市场中基本面分析的概述

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1、 http:/澳大利亚 ECN 交易控股有限公司北京代表处 ECN TRADE PTY.LTD BEIJING REPRESENTATIVE OFFICE 24 小时客服电话: 400-675-7770 以上文档皆做草考用，不构成操作建议市场中基本面分析的概述市场中基本面分析的概述外汇基本面分析是研究一切影响价格波动的相关因素，对价格变动的原因进行分析，摸清 其规律之后对汇价的波动进行预测。 我们常说的基本面分析主要包括：宏观政治局势、宏观经济局势、各主要货币国家公布的 经济数据、央行货币政策、地缘政治、突发事件等等。这些基本面的信息是外汇市场汇率波动 的基本动因，也是决定汇率长期走向的最根本

2、驱动力。 基本面分析方法的变化： 随着整个国际社会的日益开放，特别是网络技术的高速发展，整个世界已经宛如一个地球 村，国际资金进出各国的自由度日益提高。国际支付系统如美国的 CHIPS、英国的 CHAPS 系统，都使得资金的移转速度加快，甚至可在瞬间完成。国际资金宛如长了翅膀，热钱应运而 生，非但影响各国的货币政策，更常扭曲基本面应反映的货币合理价位，造成基本面分析的短 暂失灵。 所以外汇投资者应逐渐修正基本面的运用，除了以它作为中长期走势预测的工具外，还必 须要搭配技术面分析的信息，结合起来形成实质性的交易计划。 当以另一国货币估价一国货币时，基本面分析包括对宏观经济指标、资产市场以及政治因

3、 素的研究。宏观经济指标包括经济增长率等数字，由国内生产总值、利息率、通货膨胀率、失 业率、货币供应量、外汇储备以及生产率等要素计算而得。资产市场包括股票、债券及房地产。 政治因素会影响对一国政府的信任度、社会稳定气候和信心度。有时，政府会干预货币市场， 以防止货币显著偏离不理想的水平。货币市场的干预由中央银行执行，通常对外汇市场产生显 著却又暂时的影响。中央银行可以采取以另一国货币单方面购入 / 卖出本国货币，或者联合 其它中央银行进行共同干预，以期取得更为显著的效果。或者，有些国家能够设法仅仅通过发 出干预暗示或威胁来达到影响币值变化的目的。 基本面分析外汇走势由来已久，历史上已经产生了多

4、个经典的分析理论，虽然有些理论由 于世界经济格局的变化已经失效，或者影响力减弱，但在建立新的定价模型的时候仍然有很好 的参考作用。基本面分析理论都是一些非常客观的分析方法，反映实际经济因素对外汇走势的 影响，而这些实际经济因素正是汇率产生波动的根源，下面四个基本理论也是我们进行基本面 分析的最主要方法。 1、购买力平价理论 购买力平价理论（Purchasing Power Parity， 简称 PPP） ，是一种非常古老的理论，但 也是最为经典的理论，后来的很多汇率定价理论都是在其基础上发展而来的，也是经济学界所 普遍接受和认同的理论。 瑞典经济学家 K.G.卡塞尔（1866-1945 年）在

5、 1918 年发表的外汇反常的离差现象 一文中，首次提出了购买力平价学说的基本概念，直到 1922 年，他出版的1914 年以后的 货币与外汇一书中，才系统地阐述了这一学说。此后购买力平价理论又经历了多个发展阶段， 目前已经比较成熟，尽管该理论在实际运用中还有一些有争议的地方。 购买力平价理论的含义是：一国货币的对外汇率，主要是由两个国家货币在其本国所具有 的购买力所决定，两种货币购买力之比决定两国货币的汇率。比如某个商品在甲国值 1 元，在 乙国值 2 元，那么我们就说甲国与乙国两种货币的比率是 1：2，我们把这个比率称为购买力 平价，此时甲国的货币比乙国的货币值钱，甲国货币兑乙国货币的平价

