基础稳固,基础稳固,有未来

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1、 证券研究报告证券研究报告证券研究报告证券研究报告 中国中国中国中国 A A A A 股市场股市场股市场股市场 医药医药医药医药 - 中药中药中药中药 基础稳固基础稳固基础稳固基础稳固，有未来有未来有未来有未来 武汉健民武汉健民武汉健民武汉健民( ( ( (600600600600976976976976.SH.SH.SH.SH) ) ) )调研调研调研调研纪要纪要纪要纪要 2014 年年年年 4 月月月月 14 日日日日 评级评级评级评级： 增持增持增持增持( ( ( (首次首次首次首次) ) ) ) Table_Market 市场数据市场数据市场数据市场数据 2014 年年年年 4 月月月

2、月 11 日日日日 当前价格当前价格当前价格当前价格（元元元元） 22.68 52 周价格区间周价格区间周价格区间周价格区间（元元元元） 15.71-27.76 总市值总市值总市值总市值（百万百万百万百万） 3479.08 流通市值流通市值流通市值流通市值（百万百万百万百万） 3476.81 总股本总股本总股本总股本（百百百百万股万股万股万股） 153.40 流通股流通股流通股流通股（百百百百万股万股万股万股） 153.30 日均成交额日均成交额日均成交额日均成交额（百万百万百万百万） 74.44 近一月换手近一月换手近一月换手近一月换手（%） 22.12% Beta（2 年年年年） 第一大股

3、东第一大股东第一大股东第一大股东 华方医药科技有限公司华方医药科技有限公司华方医药科技有限公司华方医药科技有限公司 公司网址公司网址公司网址公司网址 http:/ 一年期行情走势比较一年期行情走势比较一年期行情走势比较一年期行情走势比较 -36%-18%0%18%36%54%72%90%2013/42013/72013/102014/1 武汉健民沪深300Table_Trend 表现表现表现表现 1m 3m 12m 武汉健民武汉健民武汉健民武汉健民 -65.95% -19.07% 294.13% 沪深沪深沪深沪深 300 7.68% 2.99% -8.36% Table_Report 相相相相

4、关报告关报告关报告关报告 武汉健民公司报告 ，2007.11 Table_Author 邓聪邓聪邓聪邓聪 执业敃书号执业敃书号执业敃书号执业敃书号：S1030512070001 0755-83199599-8261 本公司具备敃券投资咨询业务资格本公司具备敃券投资咨询业务资格本公司具备敃券投资咨询业务资格本公司具备敃券投资咨询业务资格 分析师申明分析师申明分析师申明分析师申明 本人，邓聪，在此申明，本报告所表述 的所有观点准确反映了本人对上述行 业、公司或其敃券的看法。此外，本人 薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不 会与本报告中的具体推荐意见或观点直 接或间接相关。 预测指标预测指标预测指标预

5、测指标 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 1992.39 2330 2796 3495 净利润 （百万元） 95.90 113 137 172 每股收益（元） 0.63 0.74 0.90 1.12 净利润增长率% 16.32% 18% 21% 25% 每股净资产（元） 5.95 6.69 7.19 7.86 市盈率 36.00 30.67 25.32 20.27 市净率 3.81 3.39 3.15 2.89 EV/EBITDA 29.25 22 17 13 资料来源：世纪敃券研究所 ? 2013201320132013 年年年年基础稳固基础稳固基础稳固基础

6、稳固：2013 年公司实现营收 19.92 亿元，增长 29.4%，其中医药工业 6.29 亿元，同比增长 15.42%，商业收入 13.85 亿元，同比增长 35.89%；净利润 9590.35 万元，同比增长 16.32%。 子公司随州实现净利润 1085.28 万元，同比增长 37.9%；大鹏药业对公司利润贡献达到 1150.08 万元。 ? 第二期限制性股权激励第二期限制性股权激励第二期限制性股权激励第二期限制性股权激励为未来三年提供动力为未来三年提供动力为未来三年提供动力为未来三年提供动力。激励对象包括总裁、副总裁、核心技术人员、总监等 8 人，业绩考核标准为 2014-2016年净

7、利润分别同比增长 14.7%、20%、22%，股票来源为二级市场回购，资金来源为上市公司与激励对象各出 50%，回购资金不超过当年净利润的 5%，总回购股份不超过总股本的 5%。 ? 调研结论调研结论调研结论调研结论：1.三个基药产品是公司内生性增长的重点；2.其他产品稳步推进；3.大鹏药业前景广阔；4.外延式扩张在路上。 ? 首次首次首次首次 “增持增持增持增持” 评级评级评级评级。 预计公司 2014-2015 年收入分别增长 17%、 20%，归属母公司净利润增长 18.3%、21.1%，EPS0.74 元、0.9 元。对应现有股价 22.68 元 PE 分别为 30.7 倍与 25.3

8、 倍。DCF 估值分析公司合理价值为 21.38 元/股，现在价格 22.68 元/股，估值基本合理，鉴于公司未来将稳固发展，首次给予”增持”评级。 ? 风险提示风险提示风险提示风险提示：产品质量风险、新产品推广风险、政策风险。 2014 年 4 月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款 世纪研究世纪研究世纪研究世纪研究 价值成就价值成就价值成就价值成就 -1-1 1 1 1. . . .2013201320132013 年年年年基础基础基础基础稳固稳固稳固稳固 2013 年公司实现营业收入 19.92 亿元，

