机会评估：三网融合的背景及前景分析

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1、 风险与机会评估 机会评估：三网融合的背景及前景分析机会评估：三网融合的背景及前景分析 TOP“三网融合”最新进展及背景“三网融合”最新进展及背景 分析结论：分析结论： 1月月13日，日，温家宝总理主持温家宝总理主持 召开的国务院常务会议，召开的国务院常务会议，做出了做出了 加快推进“三网融合”的决定。加快推进“三网融合”的决定。 与此前集中与此前集中在战略方向在战略方向的讨论不 同，此次政策态度异常明朗，的讨论不 同，此次政策态度异常明朗，甚甚 至提出了阶段性目标。至提出了阶段性目标。 在我们看来，尽管这一涉及在我们看来，尽管这一涉及 各方权限和各方权限和利益的复杂利益的复杂工程不可 避免需

2、要上层主导，但工程不可 避免需要上层主导，但经历了超经历了超 过十年的高增长和金融危机之 后，两大阵营的经营现状都已经 发生了明显变化。目前与以往最 大的不同，可能是“自下而上” 推动融合的需求已逐渐成熟。过十年的高增长和金融危机之 后，两大阵营的经营现状都已经 发生了明显变化。目前与以往最 大的不同，可能是“自下而上” 推动融合的需求已逐渐成熟。 在三网融合的初始阶段，广 电和电信双方并不会面在三网融合的初始阶段，广 电和电信双方并不会面临互相争临互相争 夺用户的激烈竞争，更多的是通夺用户的激烈竞争，更多的是通 过扩大服务过扩大服务范围来探索范围来探索新的市场 需求，从而新的市场 需求，从而

3、调整自身基调整自身基础设施和 商业模式。即使融合深化之后，础设施和 商业模式。即使融合深化之后， 单独一方要单独一方要独立提供全独立提供全部服务也部服务也 有相当难度。换句话说，有相当难度。换句话说，新的蛋新的蛋 糕很可能要双方协力才能做大， 未必是你死我活的生存游戏。糕很可能要双方协力才能做大， 未必是你死我活的生存游戏。 三网融合的三网融合的第一个机第一个机会出现 在广电企业的大规模整合之中， 相比双方业务的对等放开，适度 开放股权结构的可能性更大。外会出现 在广电企业的大规模整合之中， 相比双方业务的对等放开，适度 开放股权结构的可能性更大。外 部资金在审部资金在审慎评估当地慎评估当地政

4、府态度 和经济发展潜力的基础上，以财 务投资者或战政府态度 和经济发展潜力的基础上，以财 务投资者或战略投资者略投资者获得部分 股权，或为整合提供间接融资， 都是适时介入的可选方案。获得部分 股权，或为整合提供间接融资， 都是适时介入的可选方案。 “三网融合” 指的是将目前由电信网、 互联网和广播电视网 （主 要指有线电视网）分别提供的服务，统一为综合性业务，以最大限 度改善用户体验和减少重复投资。就物理层面而言，准确地说指的 是电信网和有线电视网的融合，因为互联网属于依附在电信网之上 的应用层，本身并无单独的全国性网络架构；就业务层面而言，首 要目标是将广电的内容生成功能通过功能更强大的电信

5、网络加以发 挥，而新内容和双向传输则是下一步的目标。 这一概念早在 1998 年就在国内提出，而其他国家启动类似变 革的时间更早。尽管“十五” 、 “十一五”和 2009 年的电子信息 产业振兴规划都有提及，但进展还只限于一系列政策性表态。一 般认为，广电和电信两大行业的消极或者抵触态度是最大的障碍， 而两大行业所属部委对于本行业的保护也加大了融合的难度。换句 话说，过去十年国内高速增长的广电和电信市场，降低了企业尝试 新业务开发的紧迫感。而企业对于“三网融合”的解读更多偏向竞 争，对新进入者的担心导致维持现状的心态持续了十年之久。 图 1：中国三网融合进程 资料来源：中信证券 1 月 13