6、汇率为 2.0000。当然http:/澳大利亚 ECN 交易控股有限公司北京代表处 ECN TRADE PTY.LTD BEIJING REPRESENTATIVE OFFICE 24 小时客服电话: 400-675-7770 以上文档皆做草考用，不构成操作建议在实际的计算当中，这个评价汇率不是由一个商品所决定的，而是一揽子商品来决定，这一揽 子商品应包括该国经济的主要商品。 购买力平价理论最重要的作用就是预测汇率的长期趋势。通过购买力评价理论的规则确定 某个货币在国际外汇市场是被高估还是低估，一个被高估的货币总是要下跌而回归其真实价值 的，而一个被低估的货币也总是要通过上涨来回归其真实价值。

7、现今的外汇市场脱离固定汇率时代已久，单以购买力平价说来推断货币应有的价位显然过 于单纯，因此汇价并不适于购买力平价完全同步的。但是两者显然是有联系的，即两者偏离的 程度始终受到购买力平价的制约，在偏离到一定程度之后，汇价就会向购买力平价回归，而同 时由于各国经济发展速度的不一致，购买力平价也是在不断变动的过程中。 比如，1980-1985 年间，美元的汇价明显地偏离了购买力平价，5 年里美元兑各主要货 币大幅上涨，到 1985 年美元汇价高出其购买力平价越 70%，此后的 3 年里，美元汇价开始 对这种严重的偏离进行回归，美元汇价暴跌约 50%，最终美元汇价又回到了购买力平价附近。 这个案例也

8、体现出购买力平价理论对汇率长期走势的明确指示意义。 汇价与购买力平价之间的实际差异还有一个关键因素来自于购买力平价理论并未考虑交易 成本、运输成本、服务水平等信息，所以这种偏离是常规性地，持续的无差异是不现实的。 购买力平价理论的研究方法中，另外一个主要的方法就是将通货膨胀率作为研究工具和标 准。因为一个国家的通货膨胀率的高低与货币的购买力成反比，比如一个国家的通货膨胀率上 升，则导致该国货币的国内购买力下降，相应地该国货币也就会在外汇市场上对外贬值；反之， 如果一个国家的通货膨胀率下降，则该国货币国内购买力增强，在外汇市场上该国货币就会对 外升值。所以，通过通货膨胀率的研究也可以比较两国的购

9、买力水平，从而对两个国家间的长 期汇率有一个方向性指导。衡量一个国家通货膨胀率和物价水平是通过一些特定的经济指标来 实现，这些指标我们将在本章第五节中详细介绍。 但同时也要注意通货膨胀率的高低与该国实际经济发展潜力息息相关，如果出现了极度的 通货紧缩，并不意味着该国货币会出现大幅上涨，比如日本 1993 年之后出现了非常严重的经 济衰退，即便是洋行降利率降低到零也无法改变极度通货紧缩的状况。 2、利率平价理论 利率平价理论认为，两国之同的即期汇率与远期汇率的关系与两国的利息率有密切的联系。 该理论的主要出发点，就是投资者投资于国内所得到的短期利率收益应该与按即期汇率折成外 汇在国外投资并按远期

10、汇率买回本国货币所得到的短期投资收益相等。 一旦出现由于两国利率之差引起的投资收益的差异，投资者就会进行套利活动，其结果是 使远期汇率固定在某一特定的均衡水平。 比如，设 A 国的三个月短期利率为 a，B 国的三个月短期利率为 b，两国即期汇率为 R， 远期汇率为 Rt。某投资者拥有 A 国货币金额 P 作为投资对象，他既可以将 P 存放入 A 国银行， 三个月后的收入为 P（1+a） ；也可以按即期汇率将 P 兑换成 B 国货币，存人 B 国银行，其收 入为 P（1+b）/R，再按远期汇率折成 A 国货币，那么从 B 国投资取得的 A 国货币收入应为 P.Rt（1+b）/R，根据利率平价理论

11、，这两种投资收益应该相等，即 P（1+a）= P.Rt（1+b）/R，推导出 Rt-R=R(a-b)/(1+b)。可见，远期汇率与即期汇率之间的差异， 主要是由两国利率水平相对变化关系决定的。 对利率差异所引起的汇率变动，不同的理论有不同的解释。凯恩斯的汇率理论认为本国利 率上升会引起本国货币汇率上升，而货币主义的汇率理论则认为本国利率上升表明本国预期的http:/澳大利亚 ECN 交易控股有限公司北京代表处 ECN TRADE PTY.LTD BEIJING REPRESENTATIVE OFFICE 24 小时客服电话: 400-675-7770 以上文档皆做草考用，不构成操作建议通货膨胀

