金融服务发行优先股专题研究

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/行业研究/银行业银行业银行业专题研究报告 银行业发行优先股专题研究银行业发行优先股专题研究 2013 年 10 月 30 日 中性中性（维持）（维持） 投资要点 Basel3 框架开启优先股发行空间。框架开启优先股发行空间。欧美金融危机促使巴塞尔委员会大幅度提 高了资本工具的质量要求。中国今年实施的资本管理办法也比照 Basel3 框架，将银行总资本划分为核心一级资本、其他一级资本和二级资本，对资 本充足率下限（非系统重要型银行）要求分别为 7.5%、8.5%、10.5%。该标 准为一级资本工具预留了空间，可以补充 1%的资本充足率。根据合格资

2、本工 具的定义，资本工具可以被分为：可转股/可减记的一级资本工具、 “过渡式” 的优先股一级资本工具、以及可减记/可转股二级资本工具。 银行优先股应具有永久性、非累计性、强制转股或减记、有条件赎回特征。银行优先股应具有永久性、非累计性、强制转股或减记、有条件赎回特征。 优先股作为一级资本工具，需要满足如下主要特征：1）永久性，没有到期 日，没有赎回激励。2）银行对于派息具有足够的自由度，这就决定了银行 发行的优先股是非累积的。3）强制转股或者强制减记。 Basel3 规定当银行 的普通股充足率低于 5.125%的时候，为触发条款，将导致优先股被强制转 股或减记。4）有条件可赎回，允许发行五年以

3、上进行赎回（但在发行的时 候不能产生银行必须会赎回的预期）。海外经验表明，使用优先股融资利率 通常较高，而这些工具的复杂性也增加了评级和定价的难度，一般而言，资本 工具的信用等级通常低于发行主体 34 个档次，发行成本在 610%之间。 上市银行优先股有望率先纳入发行试点。上市银行优先股有望率先纳入发行试点。目前中国发行优先股并没有法律障 碍，有望作为一级资本工具率先推出，近期即可能公开征求意见，明年初有 望进入实质发行阶段。在试点初期，我们认为上市银行有可能率先试点，其 发行的优先股有可能上市挂牌交易（或者通过监管机构认定的产权市场进行 转让） ，发行手段可以为公开或非公开发行。对于广大的非

4、上市银行，预计将 在上市银行发行成功后再大范围推广。优先股的投资者中，预计保险公司将 是优先股的主要买家。 发行优先股将缓解普通股融资压力。发行优先股将缓解普通股融资压力。2013 年中，中国银行业资本充足率为 12.24%，一级资本充足率为 9.85%，尚无一级资本工具。未来若发行优先股， 能够大幅度缓解普通股权融资压力， 使得上市银行短期内再融资压力基本消除， 预计优先股发行约可替代 1200 亿普通股潜在融资压力，未来五年普通股融资 不超过 2000 亿。 优先股能够降低银行融资成本，提升优先股能够降低银行融资成本，提升 ROE 约约 810%。中国大型银行发行的 二级资本工具利率 5%

5、左右，另一方面，普通股的分红收益率水平也达到了 6%一线。对比国际银行业发行的优先股成本（610%） ，我们预计中国主要 银行发行优先股的股息率应该在 79%之间，大型银行发行利率可能较这个 水平更低。相对应，中国银行业 A 股平均普通股股本回报率为 22% (H 股： 19%)。发行优先股更能够节约普通股资本。在理想状态下，通过发行优先股， 可增厚银行普通股的 ROE 在 810%之间。 同业比较同业比较 中国银行业中国银行业 (香港香港) 收盘价收盘价 市盈率市盈率 (倍倍) PEG (倍倍)市净率市净率 (倍倍) 息率息率 (%)RoE (%) 公司公司 (港元港元) 12 13E 14

6、E 12-14E13E13E13E 香港香港 - 平均平均 5.7 5.2 4.8 0.71.05.519 工商银 (01398.HK) 5.47 6.3 5.7 5.2 0.61.25.922 建设银 (00939.HK) 6.03 6.2 5.6 5.1 0.61.16.021 中国银 (03988.HK) 3.62 5.7 5.1 4.7 0.60.96.218 农业银 (01288.HK) 3.69 6.4 5.7 5.2 0.61.15.921 交通银 (03328.HK) 5.73 5.1 5.2 4.7 1.20.84.916 民生银 (01988.HK) 9.11 5.3 4.