9、增长 29.4%，其中工业收入6.29 亿元，同比增长 15.42%，商业收入 13.85 亿元，同比增长 35.89%；实现利润总额 10906.24 万元，同比增长 14.46%；实现归属于上市公司股东的净利润 9590.35 万元，同比增长 16.32%。 子公司健民随州药业通过终端控销，实现了 OTC 营销突破，全年实现净利润 1085.28 万元，同比增长 37.9%。 参股子公司健民大鹏药业通过增资扩股， 引入战略投资者， 取得了营销突破，全年实现归属于母公司净利润 2948.93 万元，对公司利润贡献 1150.08 万元。 本期主导产品龙牡壮骨颗粒销售 27830 万元，同比增

10、长 9.6%，其他OTC品种销售同比增长25%， 重点产品健脾生血颗粒销售5791万元，同比增长 17.64%，小金胶囊销售 7743 万元，同比增长 19.07%，便通胶囊销售 3945 万元，同比增长 109.67%。 2013 年 12 月，武汉健民推出了第二期的限制性股权激励，激励对象包括总裁、副总裁、核心技术人员、总监等 8 人，业绩考核标准为2014-2016 年净利润分别同比增长 14.7%、20%、22%，股票来源为二级市场回购， 资金来源为上市公司与激励对象各出 50%， 回购资金不超过当年净利润的 5%，总回购股份不超过总股本的 5%。第二期股权激励的推出为公司未来 3 年

11、的发展提供了强大的动力。 2.调研调研调研调研纪要纪要纪要纪要 2014.3.28 我们与上市公司副总裁兼董秘杜明德进行了深入交流。 1. 枑独家品种枑独家品种枑独家品种枑独家品种中中中中，小金胶囊小金胶囊小金胶囊小金胶囊、宝泰康宝泰康宝泰康宝泰康、健民消食片健民消食片健民消食片健民消食片，广东标已经招广东标已经招广东标已经招广东标已经招完了完了完了完了，今年的放量情况今年的放量情况今年的放量情况今年的放量情况怎么样怎么样怎么样怎么样？ 广东已经中标，今年开始都是两条腿走路，第一是 OTC 市场，我们起家的品种我们不能放弃，通过终端营销，另外一个处方药的销售，小金等处方药， 我们采取的方式是自

12、营跟代理相结合的方式， 去年没有动，跟招标的进展有关，今年招标包括广东等进展会比较大，我们今年2014 年 4 月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款 世纪研究世纪研究世纪研究世纪研究 价值成就价值成就价值成就价值成就 -2-更多的体现在广覆盖， 基药的优势就体现在这里， 我们对经销商的筛选也很注重他们的覆盖能力，经销商我们实行的动态管理，有淘汰，保敃未来两三年能够保敃我们增长的目标。广东是一个重点市场，浙江、江苏、北京、山东全面铺开。 2. 自营跟代理的比例自营跟代理的比例自营跟代理的比例自营跟代理的比例？

13、 代理占大头；区域看，湖北自营为主，基础比较好的也自营为主，譬如陕西；其他相结合，但价格管控上我们为主；要想迅速推进，总要借助有资源的代理商。 3. 各重点产品经营状况各重点产品经营状况各重点产品经营状况各重点产品经营状况？ 小儿宝泰康数量基数低，随州制药的品种，之前不是重点品种，去年进了医保之后(另外一家云南白药)就销售比较快。 小儿宣肺枑独家，敉识产权在我们这里。 今后随州制药要在这几个关键品种上做大。 4. 便通胶囊便通胶囊便通胶囊便通胶囊？ 基药品种，疗效不错。 主要是几个重点省份在做，陕西跟湖北。 5. 小金在广东基药招标完了之后小金在广东基药招标完了之后小金在广东基药招标完了之后小

14、金在广东基药招标完了之后，销售情况销售情况销售情况销售情况？ 现在还没有数据，之前小金在广东也有销售。 6. 大鹏大鹏大鹏大鹏药业状况药业状况药业状况药业状况？ 主要是原料药体黄销售的增长。要做制剂，两条腿走路。 现在做的产品中牛黄痔清栓价格高； 婴儿健儿口服液， 也是体黄制剂；小儿牛黄退热贴；小儿氨酚黄那敏，有个别企业用到体黄。 主要的牛黄制剂，牛黄清心，市场特别大，以后人工牛黄会被体黄逐步替代。 大鹏我们只会进不会退， 去年我们股份稀释主要是由于定向增发引2014 年 4 月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款请参阅文后免

15、责条款 世纪研究世纪研究世纪研究世纪研究 价值成就价值成就价值成就价值成就 -3-入了销售团队 7. 2014 年前两个月的销售情况年前两个月的销售情况年前两个月的销售情况年前两个月的销售情况？ 销售正常，没有收到不利影响。 龙牡壮骨冲剂，销售影响不大，新版 GMP 已经通过，生产受到了影响，但之前有备货。 未来两三年来看，现在是一个培育期，口服制剂比针剂增长慢。 2013 年做广覆盖，各地招标跟进，药铺下去，15 年 16 年更好。 8. 外延式收购外延式收购外延式收购外延式收购？ 外延式收购只给机制，激励、考核机制 中药的制剂领域，独家品种，中药针剂做得更大，以后销售模式要看。目的要做大。 9. 2013 年营业成本下降年营业成本下降年营业成本下降年营业成本下降 8%？ 主要是药材价格下降，其他通过成本控制来达到 10. 研发最快品种研发最快品种研发最快品种研发最快品种？ 开郁宁、小儿宣肺糖浆、利胃颗粒。 3.盈利预测盈利预测盈利预测盈利预测 3.1 关键假设关键假设关键假设关键假设 (1).医药行业稳定增长，保持 20%-22%的增长率。 (2).公司持续稳定经营。 (3).保持同样的经营效率，综合毛利率由于制剂枑产品占比提升而稳步上升，期间费用率稳步上升，所得税率为 15%。 3.2 盈利预测盈利预测盈利预测盈利预测 我们预计公司 2014-2015 年收