6、日，温家宝总理主持召开的国务院常务会议，做出了加 快推进“三网融合”的决定。与此前集中在战略方向的讨论不同， 此次政策态度异常明朗，甚至提出了阶段性目标。按照规划， “三网 融合”将分为两个阶段进行。20102012 年为试点阶段，重点是 推进广电和电信业务“双向阶段性进入” 。此外，还需要制定融合的 试点方案，选择有条件的地区开展试点。加快网络升级改造，组建Anbound & Information， Page 10 风险与机会评估 国家级网络电视公司，初步形成“适度竞争”的产业格局。 对于广电、对于广电、电电信信两两大行业大行业之之 外的参与者而言，外的参与者而言，三网三网融合之后融合之后

7、 的最大意义的最大意义在于原有边在于原有边界变得模界变得模 糊，糊，由此孕由此孕育的市场规育的市场规模扩张与模扩张与 分割发展时分割发展时期可能完全期可能完全不是一个不是一个 数量级的。数量级的。只要国家确只要国家确立了在新立了在新 领领域以商域以商业化业化竞争为竞争为主导主导的模的模 式，尽管前期可能只是“式，尽管前期可能只是“适度竞适度竞 争”，争”，就一就一定需要双方定需要双方将目前的将目前的 基础设施建基础设施建设提高到一设提高到一个新的水个新的水 平，平，这已经这已经为设备商提为设备商提供了巨大供了巨大 的市场空间。的市场空间。 需要注意，尽管广电、需要注意，尽管广电、电信电信 两两

8、大行业大行业主导主导了三网了三网融合融合的进的进 程，程，但最有但最有潜力的投资潜力的投资机会不一机会不一 定位居其中。定位居其中。回顾腾讯回顾腾讯等企业的等企业的 成长历程，成长历程，互联网环境互联网环境的逐渐成的逐渐成 熟和开放是熟和开放是催生新模式催生新模式和成功企和成功企 业的必要条件，三网融合之后业的必要条件，三网融合之后， 如如果出现果出现有别有别于现有于现有模式模式的创的创 新，新，并产生并产生更加成功的更加成功的互联网企互联网企 业并不令人意外。业并不令人意外。 在融合初期的试点阶段，在融合初期的试点阶段，投投 资者的主要资者的主要关注点可以关注点可以放在广电放在广电 内部的整

9、合进程之上，内部的整合进程之上，并密切关并密切关 注两大行业注两大行业相互参股或相互参股或组建合资组建合资 公司的政策动向。公司的政策动向。未来未来几年内对几年内对 于各地网络于各地网络基础设施的基础设施的扩张和升扩张和升 级，级，也可以也可以参照经济增参照经济增长稳定程长稳定程 度适时介入。度适时介入。 当融合进入推广阶段之后当融合进入推广阶段之后， 相关设备和相关设备和内容行业可内容行业可能迎来加能迎来加 速发展期，速发展期，对于企业和对于企业和新业务成新业务成 长性的考察应该成为重点。长性的考察应该成为重点。在这在这 一可能开辟一可能开辟文化产业新文化产业新时代的浪时代的浪 潮中，未能挖

10、掘出新的华潮中，未能挖掘出新的华为或腾为或腾 讯将成为最大的遗憾。（讯将成为最大的遗憾。（AWL）20132015 年为推广阶段，要在试点经验的基础上全面推进 “三网融合” 。要基本形成“适度竞争”的产业格局，并形成与之相 适应的体制机制、相关法律法规和监管体系。 与以往相比，上述规划朝实质性推进“三网融合”迈了一大步， 但如果仍旧是一场“自上而下”的指令性计划，市场有理由担心相 关利益各方真正的参与力度，所以深刻认识目前的背景对于判断投 资前景非常重要。在我们看来，尽管这一涉及各方权限和利益的复 杂工程不可避免需要上层主导，但经历了超过十年的高增长和金融 危机之后，两大阵营的经营现状都已经发

11、生了明显变化。目前与以 往最大的不同，可能是“自下而上”推动融合的需求已逐渐成熟。 自金融危机开始以来，拉动内需就一直是国家政策的着力点， 并已经出台了一系列政策，试图挖掘城市和农村居民的消费潜力。 按照目前国内居民的收入水平，大宗耐用消费品的拉动作用很难被 寄予长期维持的期望，而横跨广电、电信两大领域的娱乐消费却正 在展现出“必需品”的潜力。困难在于，目前两大领域的基础设施、 服务和监管体制都是围绕行业初始增长阶段设置的，已无法满足升 级服务拉动消费的要求，改变现状势在必行。 从经营现状看，电信业目前的瓶颈现象更明显一些。在固网业 务快速收缩，移动用户基数已极其庞大的情况下，新的利润增长点

