受季節性因素影響，每年的夏季由於氣溫較高，雞隻存活率低，所 以農民養殖熱情退減，苗價都會有所下跌，而 9 月份隨著氣溫降低，苗價一般也會開始回升。另一 方面近期飼料原料價格上漲，飼料企業幾次提價，養殖成本上升也導致養殖熱情減弱。我們認為， 短期的價格波動不會改變整個禽鏈景氣上升的大趨勢，股價的階段性調整為未來板塊的上漲創造足夠空間。聖農發展依然是我們的首選；2）制糖。我們看好制糖板塊的核心理由有兩點：a）看漲糖 價。b）行業整合勢在必行，上市企業
14、擁有非常強的優勢。首推南寧糖業；3）飼料。母豬和生豬存 欄確定性回升，2017 年生豬存欄有望回升 15%左右，帶動銷量增長明顯。5 月份所有飼料企業的豬 料增速同比、環比都加快，預計三季度的增速會更明顯。飼料企業中我們推薦大北農和海大集團。 風險提示：原材料價格波動，系統性風險。 5 有色金屬：有色金屬：堅定看好鈷和“興盛組合”，挖掘銅鋁低估值新標的堅定看好鈷和“興盛組合”，挖掘銅鋁低估值新標的 需求強勢和供給受限終將推動鈷價上行：洛陽鉬業、盛屯礦業、格林美和華友鈷業。“興盛組合” 在英國退歐浪潮中凸顯白銀避險屬性：盛屯礦業(被忽視的鈷股）、盛達礦業（最低估值礦業股）、 興業礦業（白銀產量後
15、勁足）。關注近期新挖掘品種博威合金和亞太科技：估值優勢，股價底部， 募投項目發展前景佳，光伏和新能源汽車輕量化領域。 風險提示：大盤系統性風險，金屬價格走弱風險。 傳媒：傳媒：短期內三大利好推升體育板短期內三大利好推升體育板塊塊 政策紅利是推動國內體育產業爆發的主要動力之一。隨著國家領導人對於體育產業愈發重視，未來 不斷出臺利好政策的預期強烈。繼去年國務院 46 號檔的 5 萬億市場規模目標打開體育產業的“天 花板”後，政策紅利加速釋放，為產業增添了諸多投資機會。 體育產業利好頻出。屬於近期傳媒板塊，具備主題性投資機會的子領域，應重點把握。1）政策紅 利不斷出臺，全民健身計畫（20162020
16、 年）、體育 發展“十三五”規劃等一系列利好 政策發佈；2）大賽陸續開幕。歐洲杯、美洲杯、奧運會相繼點燃夏季體育熱情；3）資本加速跑步 入場。蘇甯、雷曼、雙刃劍開啟“買買買”模式，海外知名球隊貼上中國標籤。 體育板塊 A 股推薦：三夫戶外、雷曼股份、天音控股、雙象股份、當代明誠。 風險提示：宏觀經濟下行風險，系統性風險。 房地產：房地產：海南文昌首發成功，開啟太空運載新時代，海海南文昌首發成功，開啟太空運載新時代，海航基礎、恒大地產最大受益航基礎、恒大地產最大受益 航太發射場開啟“四足鼎立”時代。海南文昌航太發射場首發長征七號順利升空。長征七號火箭未 來將擔任 80%左右航太運輸任務，也可用於發射人造衛星等其他載荷，被譽為是中國航太進入太空 的新動力。文昌基地商業價值更大，海南國際旅遊島地位再次提升。文昌基地屬國內開放度最高基 地，屬全新建設的低緯度濱海發射場，考慮近赤道優勢明顯，將為航太全球商業競爭增添實力。專 案周邊已開始配合愛國主義基地建設、旅遊開發、房產和主題公園等。 關注海航基礎，海南主題第一股。重組方案已通過，海航基礎建設集團整體資產
