PTA产业全面复苏，价格重心稳步抬升

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1、PTA产业全面复苏，价格重心稳步抬升PTA产业全面复苏，价格重心稳步抬升徐林信达期货研发中心2018年1月徐林信达期货研发中心2018年1月 行情回顾：行情回顾：20172017年年PTAPTA走势表现“先抑后扬”走势表现“先抑后扬” 产业链分析：产业链自下而上的景气度提升的产业链分析：产业链自下而上的景气度提升的 传导传导 投资建议：投资建议：20182018年年PTAPTA行业将全面进入盈利时行业将全面进入盈利时 代，代，PTAPTA属较优的多头配置资产属较优的多头配置资产主要内容主要内容 行情回顾：行情回顾：20172017年年PTAPTA走势表现“先抑后扬”走势表现“先抑后扬” 产业链

2、分析：产业链自下而上的景气度提升的产业链分析：产业链自下而上的景气度提升的 传导传导 投资建议：投资建议：20182018年年PTAPTA行业将全面进入盈利时行业将全面进入盈利时 代，代，PTAPTA属较优的多头配置资产属较优的多头配置资产行情回顾行情回顾PTAPTA仍处长周期底部，但底部重心正在缓慢抬升仍处长周期底部，但底部重心正在缓慢抬升行情回顾行情回顾20172017年年PTAPTA价格表现“先抑后扬”价格表现“先抑后扬”一季度：高位反转一季度：高位反转二季度：震荡探底二季度：震荡探底三季度：“报复性”三季度：“报复性” 上涨后的盘整上涨后的盘整四季度：震荡后的快四季度：震荡后的快 速拉

3、涨速拉涨 行情回顾：2017年PTA走势表现“先抑后扬” 产业链分析：产业链自下而上的景气度提升的 传导 投资建议：2018年PTA行业将全面进入盈利时代， PTA属较优的多头配置品种原油石脑油PXPTAMEG聚酯瓶片（16%）纤维（81%）薄膜（3%）短纤（15%）长丝（85%）工业长 丝（6% ）民用长丝（ 93%）POY（65%）FDY（35%）DTY棉花纺纱织造后整理纺织服 装PTA现货价格=原油价格+石脑油加工差+PX加工差+PTA加工差PTAPTA产业链简图产业链简图聚酯下游结构图聚酯下游结构图聚酯聚酯- -行业基本面持续改善，景气度明显回升行业基本面持续改善，景气度明显回升201

4、6年下半年聚酯行业进入景气复苏，景气度 回升的最直接体现：高利润、高开工、低库存， 2017年高景气度得到很好的延续； 问题：为什么聚酯行业会在2016年下半年景气 度明显提升？聚酯（供应）聚酯（供应）- -聚酯正处新一轮产能扩张期，高景气度能否延续？聚酯正处新一轮产能扩张期，高景气度能否延续？2018年聚酯计划投产515万吨，但考虑到新装置经 常推迟开车现象，结合前两年检验，聚酯计划投产 率只有50%-60%，如果以60%投产率估算，预计2018 年实际投产产能309万吨左右，产能增速6.42%。2017年国内聚酯供应增量近400万吨，产量 增速10.82%，2017年年底聚酯库存同比增5

5、天（约累60万吨库存量），说明400万吨的 供应增量超过聚酯实际消费能力，实际消费 能力预计在340万吨左右； 我们预计2018年聚酯供应4486万吨，较 2017年增408万吨左右，那么聚酯是否会继 续累库？聚酯高景气度能否延续？聚酯（供应）聚酯（供应）- -聚酯正处新一轮产能扩张期，高景气度能否延续？聚酯正处新一轮产能扩张期，高景气度能否延续？聚酯（需求）聚酯（需求）- -纺织服装内外需均呈现复苏迹象纺织服装内外需均呈现复苏迹象2017年纺织服装的内外需消费均呈现缓慢复苏的 态势。内需方面，2017年1-11月，线下纺织服装 零售额增速7.6%，高出去年同期0.7%；2017年线 上服装销