12、率较高，因为会导致本币汇率下跌。这两种理论实际上并不是简单的矛盾关系，前者 是从国际资本追求高收益率的角度出发的，也是利率平价理论的观点，而后者则是从通货膨胀 率变化在购买力平价理论中来进行实现，实际应用中到底哪种理论生效，还要参考该国经济的 发展状况，因为在经济发展前景良好的时候，有些不利因素有可能因为国际资本的流动而减弱 影响力，这一点我们在第 3 个基本理论中也可能得到相同的提示。 3、国际收支差额模式 国际收支是一个国家对外经济活动总和的货币反映，这些活动包括了进出口贸易、劳务输 出、居民汇款、出国旅游、对外投资、国际借款、利用外资等等，国际收支差额是一个国家在 国际分工中地位的体现。

13、国际收支直接地表现为一个国家的经常项目和资本项目收支，直接导 致外汇市场对本外币的供给和需求变化，从而影响汇率阶段性的升降。 比如某个国家，当国际收支差额出现了大量的逆差时，这表示该国接下来需要对外支付大 量的本币，购买成相应的外国货币用于支付逆差，这个时候会造成外汇市场上本币供应的大量 增加，成为本币贬值的因素，而相对应的外国货币则会出现需求的增加，而出现增值。 这就是国际收支差额所带来的本外币供给与需求变化，最终导致的汇率相应涨跌。在实际 分析中，我们还应该更全面地考虑该国的经济发展前景和资本流动的情况，并不是所有的赤字 增大都能带来该国货币贬值。最突出的例子是 1999 年，美国新经济蓬

14、勃发展，纳斯达克 （NASDAQ）指数强劲上扬，道琼斯和标准普尔指数也持续走高，美国失业率不断创出 新低，消费信心充足。这些迹象本身是大量国际资本流入美国的信号，同时也作为继续吸引国 际资本流入美国的砝码。流入美国的资金必须要在国际市场兑换成美元才能购买美国的金融资 产或者进行投资。此时，虽然美国经常项目下的逆差非常大，但资本流入却远远大于经常项目 下的逆差，美元在市场上仍然炙手可热，推动欧元/美元大幅下跌。类似情况也出现在 2004 年之后美国经济的复苏过程中。 国际收支在历史上一度是外汇市场波动的最主要因素，但随着国际外汇市场的发展，越来 越多的非贸易外汇流动增加，特别是投机性操作的大幅增

15、加削弱了国际收支在外汇市场的影响 力。现在国际收支变化的主要影响已经引申为对国内、国际经济形势的判断，以此来影响外汇 市场相关货币的中长期走势，而非国际收支本身带来的资本流动。 4、资产市场模式 货币与资产市场联系越来越紧密，货币被视为高效金融市场中交易的资产价格，资产市场 模式已经逐渐取代了国际收支模式，或者说国际收支模式的影响力已经微乎其微，这一点在上 一点中已经表明。 资产市场的国际资本流动已经成为当今外汇市场影响力最大的一种模式，对国际资本流动 进行分析也是长中短期汇率变化趋势判断的最重要方法之一。众所周知，国际资本的流动追求 的目标只有一个，那就是：一定风险下的收益最大化。 一般来讲

16、，取得这个收益最大化的标准有两个：一是投资的货币收益率，二是投资的资本 收益率。假如某个国际资本要选择一个货币投资，显然投资者更愿意选择将来可能会升值的货 币进行投资，以此来直接获得一段时间内买卖价差的利润，同时还会考虑到该货币是否能带来 更高的利息收入；在选择一种资产投资的时候，投资者则主要考虑该资产与其他国家的资产收 益率谁更高，而选择实际收益率较高的资产进行投资，在收益率相差不大的时候，则优先选择 风险更小的资产进行投资。 这就是吸引国际资本不断流动的根本动因。需要注意的是，虽然有些小国家，或者政治经 济不够稳定的国家能提供较高收益率的资产，但由于投资环境本身较差，潜在风险较大，仍然http:/澳大利亚 ECN 交易控股有限公司北京代表处 ECN TRADE PTY.LTD BEIJING REPRESENTATI