7、6 4.0 0.41.04.723 招商银 (03968.HK) 15.40 5.9 5.7 5.5 1.51.14.721 中信银 (00998.HK) 4.32 5.1 4.7 4.3 0.60.74.916 重农 (03618.HK) 3.95 5.4 4.8 4.4 0.50.85.917资料来源: 相关公司、彭博、CSI 中信证券国际研究部中信证券国际研究部 肖斐斐 电话：010-60838047 邮件： 免责声明免责声明 此研究报告只提供给阁下作参考之用，在任何地区皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请。此研究报告所提到的证券可能在某些地区不能出 售。此研究报告所载的资料由

8、中信证券经纪 (香港) 有限公司(”中信证券经纪中信证券经纪”) 编写，所载资料的来源皆被中信证券经纪 (根据下段) 认为可靠。此研究报告所 载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠资料为基础，只是表达观点；中信证券经纪或任何个人不对其准确性或完整性做任何担保。此研究报告所 载的资料 (除另有说明)、意见及推测反映中信证券经纪于最初发此研究报告日期当日的判断，可随时更改。该意见及估计可能与中信证券经纪其它部门、单位 或附属公司的意见及估计不同或相反。由于假设及准则不一，不同的观点及分析方法可能被应用于准备有关材料，中信证券经纪并无责任向任何接受本研究报 告的人士提供该等材料。中信证券经纪

9、，其控股公司或任何其附属公司不对因使用此研究报告的材料而引致的直接或间接损失而负任何责任。 此研究报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此研究报告中所提到的投资的价值或从 中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此研究报告没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求考虑进去。投资者应该 不依靠此研究报告而是靠自己作出投资决定。客户在做出任何以此研究报告的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。在投资于本研究报告所涉及的 证券之前，投资者应先考虑其个人投资目标及财务状况，并在有需要时就财务、税务及法律征询专业意见

10、。 若此研究报告由其它金融机构而非中信证券经纪或附属公司发出，该金融机构将对报告的发布负全部责任。该金融机构之客户若有兴趣对报告中提到的公 司进行投资或获取更多的相关信息，应与该金融机构联络。此研究报告亦不构成中信证券经纪对该金融机构之客户的投资建议。中信证券经纪、其控股公司和 /或附属公司以及它们的高级职员、董事、员工均不对因使用此研究报告的材料而引致该金融机构之客户的直接或间接损失负任何责任。 此研究报告在中国 （香港、 澳门、 台湾地区除外） 由中信证券股份有限公司分发， 在香港由中信证券经纪分发。 此研究报告对于收件人来说属于机密文件。 此研究报告绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通

11、或发行的地方的人阅读之意图。 未经中信证券经纪事先书面授权，任何人不得为任何目的复制、发出或发表此研究报告。中信证券经纪保留一切权利。 规范性披露规范性披露 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明：(i) 本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发 行人的看法；(ii) 该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 本研究报告由中信证券经纪（受香港证券及期货事务监察委员会监管，中央编号:AAE879）制作。按照1934 年美国证券交易法案下的 15a-6(a) (2) 规 则，在

12、美国本研究报告由中信证券仅向 15a-6 规则及其下美国证券交易委员会无异议函所定义的“主要美国机构投资者”发送。 中信证券经纪及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此硏究报告所评论的上市公司持有需作出披露的 财务权益。 中信证券经纪及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，跟此硏究报告内所评论的任何上市公司在过去 12 个月内 并无就投资银行服务收取任何补偿或委托。 中信证券经纪及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无雇员或其有关联的个人担任此硏究报告内所评论的任 何上市公司的高级人员

13、。 中信证券经纪及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并没有为此硏究报告所评论的任何上市公司的证券进行庄 家活动。 如需索取更多与此研究报告所提及之证券有关之资料，请与我们联络。 评级说明：评级说明： 1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布尔日后的 6 个月内的公司股价 (或行业指数) 的涨跌幅 相对同期的摩根士丹利中国指数的涨跌幅为基准； 2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布尔日后的 6 个月内的公司股价 (或行业指数) 的涨跌幅相对同期的摩根士丹利中

14、国指数涨跌幅： 评级评级 说明说明 股票投资评级 买入 相对摩根士丹利中国指数涨幅 20%以上； 增持 相对摩根士丹利中国指数涨幅介于 5% 20%之间； 持有 相对摩根士丹利中国指数涨幅介于-10% 5%之间； 卖出 相对摩根士丹利中国指数跌幅 10%以上； 未评级 没有评级 行业投资评级 强于大市 相对摩根士丹利中国指数涨幅 10%以上； 中性 相对摩根士丹利中国指数涨幅介于-10% 10%之间； 弱于大市 相对摩根士丹利中国指数跌幅 10%以上； 地址: 香港中环 Address: 26/F CITIC Tower 添美道 1 号 1 Tim Mei Avenue 中信大厦 26 楼 Central, Hong Kong 电话： (852) 2237 9250 Tel: (852) 2237 9250 传真： (852) 2104 6580 Fax: (852) 2104 6580 电邮: .hk Email .hk 网址： http:/.hk Web: http:/.hk