6、售额增速22%，增速小幅放缓，主要是基 数增大所致；外需方面，2017年1-11月，纺织服 装出口按美元及增速为0.5%（去年同期-5.31%） ，按人名币计增速2.65%（去年同期0.91%），在 欧美经济都呈现良好的复苏形势下，2018年纺织 服装出口增速有望继续回升； 我们预计，2017年终端需求增速8%-9%，带动聚 酯消费增量270-280万吨左右，考虑到基数增大， 保守预计2018年聚酯终端需求增速7%-8%，预计 2018纺织服装消费对聚酯消费增量280-300万吨。聚酯（需求）聚酯（需求）- -出口增速不及预期出口增速不及预期但潜力仍在但潜力仍在2017年聚酯出口增速不及预期，

7、增速7.34% ，同比回落2.26%。我们认为，2017年聚酯 增速放缓的主要原因在于国内供需结构偏紧 ，聚酯工厂的出口意愿下滑所致，但出口增 长的潜力仍在。 2018年对于出口我们维持相对中性的评估 ：出口增速预估7%，即出口630万吨左右， 进口维持17年水平的72万吨，即净出口增量 40万吨左右。聚酯（需求）聚酯（需求）- -再生聚酯政策变革带动原生聚酯需求增量再生聚酯政策变革带动原生聚酯需求增量2017年8月17日，环保部发布进口废物管理 目录（2017年），明确了非工业来源废塑料 （包括 生活来源废塑料）的废塑料禁止进口， 将于2017年12月31日开始执行。 2017年全年国内再生

8、PET进口总量较2016年减 少47万吨，带来原生需求增长大概20-25万吨。 2018年第一批核定进口5692吨（17年第一批 进口批文148.6万吨），2018年再生PET的直接 进口量将会大幅度萎缩。 对2018年影响如何？ 预计2018年，工业源再生PET直接进口量可能 在30万吨左右。意味著2018年的进口量较2017 年缩减近190万吨。综合考虑，我们预计2018年 限制再生聚酯进口将给原生带来需求利好80万 吨左右。聚酯聚酯- -20182018年供需维持平衡，行业仍处近期上行通道年供需维持平衡，行业仍处近期上行通道2018年聚酯供应 增量约408万吨纺织服装的需求 带来增量29

9、0万 吨净出口的增量40 万吨原生替代增量80 万吨供需平衡供需平衡PTAPTA- -大规模投产时代已经结束大规模投产时代已经结束未来未来2 2- -3 3年几无新增年几无新增PTAPTA项目项目根据计划，未来3-5年内，拟建和在建PTA项 目有2000万吨，但确定性较高的仅有桐昆（已 经投产） 、新凤鸣、中金石化二期以及中泰化 学的PTA项目，共计870万吨，其余1100多万吨 的PTA建设计划由于各种原因将大幅推迟投产。 2018年国内没有新增PTA项目，甚至未来2-3年 内都不会有新装置投放。PTAPTA- -20182018年年PTAPTA供应预计小幅过剩供应预计小幅过剩但供应压力不大

10、但供应压力不大2017年国内PTA有效产能3640（剔除长期停车 装置），2017年PTA产量3550万吨（剔除翔鹭、 华彬和桐昆装置产量），有效产能开机负荷 97.5%； 2018年PTA有效产能4300万吨（增加翔鹭300 万，桐昆220万吨，华彬140万吨），综合考虑 检修及装置的推迟开车现象，按全年有效产能 平均负荷95%估算，2018年PTA全年供应4085万 吨附近； 从2018年PTA下游需求来看，聚酯消耗约3858 万吨，其他领域预计全年消耗150万吨PTA，需 求共计4008万吨，相比供应，预计PTA全年供应 过剩70-80万吨，即2018年全年库存重心130- 140万吨，

11、但库存压力并不大。从库存累积节奏 上看，库存累积多集中在1季度，之后PTA供需 将逐步走平甚至去库，下半年的供需结构要好 于上半年。PTAPTA- -供应结构优化供应结构优化& &龙头企业思路转变龙头企业思路转变PTAPTA行业将全面进入盈利时代行业将全面进入盈利时代目前逸盛、中石化、恒力占目前有效产能的61%， 市场集中度再度提升，PTA行业格局优于下游，更 多的利润流向PTA环节是大概率事件； 龙头企业的操作思路改变（1月交割之后，信用仓 单量大概率缩减）； 行业刚性成本提升（现金流成本从2016年的400- 500元/吨提升至目前的500-600元/吨；完全成本从 600-700元/吨提