12、却迟迟未能出现。无论是从延缓固话业务下降速度还是扩大数据用 户群体的角度，都需要探索出现有固话、宽带网络的新利用模式。 而规模更小、商业化进程更慢的广电行业，同样在遭受传统电视观 众向互联网分流的冲击，数字化电视的推广进程也未能达到预期效 果，如何提高较低的 ARPU 值（目前约为电信平均水平的一半，宽 带用户水平的 1/20）也是一个现实问题。 可以看出，尽管困扰三网融合的利益之争始终存在，但目前中 央、广电、电信三方对于打破分割运行局面，探索新运营模式的认 识已大不一样。只要各方在这一点上形成共识，监管、准入、技术 标准等看似不可逾越的障碍都将出现妥协方案，并确保阶段性目标 能够实现这是试

13、图参与的投资者必须了解的背景。 把握广电股权的开放机会把握广电股权的开放机会 根据工信部透露的信息，三网融合的首批试点城市计划圈定在 约十个，上海、武汉、深圳、重庆等地都是潜在目标。此前全国各 地都陆续有广电、电信企业尝试进入对方领域，尽管阻力很大，但 在国内三网用户基数极其庞大的背景下（目前国内移动用户超过 7 亿，互联网宽带接入用户超过 1 亿，有限电视用户接近 2 亿），局 部地区的三网融合已经有不少突破案例，近期的政策动向更是助推 了渗透进程。 Anbound & Information， Page 11 风险与机会评估 2009 年 5 月，广东云浮市开始了三网融合的试点，创建了“三

14、 网融合示范市” 。山西中阳的农村地区也已实现了“通过一条网线同 时接入电话、电视、电脑三种业务”的三网融合。目前，重庆有线 已形成全双向、全数字的综合宽带信息网，具备数字视频、宽带上 网、数据专线、高清互动、行业应用、信息交互等业务功能，计划 今年 6 月前完成全市有线电视传输网络的全面整合。 图 2：中国有线网络区域分割严重 资料来源： 媒介 格兰研究 中金 专业广电研究机构格兰研究调查显示，目前全国大部分省 市已经开始网络整合工作。北京、天津、河北、吉林、安徽、广西 等省市已基本完成省市县三级网络整合，河南、内蒙古已整合到地 级市网络。其中，行政整合模式和资本整合模式基本对半。 广电体系

15、内的整合进程正在加速，其意义不仅限于广电企业自 身竞争力的提高，对于三网融合的基本条件也有很大的改善作用， 可以当作观察融合进展的窗口。与经历多次重组的电信业相比，目 前广电的四级机制明显不适应对等开放后的竞争态势。过多的投资 主体、复杂的产权结构、松散的基础网络协调机制，很难承受市场 化竞争带来的巨大压力。 目前国内只有 13 个省完成了有线电视网的 省内整合，大多数省份还不能做到资源集中和一体化管理。广电企 业市场化进程的滞后， 无疑也是影响三网融合实质推进的一大障碍。 在双方竞争实力极度失衡的局面下，国家维持谨慎态度是可以理解 的2008 年电信运营商的经营收入约为有线电视运营商的 22

16、 倍。 但是从业务渗透的角度看，三网融合的初始阶段双方的竞争并 没有想象中激烈，双方在各自领域的固有优势还是相当明显的。事 实上，目前有线电视运营商介入宽带业务已是普遍现象，但还不足 以威胁到中国电信和中国联通（原网通）在南北各省的优势地位。Anbound & Information， Page 12 风险与机会评估 而大多数电信运营商虽未正式获得 IPTV 牌照，但网络视频播放也 已经相当流行。有调查显示，除少数热门电视剧外，传统电视节目 在互联网视频播放中的占比并不高。 所以，在三网融合的初始阶段，广电和电信双方并不会面临互 相争夺用户的激烈竞争，更多的是通过扩大服务范围来探索新的市 场需求，从而调整自身基础设施和商业模式。即使融合深化之后， 单独一方要独立提供全部服务也有相当难度。毕竟电信掌握了更大 庞大的用户群以及基本的通信需求（这是较娱乐更刚性的需求）， 而广电具备规模较小但带宽更高的传输网络，以及更加关键的节目 制作和播出权限。换句话说，新的蛋糕很可能要双方协力才能做大， 未必是