12、升至700-800元/吨）； 我们预计，2018年PTA行业将全面进入盈利时代， 加工差重心预计在800-900元/吨，上下弹性200元/ 吨。PXPX- -未来未来1 1- -2 2年亚洲年亚洲PXPX装置投放压力不大，装置投放压力不大，20182018年年PXPX供应缺口大供应缺口大未来1-2年亚洲PX装置投产量较小，2018年国内 几无新增产能，下轮装置投放高峰在2020年前后 ； 预计2018年国产+进口2620万吨左右，PTA需求 2700万吨左右，2018年PX供应缺口约80万吨。PXPX- -在供需结构改善条件下，在供需结构改善条件下，PXPX- -石脑油价差企稳确定性强石脑油价

13、差企稳确定性强在供需结构和下游景气度大幅改善条件 下，2018年PX生产效益大概率提升，我 们预计2018年PX-石脑油价差的中枢在 380美元/吨一线，上下浮动空间预计在 40美元/吨附近。石脑油石脑油石脑油供不应求，石脑油供不应求，20182018年石脑油裂解价差重心会继续抬升年石脑油裂解价差重心会继续抬升近两年炼油能力开始趋紧，炼厂开工率不 断上升，未来几年亚洲新增炼油能力主要在 中国，但2020年前后在能投产，石脑油供应 增长有限，而下游需求不断提升，供需缺口 有望继续扩大。 我们预计2018年石脑油裂解重心有望保持 在100美元/吨附近。原油原油20182018年全球原油供需面稍差于

14、年全球原油供需面稍差于20172017年，但并未出现大幅供应过剩情况年，但并未出现大幅供应过剩情况2018年一季度和三季度全球供需大体平衡，二季度和四季度有所累库，但累库量不大； 供需平衡表是静态的，是以OPEC严格执行减产以及页岩油短期内不会大幅增产为前提，我 们需要动态评估。原油原油OPECOPEC减产意愿跟产油国的财政收支所需油价有关减产意愿跟产油国的财政收支所需油价有关原油原油5050美金美金/ /桶水平，页岩油对市场冲击不大桶水平，页岩油对市场冲击不大原油原油7070美金美金/ /桶水平，页岩油具备再次扩产潜力桶水平，页岩油具备再次扩产潜力对页岩油扩产来说，相比成本 和利润，更为重要

15、的是现金流；如果油价继续反弹至70美元/ 桶，则现金流预计可以翻倍增长 至140亿美元，完全可以覆盖资 本开支，届时页岩油将具备再次 扩产潜力。原油观点总结原油观点总结综合来看，预计2018年Brent原油运行区间在50-70美金/桶，价格重心60 美元/桶。 行情回顾：2017年PTA走势表现“先抑后扬” 产业链分析：产业链自下而上的景气度提升的 传导 投资建议：2018年PTA行业将全面进入盈利时代， PTA属较优的多头配置资产投资建议（周期投资建议（周期1 1年）年）- -期货期货成本成本- -利润决定价格重心与边界利润决定价格重心与边界2018年PTA大的操作方向做多，倾向于买远月合约

16、，价格主要运行区间 5250-5950，价格重心在5600附近，5300以下做多的安全边际较高，5100是 铁低，年内突破6100的可能性不大。短期行情看法短期行情看法问题问题1 1：18051805合约还贴水现货合约还贴水现货200200- -300300元元/ /吨，现在吨，现在TA1805TA1805单边能追多吗？单边能追多吗？ 不能。理由：1）后期PTA供需边际转弱是确定的，2月和3月库存会大幅累积，现货驱动 是向下的；2）目前现货的强势虽有基本面支撑，但厂家挺价明显（玩杠杆），有价无市 ，下游聚酯利润微薄，大概率通过原料下跌来修复下游利润。问题问题2 2：18051805合约在什么情况可以做空？合约在什么情况可以做空？ 如果短期TA1805继续上冲向现货靠拢，基差在100以内，可以尝试短线沽空1805合约。问题问题3 3：TA3TA3- -5 5反套还能做吗？反套还能做吗？ 不能。理由：时间（开始进入交割逻辑）和空间（现货大升水）都对3-